机械行业周报：看好工程机械、机器人与工业气体

行情回顾 本周板块表现：上周（2025/02/10-2025/02/14）5个交易日，SW机械设备指数下跌-0.16%，在申万31个一级行业分类中排名第27；同期沪深300指数上涨1.19%。2025年至今表现：SW机械设备指数上涨6.30%，在申万31个一级行业分类中排名第5；同期沪深300指数上涨0.10%。 核心观点 春节影响下1月挖机内销数据仍然亮眼，看好板块一季度迎来“开门红”。1）销量端：根据中国工程机械工业协会数据，25年1月国内挖掘机、装载机销量分别为5405、3706台，同比-0.3%、-1.01%；相比去年同期来看，25年1月春节导致开工时间减少，但内销装载机、挖机数据基本实现持平附近，表现亮眼。2）开工端：根据协会统计，25年1月工程机械主要产品月平均开工时长为74.6h，同比+3.61%；25年1月工程机械主要产品月开工率为56.2%，同比+1.43pcts；仍然在春节低开工时间情况下实现同比正增长。随着3月开工旺季的到来，我们看好工程机械内销迎来一季度“开门红”，建议重点关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份。 机器人商业化落地提速，持续看好人形机器人产业爆发。2月12日，宇树科技的Unitree H1和G1人形机器人正式在京东线上首发开售，Unitree G1售价9.9万元、面向娱乐陪伴，Unitree H1售价65万元、面向智能学，面向toC端用户推广提速。2月14日，FigureAI公司创始人Brett Adcock宣布Figure-02人形机器人开始向其第二位客户发货。根据Adcock分享，Figure-02机器人使用神经网络端到端控制效果明显。随着海内外厂商进入量产阶段以及不断进步的软件模型，人形机器人商业落地有望提速，建议重点关注价值量高、产能为王的丝杠（线性执行器）环节，机器人运动控制环节，国产机器人链本体代工或总成环节。 零售气体价格正式开启季节性复苏，看好工业气体标的投资机会。根据卓创资讯工业气体，本周液氧均价357元/吨，环比+9.2%，同比+6.2%；均价372元/吨，液氮环比+3.3%，同比-6.3%；液氩均价424元/吨，环比+1. 0%，同比-58.0%。零售气体价格自12月以来首周出现明显的环比修复，显示季节性复苏正式开启。按照过往经验，环比反弹大约会持续3-4周；部分全液体装置有复工计划，考虑到全液体的边际成本明显较高，这样的产业迹象表明部分下游厂商对气体价格复苏的持续性和幅度有较乐观的预期。看好现阶段工业气体标的的投资机会，建议关注国内工业气体巨头杭氧股份。 投资建议 见“股票组合”。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。 1、股票组合 近期建议关注的股票组合：恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、杭氧股份。 图表1：重点股票估值情况 恒立液压：国内下游挖机需触底回暖，非挖板块持续高增长。三季度以来挖掘机内销呈现底部回暖态势，海外工程机械市场因区域不同呈现出结构性行情 ，也带动公司挖机油缸和挖机泵阀业务快速增长。挖机市场，公司油缸业务小挖油缸受到卡特需求下行有所承压，但中大挖油缸市场均呈现增长态势。挖机泵阀业务受益于小挖市场恢复以及大挖市占率提升，整体实现快速增长。非挖市场，公司践行多元化战略，海工、盾构、农机市场表现亮眼，但高机市场景气度下行拖累公司非挖市场整体收入增速，但总体仍保持较快增长。盈利能力下降拖累利润释放。公司单三季度利润低于预期主因三季度人员快速扩张导致各类费用增加较多所致。3Q2 4，公司毛利率41%，同比-1.93pct、环比-2.09pct；净利率24%，同比-1pct、环比-3.8pct，毛利率及净利率下降主因三季度人员快速扩张导致各类费用增加较多所致。 中联重科：海外占比接近5成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24Q3公司毛利率、净利率分别达28.52%/9.65%，同比+1.06/2.28pcts，盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告，24H1公司境外市场120.48亿元，同比+43.90%，境外收入占比达到49.10%，相比23年底提升11.06pcts。其中24H1公司境外市场毛利率达到32.13%，比国内高出7.50pcts；海外市场占比持续提升，为公司盈利能力维持高位提供保障。产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到40.00%（同比去年同期提升9.29pcts），推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。 三一重工：内外共振，单三季度收入明显复苏。根据公告，24Q1-Q3公司实现收入分别为178.3/212.3/193.0亿元，同比-0.95%/-3.16%/+18.87%。我们认为国内外市场复苏整体带动了公司三季度收入高速增长：1）国内：国内挖机Q2-Q3明显复苏，公司作为国内挖机龙头，充分受益板块上行贝塔，根据中国工程机械工业协会数据，24Q2-Q3国内挖机销量分别实现26961、20538台，同比+21%、20%；挖掘机数据表现亮眼带动了公司国内市场复苏；2）海外：三季度出口挖机增速表现较好，公司作为行业龙头，受益海外复苏；根据协会数据 ， 24M7 -9中国挖机出口销量分别为7456/7953/8221台，同比-0.5%/7.0%/2.5%，同比增速由负转正，挖机出口增速明显修复很大程度上带动公司收入端提升。 徐工机械：多因素共振，单季度盈利能力明显提升。根据公告，24Q3公司毛利率达到25.54%，同比+2.53pcts、环比+2.65pcts，单季度毛利率创过去3年新高。