基本金属周报：维持逢低买入思路但不追高

•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 本周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝锌铅锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0217-0221）有色版块整体继续震荡上行，其中沪市来看，锡＞锌＞铝＞铅＞铜＞镍。 ➢主要逻辑：周内有色金属价格依然偏强。在前一周周五价格调整之后，金属价格依然在5日线或者10日线上运行。主要逻辑依然是国内Deepseek提振的风险偏好，美国加征关税的预期。另外，周内小作文提及国内全年赤字率在4%，国内临近两会，乐观预期继续延续。俄乌冲突有望结束，欧洲PMI超预，美元指数相对偏弱。 02下周观点 ➢整体逻辑：目前市场主要驱动逻辑依然是国内Deepseek引发的风险偏好提升和美国加征关税的预期，该逻辑从春节以来持续演绎。周内美联储会议纪要符合预期，市场关注QT暂停可能性，年内降息预期提升到两次。欧美制造业PMI超预期，美元指数继续走弱。国内临近两会，市场关注赤字率变化和刺激政策力度，在两会落地之前乐观预期维持不变。微观来看，铜TC继续下行到-11美金左右，铜矿紧张不言而喻难以缓解。氧化铝方面几内亚发运量持续增加，几内亚铝土矿价格持续下行给反弹的氧化铝带来压力。电解铝周度产能增加3万吨，供应瓶颈始终存在，下游需求缓慢恢复。锌矿恢复预期依然较强但锌价跟随黑色反弹弹性较大。铅原生再生供应均持续增加，区间震荡偏弱为主。锡作为算力金属过去两周表现亮眼，但供应端的扰动较大。 ➢推荐策略：整体维持逢低做多思路不变，铜铝锡相对更加看好。 ➢下周关注：美国PCE数据，中国PMI，联储官员发言，地缘冲突进展。 ➢风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。 03 行业分析：铜关税预期和国内风偏继续提振铜价 铜：宏观：CME利率期货预期25年6月和年底降息各一次 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：欧美制造业PMI环比走强，关注PCE数据和中国PMI 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：1月国内精铜产量同比增4.5% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：1月废铜产量同比增加14% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比上行12%，年后需求复苏符合预期 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产和汽车批发需求环比持续改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球交易所库存62.4万吨，周度累库3.9万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存39.6万吨周度增加3.5万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度-10.8美金，粗铜加工费低位维持，关注国内检修 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损1160元，精废价差1600元，广东贴水65元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con40美金，国内con300元，进口升水55美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外净多增加，国内大幅增仓上行后略有减仓 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝现货价格止跌企稳，中长期压力仍存 氧化铝：供给：1月铝土矿产量同比+12.20%，环比-1.39% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：1月铝土矿产量环比河南-2.68%、山西+1.51%、广西-5.19%、贵州+2.77% 氧化铝：供给：海外铝土矿价格97美元/吨，12月中国进口量环比+21.30% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至2月21日，中国铝土矿到港量周度环比-17.77% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至2月21日，全球铝土矿发运量周度环比-4.52% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：12月全球氧化铝产量同比+6.26% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能9195万吨，开工率85.9% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：1月氧化铝产量环比广西+0.40%、山东+2.09%、山西+7.64%、河南-6.28%、贵州-1.04% 数据来源：SMM,招商期货 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：12月净出口17.3万吨，氧化铝美金价格513美元/吨 氧化铝：供给：12月澳大利亚-中国氧化铝进口量环比-80500吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4390.4万吨，开工率97.2% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至2月21日，氧化铝库存384.6万吨，持续累库 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至2月21日，新疆地区仓单数量周度环比+21011吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至2月21日，氧化铝成本周度环比-24.7元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至2月21日，氧化铝利润周度环比-115.9元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至2月21日，基差-146元/吨，0-3月差-110元/吨 氧化铝：估值：周度持仓量环比-1.80%，成交量环比-9.32% 03行业分析：铝宏观偏暖供应紧张下震荡走强 铝：供应：1月国内产量同比增加4.3%，国内在产产能4390万吨周度增3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率61.6%，环比上行0.8% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：需求：周度开工率61.6%，环比上行0.8% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球库存139.1，周度累库6.2万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货震荡，冶炼盈利3750元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损3362元，海外现货升水走强，上海铝锭贴水75元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外back5美金，国内结构走平 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多微降，国内继续增仓明显 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌累库不及预期，短期锌价支撑偏强 锌：供应：1月精矿产量同比-17.2%，12月进口+3.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：1月精炼锌产量-7.9%，12月进口量+47% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：下游开工基本恢复至节前水平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率54.3%，环比+1.7% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率81.6%，环比+3.4% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：12月镀锌板出口量同比+33.6% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率57.7%，环比+4.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率54.8%，环比+9.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存13.7万吨，LME库存15.6万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内TC 2750元/吨，进口TC 20美元/干吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：现货基差走弱，月差小幅Back，LME中幅Con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度中位，LME投资基金净多2.76万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：风险：SHFE仓单量恢复至1.7万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅废蓄电价格高企，铅价下方支撑偏强 铅：供应：中国铅矿2月预计产量+33%，12进口量+36% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废蓄价格上涨，再生原料宽松度略有下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：本周原生铅开工率56%，再生铅开工率47% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：下周原生产量预计+1400吨，再生+1100吨 铅：需求：本周蓄电池开工率71.4%，环比+2.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况环比走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：铅蓄电池价格走平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存5.9万吨，LME库存21.9万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：再生铅综合盈利137元/吨，精废价差75元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口窗口维持打开 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差10元/吨Back，现货贴水扩大 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度走强，海外投资基金净空2.25万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：风险：国内外期货库存实虚比相对健康 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡算力金属叠加供应扰动，关注LME挤仓可能 锡：供应：12月进口矿同比-51%，锡矿紧张延续 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：1月精炼锡同比增1.9%，再生增5.3%，两省周度开工环比增2.9% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：韩国半导体出口下滑明显，国内AI基建投资如火如荼 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球交易所库存12946吨，累库296吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多大幅上行，国内持仓和投机度提升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。