Q4盈利能力环比改善，23年出货量维持高增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 Q4盈利能力环比改善23年出货量维持高增长业绩简评 3月27日公司披露年报，2022年实现营收154.6亿元，同比增长77.4%；实现归母净利润21.2亿元，同比持平。其中，Q4实现营收42.5亿元，同比增长78.7%，环比增长8.6%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长53.4%，环比增长23.1%。 经营分析 光伏玻璃价格低位震荡，出货量高增带动收入同增92.1%。2022年光伏玻璃新增产能逐步释放，行业供需较为宽松，全年玻璃价格保持低位震荡状态，公司全年光伏玻璃实现收入136.8亿元，同比增长92.1%，毛利率23.3%，同比减少12.4pct，其中Q4毛利率22.0%，环比小幅提升1.0pct。2022年光伏玻璃销售5.1亿平，同比增长92.6%，年底库存0.5亿平，同比增长45.1%。 2023年有效供给预计增长50%以上。截至目前公司光伏玻璃名义产能为20600吨/日，2023年新增产能主要为安徽四期4条1200吨/日产线，预计将在年内陆续点火投产，测算公司今年有效产能约为2.1万吨/日，同比增长50%以上。此外，公司南通基地4条1200 吨/日项目已通过听证会审批，目前正在建设中，未来为公司贡献增量。 下游逐步进入旺季，玻璃库存高位回落，价格有望稳中有升。随着行业逐步进入旺季，下游需求呈现逐月提升的态势，考虑到1-2月份行业新增产能较少，我们预计目前光伏玻璃库存较此前高位有所回落，二季度玻璃价格有望稳中向上。中长期来看，听证会制度作为一项先行流程，增加了2024年及之后行业新增产能投放的不确定性，或使得未来玻璃供给情况好于预期。 盈利预测、估值与评级 根据公司最新扩产计划，调整公司2023-2024E 净利润分别为30.44（-23%）、39.90（-25%）亿元，预计2025年净利润为48.56亿元，对应EPS分别为1.42、1.86、2.26元，公司当前A/H股价分别对应2023年23/13倍PE，维持A/H股“买入”评级。 风险提示 光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；疫情恶化超预期。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业分析师：宇文甸（执业 市价（人民币）：元 相关报告：盈利低点已过，进入量利齐升阶段福莱特年三季盈利环比修复，下半年有望受益于需求放量福莱特中盈利低点已过，后续有望逐季提升福莱特一季报点评》， 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2 0 22 2 0 23E 2 0 2 4E 2 0 25E 营业收入(百万元) 8,713 15,461 23,596 28,940 34,146 营业收入增长率 39.18% 77.44% 52.62% 22.65% 17.99% 归母净利润(百万元) 2,120 2,123 3,044 3,990 4,856 归母净利润增长率 30.15% 0.13% 43.37% 31.10% 21.70% 摊薄每股收益(元) 0.99 0.99 1.42 1.86 2.26 每股经营性现金流净额 0.27 0.07 7.44 9.51 11.96 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.95% 15.13% 18.36% 19.40% 19.10% P/E 58.68 33.69 23.04 17.57 14.44 P/B 10.53 5.10 4.23 3.41 2.76 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00 01,20030.0035.004 0.0045.0050.0055.00220328人民币(元)成交金额(百万元)成交金额福莱特沪深300 公司点评福莱特福莱特玻璃年月日买入维持评级 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6 ,260 8 ,713 1 5,461 2 3,596 2 8,940 3 4,146 货币资金 1,590 2,843 2,932 3,166 3,879 4,581 增长率 39.2% 77.4% 52.6% 22.6% 18.0% 应收款项 2,644 2,632 6,203 7,137 8,753 10,328 主营业务成本 -3,347 -5,620 -12,048 -18,212 -22,253 -26,247 存货 479 2,276 2,396 3,667 4,481 5,285 %销售收入 53.5% 64.5% 77.9% 77.2% 76.9% 76.9% 其他流动资产 856 1,147 850 1,313 1,515 1,714 毛利 2,914 3,093 3,413 5,384 6,687 7,899 流动资产 5,569 8,898 12,381 15,283 18,628 21,909 %销售收入 46.5% 35.5% 22.1% 22.8% 23.1% 23.1% %总资产 45.4% 44.3% 38.2% 44.0% 46.5% 48.6% 营业税金及附加 -61 -48 -135 -118 -145 -171 长期投资 88 90 100 100 100 100 %销售收入 1.0% 0.6% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 5,271 9,383 13,100 15,330 17,283 18,960 销售费用 -302 -86 -119 -189 -232 -273 %总资产 43.0% 46.7% 40.5% 44.1% 43.1% 42.0% %销售收入 4.8% 1.0% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 