近期港股与A股的分化
- 市场表现：恒生指数已突破2023年高点，而沪深300尚未收复2024年9月24日大反转后的高点。除信息技术外，港股可选消费、日常消费、医疗保健、金融等行业明显跑赢A股。
- 估值差异：恒生科技相较于纳斯达克和创业板指的估值相对值仍处于历史中枢下方，沽空占成交额比例不极端，未来可能还有重估空间。
- 行业扩散：恒生科技重估带动港股其他行业扩散，但A股内部分化明显，TMT板块一枝独秀。A股未来机会在于与AI无关行业的修复，以及科技资产重估向其他资产的扩散。
国内基本面
- 改善信号：春节假期后部分数据存在分歧，但需求前置指标超预期，如经济高频数据除建筑领域外已恢复，挖掘机开工小时数和销量优于2023年1月，1月社融增长超预期，政府债券发行贡献主要增量。
- 投资计划：18个省市发布2025年投资计划，总额超41万亿元，年度投资额6.5万亿元，政府聚焦稳经济基本盘，为AI产业发展腾挪空间。
实物资产
- 美国通胀担忧降低：PPI中多个分项环比走弱，1月零售和制造业产出不及预期，关税政策延期缓和通胀预期，美债利率下行，需求抑制可能阶段性缓和。
- 黄金重估：黄金相对美元价值仍处历史中枢水平附近，未来名义利率可能跑不赢通胀，黄金将继续受益，带动其他以美元计价的大宗商品重估，如铜金比、油金比收敛。
行情扩散
- 历史经验：2013年移动互联网和2019年高端制造行情中，单一板块并非市场一枝独秀，行业涨跌幅差异最终收敛。
- A股现状：AI行情集中，行业涨跌幅差异处于历史高位，未来有很大收敛空间。
- 推荐方向：
- 顺周期资产：原材料消耗（铜、铝）、消费（品牌服饰、食品、饮品、白电、旅游）、中游制造（锂电、运输设备、工程机械、特材、化学制品）。
- 实物资产：黄金、原油。
- 低估值+红利：银行、保险。
风险提示
