医药行业周报：抓住美股AI大涨后国内的映射机会，关注华大智造、医脉通、美年健康、金域医学等

Tempus加速AI与医疗结合落地，看好国内相关企业：Tempus业务主要分为基因组学、数据和AI应用程序。基因组学业务利用公司实验室像医疗机构、生命科学企业和其他研究人员提供NGS诊断、分子基因分型及其他解剖学和病理性检测，并利用AI使得检测更智能与个性化。我们认为Tempus的路径对国内拥有多模态医疗及诊断数据的企业有较好起始，建议继续关注金域医学、迪安诊断、华大基因、美年健康、润达医疗等。 Doximity：美国头部医生平台，AI助力业绩超预期：Doximity是美国一家面向医疗专业人士的数字平台，会员覆盖美国超过80%的美国医生，遍布美国50个州且涵盖各个医学专业。该平台的业务核心是生群体以及其他数十万医疗专业人士之间构建起了紧密联系，同时公司针对日益细分的亚专科情况和海量的医学研究成果，通过信息推送服务，为每位医生推送与其他临床实践相关的新闻和信息。 国内映射为医脉通。 Grail和Quest深度合作推进早筛销售，AI有望推动早筛升级：2025年2月12日，公司的Galleri检测开始与Quest Diagnostics合作，直接提供给美国医生，加强医生和患者的使用便利。此次整合将有助于简化医生订购Galleri检测的流程。同时通过允许患者拿着医生检验单，在全国范围内约7400个Quest检测点中的任意一处接受检测。我们认为，本次合作是一次很好的样板，其产生的经验有望加强国内早筛公司和ICL企业的深入合作，有望快速扩大早筛的需求，加强其可及性。国内映射：1）对华大基因、贝瑞基因、诺辉健康等头部企业有借鉴作用；2）早筛大市场有望丰富ICL的检测项目，对应标的为金域医学、迪安诊断等。 行情回顾：本周（2025年2月10日-2025年2月14日）申万医药生物板块指数上涨2.71%，跑赢沪深300指数1.53%，医药板块在申万行业分类中排名第5位；2025年初至今申万医药生物板块指数上涨2.02%，跑赢沪深300指数1.91%， 在申万行业分类中排名第11位 。 本周涨幅前五的个股为迪安诊断（46.29%）、美年健康（31.58%）、安必平（28.19%）、祥生医疗（23.78%）、诺禾致源（21.97%）。 整体投资策略及配置思路：AI的发展带动AI医疗的全面普及，大量医疗企业接入DS、华为等AI模型，开始摸索AI在医疗的应用。我们认为，1）拥有大量底层病人数据的企业将有很大的C端G端应用落地空间，2）拥有医保数据的企业有望深入应用AI，3）AI制药继续升级，建议关注此类公司。 月度投资组合：康方生物、再鼎医药、康诺亚、和黄医药、人福医药、兴齐眼药、昆药集团、开立医疗、山东药玻、浙江医药、热景生物。 风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。 1.本周专题：抓住美股AI大涨后国内的映射机会，关注华大智造、医脉通、美年健康、金域医学等 1.1.Tempus加速AI与医疗结合落地，看好国内相关企业 Tempus专注于AI与医疗结合，具备大量多模态数据。Tempus AI于2015年成立于美国特拉华州，专注于利用人工智能和机器学习技术，通过收集和分析分子和临床数据，为患者提供个性化医疗解决方案，特别是在癌症、心脏病、神经精神疾病和传染病等领域。Tempus建立了全球最大的临床和分子数据库，帮助医生做出更数据驱动的治疗决策，并协助制药公司进行药物开发。为了大规模部署人工智能，Tempus已与2500家医疗机构建立联系，涵盖全美超过65%的医疗学术中心及超50%的肿瘤科医生，以收集数百万癌症患者的实时临床、分子和影像数据，截至2024Q3已有200PB多模态数据。 图1：Tempus数据量 基因组学贡献主要营收并持续积累数据。Tempus业务主要分为基因组学、数据和AI应用程序。