2025年1月社融数据点评：财政和货币共同发力推动社融

财政和货币共同发力推动社融——2025年1月社融数据点评 报告发布日期 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 研究结论 事件：2025年2月14日央行公布最新金融数据，2025年1月社会融资规模增量为70600亿元，比上年同期多增5866亿元；社会融资规模存量为415.2万亿元，同比增长8%（前值8%，后同）。 ⚫企业贷款规模大幅上升，以及财政前置发力，共同带动1月社融“开门红”： ⚫新增信贷规模同比少增幅度收窄。社融口径下，2025年1月新增信贷52200亿元，同比多增3799亿元，较上个月同比少增2690亿元进一步好转。 ⚫金融机构口径，信贷数据结构分化较为明显，企业贷款是此次社融最大的亮点。2025年1月居民贷款增加4438亿元，同比少增5363亿元（多增1279亿元），其中短贷同比多减4025亿元（少增171亿元）；中长期贷款同比少增1337亿元（多增1538亿元）。居民贷款特别是中长期贷款同比转为少增主要是因为春节错位，30大中城市商品房成交面积（4周移动平均）显示，除夕到初三（1月28-31日）成交量明显下滑。 东方战略周观察：美国联邦政府重组尚未进入深水区2025-02-12 ⚫企业方面，中长期贷款和票据融资规模较大。2025年1月企业新增贷款47800亿元，同比多增9200亿元（少增4016亿元），总量明显好转。结构上，企业中长期贷款表现尤为突出。2025年1月企业短贷同比多增2800亿元（少减435亿元），票据融资同比少减4584亿元（多增3003亿元），均有所回暖。而企业中长期贷款同比多增1500亿元（少增8212亿元），显著好转，原因可能有三：一是“白名单”机制为房地产项目建成交付提供了充足稳定的资金保障，带动了大量企业贷款。据国家金融监督管理总局，2025年截至1月22日“白名单”项目贷款金额增加了5700亿元，带动了企业贷款规模；其次，年初可能存在“开门红”放贷冲规模的情况，2024年12月企业中长期贷款少增8212亿元，而同年11月少增2360亿元，下降幅度显著，当时主要通过票据融资等其他途径冲量维持社融规模。其三，往年春节偏早的情况（如2014、2017和2023年）下，企业中长期贷款同比增幅会扩大，其中2014和2017年同比增幅扩大幅度在1000-1500亿元左右，而2023年扩大了5283亿元。此外，本次企业债券融资规模4454亿元，同比多增134亿元，基本维持稳定，且中指研究院数据显示，民营和混合所有制房地产企业发债规模有明显增加。 新兴市场研究专题：解读泰国出海投资的机遇与风险2025-02-11春节消费对核心通胀的拉动作用十分显著——2025年1月通胀数据点评2025-02-10 ⚫政府债券依然是社融的支撑项。2025年1月政府债券新增规模为6933亿元，同比多增3986亿元（8242亿元），目前广东等部分省市已提前下达2025年新增债务限额，保证了年初财政稳增长、扩投资的支出强度。 ⚫表外三项同比转为少增。2025年1月表外三项合计增加了704亿元，同比少增284亿元（少减360亿元）。其中，未贴现银行承兑汇票同比少增983亿元（少减533亿元）；信托贷款少增109亿元（少增196亿元）；委托贷款多增808亿元（少增23亿元）。 ⚫新口径下，M1、M2同比增速均回落，M1M2剪刀差小幅扩大。2025年1月M1、M2同比增速分别为0.4%、7%（1.2%、7.3%），M1M2剪刀差扩大至-6.6%（-6.1%）。此外，与旧口径相比，2024年12月M1同比增速上升了2.6个百分点。 ⚫总体来看，2025年社融迎来了“开门红”，结构上可以发现一些逆周期发力的特征，如房地产“白名单”政策显著拉动企业贷款等，充分体现了四季度央行货币政策执行报告中提到的“着力推动已出台金融政策措施落地见效……推动房地产市场止跌回稳”，另一方面，部分地区也释放出财政政策靠前发力，推动投资提前落地的积极信号。 风险提示 ⚫经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。