滞胀与避险逻辑持续演绎，看好金价向上弹性

今日概览 重磅研报 【宏观】高频半月观—节后复工进展如何？——20250216 【宏观】天量信贷社融的背后——20250214 【策略】科技方向的分化与扩散——20250216 【金融工程】中证500、深证成指、创业板指迎来日线级别上涨—— 20250216 【金融工程】择时雷达六面图：资金面好转，流动性、技术面与情绪面弱化——20250215 【固定收益】从各地预算报告看化债——20250216 【固定收益】紧资金的原因、约束与应对——20250216 【固定收益】杠杆下降，倒挂加深——流动性和机构行为跟踪—— 20250215 【固定收益】年初信贷放量，观察持续性——20250215 【 固定收益】 基调更平稳— —读Q4央行货币政策执行报告— — 20250214 【银行】本周聚焦—1月社融信贷数据：住房贷款同比多增，企业贷款表现较好——20250216 【煤炭】成本——上市煤企全解析——20250216 研究视点 【基础化工】AI FOR SCIENCE已进入加速涌现期——20250216 【煤炭】价格探底&风险出清中，把握本质，逆向布局——20250216 【电力】重视清洁能源发展——各省区25年能源电力领域总结—— 20250216 【有色金属】滞胀与避险逻辑持续演绎，看好金价向上弹性—— 20250216 【房地产】C-REITs周报——多数延续上涨行情，仓储物流板块表现较优——20250216 【环保】危废治理再提速，水生态市场迎新机——20250216 【建筑材料】元宵节后开复工节奏仍较慢，关注后续资金到位情况—— 20250216 【传媒】《哪吒2》票房破百亿，国家超算互联网平台上线DeepSeek-R1——20250216 【纺织服饰】周专题：服饰制造公司1月营收公布——20250216 【建筑装饰】两会有哪些积极政策可以期待？——20250216 【房地产】2025W7：广东省率先加速推进土地收储——20250216 【电子】周观点：DeepSeek驱动推理热潮，国内资本开支有望超预期——20250216 【煤炭】2025年欧洲天然气供应预计紧张加剧——20250216 【电力设备】高容量+轻量化多场景需求诞生，推动固态电池产业进展加速——20250216 【食品饮料】周观点：白酒去库稳价，零售调改扩围——20250216 【钢铁】静待节后开工恢复——20250216 【有色金属】黄金三重定价：避险情绪、通胀韧性与信用货币替代共振——20250216 【农林牧渔】一号文件发布在即，重点关注种业板块——20250215 【计算机】这波AI哪些方向更强——20250215 【通信】Deep Seek的启示：不容忽视的算力前端需求——20250215 【医药生物】【周专题&周观点】【总第383期】AI医疗点燃医药；兼海外大药企2024年报亮点梳理——20250215 重磅研报 【宏观】高频半月观—节后复工进展如何？ 对外发布时间: 2025年02月16日 从工业生产、建筑施工、人员流动三大维度看，节后第1周复工进度略慢，第2周有所加速，其中：工业生产复工加速、人员流动季节性回升，均已基本恢复正常水平；但建筑施工仍处于近年来低位、复工缓慢。此外，近半月其他高频数据显示：30大中城市商品房销售仍弱，走势类似2024年同期，18城二手房销售仍有韧性；由于假期影响，电煤、金属、建材等库存显著抬升。整体看，近期高频数据指向工业生产快速修复、仍然偏强，需求端仍有制约，尤其是基建、地产相关产业链。往后看，继续紧盯：1）3月4日-5日全国两会，预计全国GDP目标继续定为5%左右的偏高水平、CPI目标下调至2%左右（2004年以来均不低于3%）；2）近期可能的降准降息； 3）中美关系进展，包括可能的中美谈判和最高层会晤。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 分析师 S0680523020002 liuanlin@gszq.com 杨涛 分析师 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com 【宏观】天量信贷社融的背后 对外发布时间: 2025年02月14日 与我们此前持续提示的一致，1月“开门红”如期而至，新增信贷、社融规模均创历史新高。结构上有所分化，居民部门略有走弱、可能与春节错位等扰动有关；企业部门表现亮眼，尤其是企业中长期贷款在高基数的基础上进一步多增；政府债券也同比多增，特殊再融资债和专项债提前批加快落地是主要拉动。此外，M1口径调落地，调整后的M1增速波动趋势并未发生变化、但降幅有所收窄，对PPI、资产价格仍有较强的指示作用。往后看，继续提示：货币政策时隔14年再度转向“适度宽松”，2025年货币宽松仍是大方向，央行也会“择机降准降息”。 