基因组学业务利用公司实验室像医疗机构、生命科学企业和其他研究人员提供NGS诊断、分子基因分型及其他解剖学和病理性检测，并利用AI使得检测更智能与个性化。公司基因检测量与检测平均单价均在逐年提升，持续为公司贡献更多的数据积累与营收。2024年前三季度基因组学业务营收3.3亿美元，业务占比67%，同比增长24%，Q4进一步提速至30%。 图2：ONCOLOGY NGS检测数（次） 图3：ONCOLOGY NGS单次检测利润（美元） 数据与应用程序紧密结合AI，增长强劲。公司的数据业务主要向制药与生物技术企业授权脱敏的临床、分子和影像数据库，并提供一系列分析工具和云计算工具（即Insights业务）。客户已逐渐从单独购买数据转向战略合作。公司与全球20家最大的上市制药公司中的19家开展合作。截至2024年第三季度，公司已签署的合同总剩余合同价值超过9亿美元，其中大部分预计将在未来几年内交付。公司数据与应用2024年前三季度营收1.6亿美元，同比增长64%，其中Insights同比增长超过87%。公司AI应用产品专注于开发和提供本质上为算法的诊断，实施新的软件作为医疗设备，以及构建和部署临床决策支持工具。目前主要包括为患者、医生、制药企业匹配临床试验的TIME；为患者匹配正确治疗路径的NEXT；通过病理图像、心电图等信息预测生物标志物状态及识别风险的ALGOS等等。 图4：Tempus AI Applications Tempus股价上涨一方面由于AI领域的全球市场热情，另一方面在于Tempus积累了大量可用于开发大模型与AI应用的多模态数据，并于1月21日推出了划时代的个人健康应用程序Olivia，不仅能够整合用户的健康数据，还能通过人工智能为用户提供精准的健康建议能够把自身的健康信息与超过1000个健康系统的电子健康记录（EHR）无缝链接。用户还可以实时同步各种健康设备的数据，以便于追踪日常健康指标，或是手动上传自身的健康记录。意味着患者的健康数据不是孤立的，而是能在智能化的帮助下，实现真正的集成和分析。同时Tempus让投资者看到了AI落地变现的到来。我们认为Tempus的路径对国内拥有多模态医疗及诊断数据的企业有较好起始，建议继续关注金域医学、迪安诊断、华大基因、美年健康、润达医疗等。 1.2.Doximity：美国头部医生平台，AI助力业绩超预期 Doximity是美国一家面向医疗专业人士的数字平台，会员覆盖美国超过80%的美国医生，遍布美国50个州且涵盖各个医学专业。该平台的业务核心是生群体以及其他数十万医疗专业人士之间构建起了紧密联系，同时公司针对日益细分的亚专科情况和海量的医学研究成果，通过信息推送服务，为每位医生推送与其他临床实践相关的新闻和信息。 同时公司还通过提供好用的生产力工具（如语音和视频拨号器、安全信息传递、电子传真和Doximity GPT）来支持医生日常的医疗工作。同时制药企业和医疗系统能够获得了一个推动医生广泛使用的商业解决方案，这也是公司的主要收入来源。 图5：Doximity主要的功能 图6：Doximity远程工具访问量快速的提升 公司的主要收入来源是向制药企业订阅收入，2020年以来订阅收入占比一直保持在92%以上。 图7：2020-3Q25财年doximity公司收入构成情况（万美元） 上市以来公司业绩整体保持高速增长，近2年受制于上游客户有所放缓。公司2019-2024财年营收CAGR为40.9%，归母净利润的CAGR为81.8%。公司在2023财年Q1电话会上公司将全年的业绩指引下调，分别下调了6%，主要原因是制药客户的追加销售有所放缓。因此公司23-24财年营收增速有所放缓。 图8：2019-3Q25财年doximity业绩增长情况（万美元） 图9：2019-3Q25财年doximity毛利率情况 AI助力公司业绩持续超预期。2025财年以来公司业绩连续3次超预期，并且在2025年财年Q3业绩会上进一步调高2024年全年业绩。因此公司股价自2024年5月23日以来上涨了181.2%。 