535 670 3,799 3,829 3,879 3,989 管理费用 -172 -222 -278 -354 -434 -512 非流动资产 6,697 11,185 20,000 19,443 21,437 23,216 %销售收入 2.8% 2.5% 1.8% 1.5% 1.5% 1.5% %总资产 54.6% 55.7% 61.8% 56.0% 53.5% 51.4% 研发费用 -285 -408 -523 -708 -868 -1,024 资产总计 1 2,266 2 0,083 3 2,382 3 4,726 4 0,066 4 5,125 %销售收入 4.5% 4.7% 3.4% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 778 2,171 4,398 3,087 2,987 1,586 息税前利润（EBIT） 2,094 2,328 2,358 4,015 5,009 5,919 应付款项 2,109 3,481 5,720 6,726 7,981 9,413 %销售收入 33.4% 26.7% 15.3% 17.0% 17.3% 17.3% 其他流动负债 444 513 416 847 1,044 1,218 财务费用 -142 -53 -240 -572 -558 -494 流动负债 3,331 6,164 10,533 10,660 12,012 12,217 %销售收入 2.3% 0.6% 1.6% 2.4% 1.9% 1.4% 长期贷款 1,375 1,968 3,889 3,889 3,889 3,889 资产减值损失 -102 13 -42 -75 -17 -16 其他长期负债 325 141 3,927 3,597 3,595 3,593 公允价值变动收益 1 -1 -2 0 0 0 负债 5,031 8,273 18,349 18,147 19,496 19,699 投资收益 6 32 13 0 0 0 普通股股东权益 7,235 11,810 14,032 16,579 20,569 25,425 %税前利润 0.3% 1.3% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 510 537 537 537 537 537 营业利润 1,865 2,382 2,155 3,459 4,534 5,518 未分配利润 4,450 6,195 7,824 10,867 14,857 19,713 营业利润率 29.8% 27.3% 13.9% 14.7% 15.7% 16.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 9 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 1 2,266 2 0,083 3 2,382 3 4,726 4 0,066 4 5,125 税前利润 1,874 2,380 2,153 3,459 4,534 5,518 利润率 29.9% 27.3% 13.9% 14.7% 15.7% 16.2% 比率分析 所得税 -245 -260 -30 -415 -544 -662 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.1% 10.9% 1.4% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 1,629 2,120 2,123 3,044 3,990 4,856 每股收益 0.80 0.99 0.99 1.42 1.86 2.26 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.54 5.50 6.54 7.72 9.58 11.84 归属于母公司的净利润 1 ,629 2 ,120 2 ,123 3 ,044 3 ,990 4 ,856 每股经营现金净流 0.83 0.27 0.07 7.44 9.51 11.96 净利率 26.0% 24.3% 13.7% 12.9% 13.8% 14.2% 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.51% 17.95% 15.13% 18.36% 19.40% 19.10% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.28% 10.56% 6.56% 8.76% 9.96% 10.76% 净利润 1,629 2,120 2,123 3,044 3,990 4,856 投入资本收益率 18.82% 12.92% 8.93% 13.02% 14.20% 15.10% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 507 531 1,355 1,456 1,682 1,968 主营业务收入增长率 30.24% 39.18% 77.44% 52.62% 22.65% 17.99% 非经营收益 42 129 322 604 631 582 EBIT增长率 132.31% 11.21% 1.28% 70.26% 24.75% 18.16% 营运资金变动 -477 -2,201 -3,655 -1,111 -1,197 -989 净利润增长率 127.09% 30.15% 0.13% 43.37% 31.10% 21.70% 经营活动现金净流 1 ,701 5 80 1 44 3 ,992 5 ,106 6 ,417 总资产增长率 30.59% 63.73% 61.24% 7.24% 15.38% 12.63% 资本开支 -1,939 -3,760 -8,061 -916 -3,660 -3,730 资产管理能力 投资 -468 126 194 -200 0 0 应收账款周转天数 72.8 52.2 46.2 50.0 50.0 50.0 其他 33 72 -1 0 0 0