风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 穆仁文 分析师 S0680523060001 murenwen@gszq.com 【策略】科技方向的分化与扩散 对外发布时间: 2025年02月16日 A股复盘：科技出现分化与扩散，风偏与情绪继续改善 海外回顾：中美同步上行，港股强势领涨 大类资产：黄金价格继续新高，中美利差边际收窄 政策事件：美国通胀超预期，中国社融“开门红” 策略观点：“中美对抗”叙事持续强化，科技有望继续成为主线 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com 王昱涵 分析师 S0680523070005 wangyuhan3665@gszq.com 【金融工程】中证500、深证成指、创业板指迎来日线级别上涨 对外发布时间: 2025年02月16日 本周大盘继续震荡上行，上证指数全周收涨1.30%。在此背景下，中证500、深证成指、创业板指、中小100、计算机、传媒、通信、机械纷纷迎来日线级别反弹。当下我们认为市场的日线级别上涨才刚开始，具体原因如下： 1、绝大部分指数和板块刚确认日线级别上涨，而且大多数只走了1浪结构，比如中证500、中小100、计算机、传媒等板块，上涨不够充分；2、上证指数、上证50、沪深300以及近20个中信一级行业还没有确认日线级别上涨，市场还有进一步上涨空间。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了1浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有20个行业处于周线级别上涨中，且9个行业周线上涨只走了1浪结构，因此我们认为本轮牛市刚刚开始，而且还是个普涨格局。 综合短期及中期走势，我们不难发现当下的日线级别上涨大概率属于牛市上涨中的第三浪上涨。对于投资者而言，应继续加大投资力度并持股待涨。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师 S0680524050001 yangye1@gszq.com 张国安 分析师 S0680524060003 zhangguoan@gszq.com 赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com 汪宜生 研究助理 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com 阮俊烨 研究助理 S0680124070019 ruanjunye@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：资金面好转，流动性、技术面与情绪面弱化 对外发布时间: 2025年02月15日 择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为0.69分，整体为中性偏多观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 【固定收益】从各地预算报告看化债 对外发布时间: 2025年02月16日 地方债务化解有序推进，但多地表示2024年财政收支矛盾突出，部分地区化债任务较重，预计2025年地方财政形式依旧严峻，持续推进化债工作的背景下，财政发力仍受限。2024年各地普遍表示财政收支矛盾突出，总体来看，收入端，经济下行压力加大、房地产和土地市场弱势运行，财政收入增长放缓、土地出让收入回落，而支出端，强化财政逆周期调节力度，“三保”、债务付息等刚性支出增长较快，因此财政收支矛盾突出，尤其是基层财政运行较为困难。其中，不少地区表示部分地方债务压力较大、化债任务较重、债务风险依旧较高。对于2025年，各地普遍表示财政收支矛盾将更加突出，一方面国内基本面尚未发生明显变化，叠加外贸不确定性增强，非税收入挖掘空间有限，收入端增长或疲弱；另一方面，支出压力较大，国家将实施更加积极有为的宏观政策，促消费和扩投资的支出需求更大，同时民生、化债、基层“三保”等刚性支出持续增长，北京、浙江、河南、海南、甘肃、新疆均表示2025年财政支出腾挪空间有限。在化债工作持续推进的背景下，2025年地方财政发力仍面临掣肘。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入超预期 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 王春呓 分析师 S0680524110001 wangchunyi@gszq.com 【固定收益】紧资金的原因、约束与应对 对外发布时间: 2025年02月16日 虽然偏紧的资金在中期不可持续，但我们并不确定资金改变的节奏，在当前情况下，哑铃型策略更为占优。从趋势来看，紧资金不可持续情况下，曲线将从平坦化向牛陡转变。但我们并不确定资金变化的节奏，因而综合风险与收益，当前哑铃型策略更为占优。如果资金状况短期没有变化，那么短端难以向长端有效传递情况下，长债更为稳定，这样哑铃型操作净值更为稳定。而如果资金转为宽松，则曲线凸性恢复，同样哑铃型策略具有更高的相对收益。因而我们建议目前存单+长利率的哑铃型策略，极致的哑铃型策略可以考虑回购+30年长利率。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期；测算可能产生的风险 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 【固定收益】杠杆下降，倒挂加深——流动性和机构行