基本金属周报：调整依然是买入机会

•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 本周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝锌铅锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0210-0214）有色版块整体先扬后抑，其中沪市来看，锡＞锌＞铜＞铝＞铅＞镍。 ➢主要逻辑：周内市场相对偏强，部分金属创出节后新高，但周五夜盘冲高回落幅度较大。上行驱动主要是：第一，中国资产受益于Deepseek得到重估，拉动风险偏好上行。第二，特朗普关税政策变量较大，美国金属价格形成高低拉动全球金属价格。但经过两周上行，周五夜盘出现盈利了结冲高回落。 02下周观点 ➢整体逻辑：目前市场主逻辑第一个是美国加增关税预期，除了金银铜明显能看到伦敦库存去化美国库存增加之前，本周我们看到LME铜，铝，锡的结构也大幅走强，库存也明显去化。伦敦铜结构已经走到Back。在具体关税落地之前，市场或依然存在该担忧，全球供应链补库或在加增关税和贸易战的预期下增加。第二个逻辑依然是Deepseek引发的中国资产重估，港股科技股大幅上行从而引发风险偏好的提升，也提振了金属价格。虽然上周美国CPI超预期，但市场预期的降息依然是全年仅仅7月一次，所以对资产价格影响并不大。国内M1-M2价差略有反复，但市场预期接下来会有更多提振信心的会议。微观来看，国内节后累库符合预期，需求恢复也比较正常，更多的变动发生在海外，进口亏损均扩大。资金来看，周内金属均大幅增仓上行，但周五夜盘有明显的盈利了结，减仓下行。微观来看，铜TC继续下行，第一量子的巴拿马项目恢复预期推迟到了2026年。氧化铝持续下跌后，山东大厂有减产200万吨传闻，下行或告一段落。电解铝产能周度基本维持不变，供应瓶颈明显，伦敦结构大幅走强。锌TC继续上行，周五夜盘调整幅度较大或依然是板块内空配。锡的供应持续紧张，刚果转乱发酵，虽然有传闻佤邦即将复产，但市场暂时没有明显交易，下周需要注意。 ➢推荐策略：维持逢低做多思路不变。 ➢下周关注：美联储会议纪要，欧美PMI数据，国内重要会议。 ➢风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。 03 行业分析：铜供应紧张，关税预期下伦敦结构走Back 铜：宏观：CME利率期货预期25年仅7月降息一次，三月维持概率提升 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：CPI数据超预期，市场关注美国关税政策变化 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：1月国内精铜产量同比增4.5% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：12月废铜进口同比13%，产量同比-10% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比上行45%，年后需求复苏符合预期 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产需求环比持续改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球交易所库存58.5万吨，周度累库5.3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存36.1万吨周度增加6万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度-8.6美金，粗铜加工费低位维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损980元，精废价差2828元，广东升水20元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3back13美金，国内con540元，进口升水62美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外净多增加，国内大幅增仓上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝行情延续弱势，大厂检修开始 氧化铝：供给：1月铝土矿产量同比+12.20%，环比-1.39% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：1月铝土矿产量环比河南-2.68%、山西+1.51%、广西-5.19%、贵州+2.77% 氧化铝：供给：海外铝土矿价格97美元/吨，12月中国进口量环比+21.30% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至2月14日，中国铝土矿到港量周度环比+22.80% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至2月14日，全球铝土矿发运量周度环比+38.57% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：12月全球氧化铝产量同比+6.26% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能9185万吨，开工率85.8% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：1月氧化铝产量环比广西+0.40%、山东+2.09%、山西+7.64%、河南-6.28%、贵州-1.04% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝周度开工率河南环比-0.33%、广西-0.72%，其他各省保持不变 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：12月净出口17.3万吨，氧化铝美金价格505美元/吨 氧化铝：供给：12月澳大利亚-中国氧化铝进口量环比-80500吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4386.9万吨，开工率97.12% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至2月14日，氧化铝库存381.9万吨，持续累库 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至2月14日，新疆地区仓单数量周度环比+21896吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至2月14日，氧化铝成本-138.5元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至2月14日，氧化铝平均利润低于100元 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至2月14日，基差81元/吨，0-3月差15元/吨 氧化铝：估值：周度持仓量环比+21.72%，成交量环比+8.18% 03行业分析：铝关税预期下伦敦结构走Back 铝：供应：1月国内产量同比增加4.3%，国内在产产能4387万吨周度增2万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率60.8%，环比上行4% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：需求：周度开工率60.8%，环比上行4% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：节后全球库存132.9，累库9.7万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货震荡下行，冶炼盈利3600元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损2646元，海外现货升水走强，上海铝锭贴水40元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外back27美金，国内结构走平 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多微降，国内增仓上行明显 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌TC走强，供应端持续恢复 锌：供应：1月精矿产量同比-17.2%，12月进口+3.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：1月精炼锌产量-7.9%，12月进口量+47% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：下游开工陆续恢复 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率52.6%，环比+27.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率78.2%，环比+8.8% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：12月镀锌板出口量同比+33.6% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率52.8%，环比+19.2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率45.2%，环比+24% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存12.3万吨，LME库存16.5万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内TC 2750元/吨，进口TC 20美元/干吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内升水回落，月差小幅Back，LME结构Con维持 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度下滑，LME投资基金净多2.58万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：风险：SHFE仓单量较低，期货库存仅777吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅产业开工基本恢复，关注供需强弱变化 铅：供应：中国铅矿2月预计产量+33%，12进口量+36% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废蓄价格上涨，再生原料宽松度略有下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅开工率49.4%，下周产量预计+900吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：再生铅开工率30%，下周产量预计+4050吨 铅：需求：本周蓄电池开工率68.5%，环比+27.6% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况环比走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：铅蓄电池价格走平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存5.2万吨，LME库存22.5万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：再生铅综合盈利233元/吨，精废价差100元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口窗口略微打开 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差35元/吨Con，现货贴水扩大 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度走弱，海外投资基金净空2.2万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：风险：国内外期货库存实虚比相对健康 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡算力金属叠加供应扰动 锡：供应：12月进口矿同比-51%，锡矿紧张延续 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：1月精炼锡同比增1.9%，再生增5.3%，两省周度开工环比增5.4% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：韩国半导体出口下滑明显，国内关注消费补贴 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球交易所库存12650吨，去库56吨，LME去库加速 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多上行，国内持仓和投机度提升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对