周观：稳经济，财政和货币如何发力？（2022年第21期）

证券研究报告·固定收益·固收周报 东吴证券研究所 1 / 41 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报20220605 周观：稳经济，财政和货币如何发力？（2022年第21期） 2022年06月05日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 研究助理 徐沐阳 执业证书：S0600121060042 xumy@dwzq.com.cn 研究助理 徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《5.5%左右的目标能够实现吗？——对5.5%左右经济增长目标的进进进一步测算》 2022-06-04 《二级资本债周度数据跟踪（20220530-20220603）》 2022-06-03 《绿色债券周度数据跟踪（20220530-20220602）》 2022-06-03 [Table_Summary] 观点 ◼ 国务院出台《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，财政部和央行分别召开新闻发布会，解读稳住经济的财政和货币政策，两者将如何发力。同时，本周债券市场跌幅较大，受何因素推动：财政政策呈现出力度大、节奏快的特征。（1）力度方面，将更多行业纳入按月全额退还留抵税额政策范围。（2）节奏方面，确保今年新增专项债券6月底前基本发行完毕；大幅提前中型企业和大型企业存量留抵退税实施时间。财政政策的力度大、节奏快，但当前的财政收入压力较大，2022年4月的财政收入当月同比降至41.34%，在此背景下，盘活存量资产是提高财政效率的重要途径之一。在加大稳健货币政策的实施力度方面，虽然提及了“保持流动性总量的合理充裕”，但是重点仍然在于增加对实体经济的贷款投放。2022年4月以来，货币市场利率维持低位，符合流动性总量合理充裕的要求，而新增人民币贷款则较为低迷，因此我们预计专项再贷款和LPR的调降是后续的政策重点。 ◼ 美国5月非农就业数据、制造业PMI均超预期向好，释放出的信号对后续加息进程有何影响：美国5月非农就业数据远超市场预期，就业市场依旧保持一定韧性，但数据向好的表层下，多项指标已露“疲态”，叠加美联储将持续加息、压降需求，就业强劲趋势或将有所缓解，但整体看来，5月非农报告对6月和7月各加息50BP影响不大、不太可能影响到9月的会议讨论，9月会议前的三次非农就业报告及各月通胀数据会成为影响后续加息进程的关键点。美国5月制造业PMI指数好于预期，主要受益于订单和产出加快，但进口和就业分项萎缩、意外滑落荣枯线引发市场震荡，短期来看，当前指数走势强劲难改制造业PMI仍处高位下行区间，美国制造业前景不确定性正在增加，预计下半年可能在荣枯线上持续震荡回落。 ◼ 行业表现方面，市场表现良好，转债市场本周表现强劲。行业方面，全周总体来看，申万一级行业指数电气设备（7.58%）、汽车（7.27%）涨幅明显，而建筑装饰（-1.61%）、银行（-1.06%）跌幅较大。转债市场来看，本周大部分行业收涨，且涨幅明显，采掘（4.49%）、国防军工（3.33%）涨幅较大，而休闲服务（-2.19%），交通运输（-0.97%）跌幅较大。权益市场方面，从指数上看三大指数本周都出现回调；其中沪指收涨2.08%，深证成指收涨3.88%，创业板指上涨5.85%。成交量方面，本周北向资金累计净买入逾250亿元。行业方面，申万一级行业涨多跌少，汽车、电力设备、电子板块领涨，煤炭、房地产、石油石化板块跌幅居前。 ◼ 转债市场策略：上周转债市场受权益市场影响，指数微微上扬，由于权益市场处于低位，转债市场性价比不及正股，建议转债策略注重低估值与安全边际。随着认为国内疫情清零扫尾曙光在前，政策集中落地见效将推动基本面快速修复。重点关注稳增长的基建地产主线；疫情修复消费主线；复工复产制造业主线等相关行业个券。具体来看：1.“稳增长”背景下持续关注建筑建材、基建板块，如亨通转债、烽火转债、奥菲转债、白电转债、交科转债、岩土转债、交建转债等；2.随着国内疫情城市逐步复工复产，建议关注制造业板块的金陵转债、小康转债、鹏辉转债、精达转债、泰华转债、聚合转债等；3.大金融板块方面，银行债底保护强，关注兴业转债、南银转债、杭银转债、苏银转债、无锡转债等。4.疫情恢复下消费反弹复苏的相关行业板块，关注温氏转债、珀莱转债、洽洽转债。 ◼ 风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 2 / 41 内容目录 1. 一周观点 .............................................................................................................................................. 6 2. 国内外数据汇总 ................................................................................................................................ 11 2.1. 流动性跟踪............................................................................................................................... 11 2.2. 国内外宏观数据跟踪............................................................................................................... 15 2.3. 海外宏观及大类资产表现....................................................................................................... 18 3. 地方债一周回顾 ................................................................................................................................ 21 3.1. 一级市场发行概况................................................................................................................... 21 3.2. 二级市场概况........................................................................................................................... 22 3.3. 本月地方债发行计划............................................................................................................... 23 4. 信用债市场一周回顾 ........................................................................................................................ 23 4.1. 一级市场发行概况................................................................................................................... 23 4.2. 发行利率................................................................................................................................... 25 4.3. 二级市场成交概况................................................................................................................... 25 4.4. 到期收益率............................................................................................................................... 26 4.5. 信用利差................................................................................................................................... 27 4.6. 等级利差................................................................................................................................... 30 4.7. 交易活跃度............................................................................................................................... 33 4.8. 主体评级变动情况................................................................................................................... 35 5. 转债市场表现 .................................................................................................................................... 35 5.1. 行情回顾................................................................................................................................... 35 5.2. 成交情况................................................................................................................................... 36 5.3. 行业周度表现复盘.............................................................................................