根据公司业绩交流纪要，公司业绩超预期的主要原因是：1）季度、月度和每周独立活跃用户都在第三季度创下新高，同比增长率达到两位数；2）工作流程工具在第三季度也创下了新高，拥有超过610,000名独特的活跃处方者，AI工具在Q3增长最快，超过180万条提示，比上一季度yoy+60%。 图10：2024年1月1日以来Doximity股价走势（美元） 1.3.Grail和Quest深度合作推进早筛销售，AI有望推动早筛升级 Grail股价在美国时间2月13日大涨33.93%，核心因素为前一日Grail和quest宣布合作，销售其早筛产品。 图11：Grail股价 Grail和Quest合作，将加速Galleri销售 2025年2月12日，公司的Galleri检测开始与Quest Diagnostics合作，直接提供给美国医生，加强医生和患者的使用便利。 GRAIL的Galleri检测现已通过与Quest Diagnostics的合作直接面向美国的医生提供，为医生和患者带来更便捷的体验。Galleri是一款多癌种早期检测（MCED）产品。 Quest Diagnostic是美国头部医疗检验服务商，其系统使美国的医疗服务提供者能够通过Quest的Quanum实验室门户以及超过900个电子健康记录（EHR）系统以电子方式订购实验室检测并接收检测报告。2024年，超过50万名医疗服务提供者使用了Quest的连接系统。 本次合作直接加强Galleri的可及性。此次整合将有助于简化医生订购Galleri检测的流程。同时通过允许患者拿着医生检验单，在全国范围内约7400个Quest检测点中的任意一处接受检测。 我们认为，本次合作是一次很好的样板，其产生的经验有望加强国内早筛公司和ICL企业的深入合作，有望快速扩大早筛的需求，加强其可及性。国内映射： 1）对华大基因、贝瑞基因、诺辉健康等头部企业有借鉴作用；2）早筛大市场有望丰富ICL的检测项目，对应标的为金域医学、迪安诊断等。 2.医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.2.10-2025.2.14） 2.1.A股医药板块本周行情 医药板块表现：本周（2025年2月10日-2025年2月14日）申万医药生物板块指数上涨2.71%，跑赢沪深300指数1.53%，医药板块在申万行业分类中排名第5位；2025年初至今申万医药生物板块指数上涨2.02%，跑赢沪深300指数1.91%，在申万行业分类中排名第11位。 图12：本周申万医药板块与沪深300指数行情 图13：2025年初至今申万医药板块与沪深300行情 图14：本周申万行业分类指数涨跌幅排名 医药子板块（申万）表现：医疗服务II6.51%、医疗器械II4.81%、医药商业II4.18%、医药生物2.71%、化学原料药1.69%、生物制品II1.61%、中药II 0.8%、化学制剂0.52%。 图15：本周申万医药子板块涨跌幅情况 医药行业估值情况：截至2025年2月14日，申万医药板块整体估值为31.2，较前一周上涨2.2%，较2025年初上涨1.1，在申万一级分类中排第12。 图16：申万各板块估值情况（2025年2月14日，PE- TTM 整体法） 图17：申万医药子板块估值情况（2025年2月14日，PE- TTM 整体法） 医药行业成交额情况：本周申万医药板块合计成交额为3886亿元，占A股整体成交额的4.4%，医药板块成交额较上个交易周期增加109.7%。2025年初至今申万医药板块合计成交额15596亿元，占A股整体成交额的4.4%。 图18：近20个交易日申万医药板块成交额情况（亿元，%） 本周个股情况：本周统计申万医药板块共416支个股，其中302支上涨，102支下跌，12支持平，本周涨幅前五的个股为迪安诊断（46.29%）、美年健康（31.58%）、安必平（28.19%）、祥生医疗（23.78%）、诺禾致源（21.97%）。 表1：申万医药板块涨跌幅Top10（2025.2.10-2025.2