周度回顾
- 本周（2025年0210-0214）有色板块整体先扬后抑，沪市锡＞锌＞铜＞铝＞铅＞镍。
- 上行驱动主要来自：中国资产受益于Deepseek得到重估，拉动风险偏好上行；特朗普关税政策变量较大，美国金属价格形成高低拉动全球金属价格。
- 经过两周上行，周五夜盘出现盈利了结冲高回落。
下周观点
- 整体逻辑：美国加增关税预期和Deepseek引发的中国资产重估仍是市场主逻辑。
- 推荐策略：维持逢低做多思路不变。
- 下周关注：美联储会议纪要，欧美PMI数据，国内重要会议。
- 风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。
行业分析
铜
- 供应：国内精铜产量同比增4.5%，废铜进口同比13%，产量同比-10%。
- 需求：精铜制杆开工率环比上行45%，年后需求复苏符合预期，地产需求环比持续改善。
- 库存：全球交易所库存58.5万吨，周度累库5.3万吨；国内库存36.1万吨，周度增加6万吨。
- 估值：TC周度-8.6美金，粗铜加工费低位维持；现货进口亏损980元，精废价差2828元，广东升水20元。
- 持仓：海外净多增加，国内大幅增仓上行。
氧化铝
- 供给：1月铝土矿产量同比+12.20%，环比-1.39%；海外铝土矿价格97美元/吨，12月中国进口量环比+21.30%。
- 供给：截至2月14日，中国铝土矿到港量周度环比+22.80%，全球铝土矿发运量周度环比+38.57%。
- 供给：氧化铝运行产能9185万吨，开工率85.8%；12月全球氧化铝产量同比+6.26%。
- 需求：电解铝运行产能4386.9万吨，开工率97.12%。
- 库存：截至2月14日，氧化铝库存381.9万吨，持续累库。
- 估值：截至2月14日，氧化铝成本-138.5元/吨，平均利润低于100元；基差81元/吨，0-3月差15元/吨。
- 估值：周度持仓量环比+21.72%，成交量环比+8.18%。
铝
- 供应：1月国内产量同比增加4.3%，国内在产产能4387万吨周度增2万吨。
- 需求：周度开工率60.8%，环比上行4%。
- 库存：节后全球库存132.9，累库9.7万吨。
- 估值：氧化铝现货震荡下行，冶炼盈利3600元；进口现货亏损2646元，海外现货升水走强，上海铝锭贴水40元。
- 估值：国外back27美金，国内结构走平。
- 持仓：LME净多微降，国内增仓上行明显。
锌
- 供应：1月精矿产量同比-17.2%，12月进口+3.5%。
- 供应：1月精炼锌产量-7.9%，12月进口量+47%。
- 需求：下游开工陆续恢复，镀锌管周度开工率52.6%，环比+27.9%；镀锌板周度开工率78.2%，环比+8.8%。
- 库存：七地库存12.3万吨，LME库存16.5万吨。
- 估值：国内TC 2750元/吨，进口TC 20美元/干吨；国内升水回落，月差小幅Back，LME结构Con维持。
- 持仓：沪锌投机度下滑，LME投资基金净多2.58万手。
铅
- 供应：中国铅矿2月预计产量+33%，12进口量+36%。
- 供应：废蓄价格上涨，再生原料宽松度略有下滑；原生铅开工率49.4%，下周产量预计+900吨；再生铅开工率30%，下周产量预计+4050吨。
- 需求：本周蓄电池开工率68.5%，环比+27.6%；汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况环比走弱。
- 库存：国内五地库存5.2万吨，LME库存22.5万吨。
- 估值：再生铅综合盈利233元/吨，精废价差100元/吨；精矿进口窗口略微打开；0-3月差35元/吨Con，现货贴水扩大。
- 持仓：国内投机度走弱，海外投资基金净空2.2万手。
锡
- 供应：12月进口矿同比-51%，锡矿紧张延续；1月精炼锡同比增1.9%，再生增5.3%，两省周度开工环比增5.4%。
- 需求：韩国半导体出口下滑明显，国内关注消费补贴。
- 库存：全球交易所库存12650吨，去库56吨，LME去库加速。
- 估值：加工费低位维持，现货进口亏12689元，升水350元，伦敦con45美金。
- 持仓：LME净多上行，国内持仓和投机度提升。
