2021年11月货币数据点评：社融回升主因财政发力，实体信贷需求依旧不足

11月份社融增量为2.61万亿元，比上年同期多增4786亿元，比近五年同期均值多逾6000亿元；社融存量增速为10.1%，较上月提高0.1个百分点。政府债券和企业债是支撑社融回暖的主因。一是受益于专项债券发行加快和去年同期基数偏低，政府债券同比多增4158亿元；二是随着“十四五”重大项目审批、开工提速，相关融资需求趋于提升，本月城投债发行总额同比环比均增加约2000亿元，加之去年11月份永煤违约事件导致企业债融资大幅收缩，共同支撑本月企业债净融资额同比多增3264亿元。人民币贷款对社融形成重大拖累，表外融资延续疲态。一是尽管近期央行明显加大宽货币力度、边际放松房地产信贷供给约束，但宽货币向宽信用的传导仍面临较大阻碍，需求端消费、房地产销售和中下游企业盈利持续疲弱，导致新增人民币贷款（社融口径）同比减少2309亿元，是本月社融最大拖累项。二是受2021年信托“两压一降”任务目标已进入倒计时阶段影响，本月信托贷款大幅萎缩拖累表外融资同比多减少495亿元。

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