出货量高增长，静待盈利改善

核心观点

瑞浦兰钧是青山集团旗下的中国头部动力及储能锂电池公司，股权激励计划绑定员工与股东利益，推进H股全流通提升流动性。公司海内外产能有序释放，出货量增速行业居前，规模效应逐步显现；并优化产品结构、降本增效；2025年有望继续减亏或盈亏平衡，此后逐步兑现盈利。

关键数据

• 公司概况：成立于2017年，主要从事锂离子电池研发、生产、销售。
• 市场份额：2024年国内磷酸铁锂动力电池装车量市占率2.97%，位列第6；全球储能电池出货量中位列中国企业第5。
• 产能布局：2023年末锂电池产能62GWh，主要来自温州、嘉善、柳州基地；2025年规划产能超94GWh，印尼基地满足海外需求。
• 出货量：2021-2023年锂电池出货量分别为3.3、16.6、19.5GWh；2024H1出货量同比+108%至16.2GWh，其中动力、储能各为7.6、8.6GWh。
• 客户：乘用车客户包括上汽、吉利、一汽等；储能电池客户包括POWIN、JUNGWOO等。
• 财务表现：2024H1收入76.0亿元，归母净利润-4.4亿元（同比减亏2.7亿元），归母净利润率-5.8%。

研究结论

• 公司出货量增速行业居前，规模效应逐步显现；产品结构优化，Pack和系统出货占比有望提升；降本增效措施多方面入手。
• 预计2024年明显减亏，2025年有望继续减亏或盈亏平衡，此后有望兑现盈利。
• 股权激励计划绑定员工与股东利益，H股全流通提升流动性。

风险提示

行业竞争激烈，出货增长不及预期，产品及原材料价格波动，客户履约风险，海外政策风险，资产减值等。

估值

截至2025年2月11日收盘，公司股价对应2026年的PE为24.1x，对应PB为2.0x。

投资建议

首次覆盖给予公司“增持”评级，建议投资者关注。