盈利能力明显提升主要得益于：1）海外市场顺利推进：根据公告，24H1公司国际化收入219亿元，同比4.8%；国际化收入占比44%，同比+3.37pcts，海外市场毛利率达到24.41%（比国内市场高2.72pcts），同比+1.22pcts，海外收入占比提升有望带动公司整体利润率持续提升；2）新兴产品贡献利润增量：根据公告，24H1公司高空作业机械、矿业机械毛利率分别达到31.25%、24.11%，两类新兴业务收入占比提升后有望拉动整体盈利能力提升。 柳工：国内市场挖机板块持续复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。从公司收入结构来看，24H1公司土石方铲运机械板块收入占比达到61.88%，其中该板块业务主要产品为挖机、装载机、推土机等；根据中国工程机械工业协会数据，24年全年国内挖机销量为100543台，同比+11.7%，公司有望充分受益于未来国内土方机械上行周期。25年经营计划指出，公司规划25年实现营业收入346亿元，销售利润率提高1pcts以上。我们看好公司完成经营计划目标，预计25年公司有望实现收入348亿元，归母净利润仍有望保持高增。 山推股份：发力大马力推土机高端产品，盈利能力稳中有升。我们认为高附加值产品占比提升、海外占比提升是公司利润率提升的长期驱动力；1）高附加值产品持续放量：根据公告，公司借助资源优势，加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型，持续推进大马力推土机销售；高附加值产品放量助力公司利润率提升；2）海外收入占比提升：根据公告，24H1公司海外市场毛利率22.06%，比国内市场高出11.75pcts；随着公司海外市场收入占比持续提升，有望带动公司利润率提升，我们预计24-26年公司净利率为7.5%/8.4%/9.6%。资产质量向好，周转效率、ROE水平均有提升。根据公告，24Q1-3公司ROE（平均）为11.62%，同比+1.75pcts；从应收账款周转效率来看，24Q1-3公司应收账款周转天数104.82天，同比减少3天；公司整体资产质量有所提升。 杭氧股份：空分设备专家向工业气体拓展，现金流佳。根据公司24年半年报和招股书，公司24H1气体收入占比达60%，2010上市当年仅9%。根据公司24年三季报，24年前三季度归母净利润受气价下跌与设备订单结构影响下滑21%，25年有望随制造业需求恢复而改善。零售气价有望随制造业需求恢复而触底反弹。根据卓创资讯工业气体，25年2月7日-13日，全国液氧、液氮市场吨均价分别实现环比上涨9.2%、3.3%。历史上公司气体销售毛利率与产成品存货变动正相关。国家相继出台稳增长与制造业发展政策，看好公司受益于制造业复苏带来的气价回升 。第三方现场制气渗透率有望提升，公司有望持续投产现场制气项目。（1）2020年中国第三方现场制气在现场制气中占比为57%，距离发达国家80%的比例还有较大提升空间； （2）公司自2019年以来签约的现场制气项目数量和制氧量均显著增长，根据公司年报及我们测算，截至2023年末气体投资累计制氧量320万 Nm3/h 是2018年末已投产规模的约3.7倍。根据公司对外投资公告，2024年前三季度新签项目制氧量累计达31.3万 Nm3/h ，看好新签合同持续贡献收入增量。 2、行情回顾 本周板块表现：上周（2025/02/10-2025/02/14）5个交易日，SW机械设备指数下跌-0.16%，在申万31个一级行业分类中排名第27；同期沪深300指数上涨1.19%。 图表2：申万行业板块上周表现 2025年至今表现：SW机械设备指数上涨6.30%，在申万31个一级行业分类中排名第5；同期沪深300指数上涨0.10%。 图表3：申万行业板块年初至今表现 上周机械板块表现：上周（2025/02/10-2025/02/14）5个交易日，机械细分板块涨幅前五的板块是工控设备/机器人/机床工具/印刷包装机械/仪器仪表，涨幅为2.65%/2.10%/1.42%/1.33%/1.25%；涨幅后五的板块是机器人/机床工具/其他自动化设备/仪器仪表/工控设备，涨幅为-3.52%/-3.19%/-1.56%/-1.45%/-1.43%。 2025年至今表现：2025年初至今，机械细分板块涨幅前五的板块是机器人/印刷包装机械/金属制品/工控设备/纺织服装设备，涨幅分别为19.05%/17.24%/16.47%/12.29%/7.80%。 图表4：机械细分板块上周表现 图表5：机械细分板块年初至今表现 3、核心观点更新 春节影响下1月挖机内销数据仍然亮眼，看好板块一季度迎来“开门红”。1）销量端：根据中国工程机械工业协会数据，25年1月国内挖掘机、装载机销量分别为5405、3706台，同比-0.3%、-1.01%；相比去年同期来看，25年1月春节导致开工时间减少，但内销装载机、挖机数据基本实现持平附近，表现亮眼。2）开工端：根据协会统计，25年1月工程机械主要产品月平均开工时长为74.6h，同比+3.61%；25年1月工程机械主要产品月开工率为56.2%，同比+1.43pcts；仍然在春节低开工时间情况下实现同比正增长。随着3月开工旺季的到来，我们看好工程机械内销迎来一季度“开门红”，建议重点关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份。 机器人商业化落地提速，持续看好人形机器人产业爆发。2月12日，宇树科技的Unitree H1和G1人形机器人正式在京东线上首发开售，Unitree G1售价9.9万元、面向娱乐陪伴，Unitree H1售价65万元、面向智能学，面向toC端用户推广提速。2月14日，FigureAI公司创始人Brett Adcock宣布Figure-02人形机器人开始向其第二位客户发货。根据Adcock分享，Figure-02机器人使用神经网络端到端控制效果明显。随着海内外厂商进入量产阶段以及不断进步的软件模型，人形机器人商业落地有望提速，建议重点关注价值量高、产能为王的丝杠（线性执行器）环节，机器人运动控制环节，国产机器人链本体代工或总成环节。 零售气体价格正式开启季节性复苏，看好工业气体标的投资机会。根据卓创资讯