盈利能力修复，静待航道、海域等问题解决后回归高增长

东方电缆(603606.SH) 盈利能力修复，静待航道、海域等问题解决后回归高 电力设备｜电网设备 增长 2023年08月07日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：公司公布23年半年报，业绩符合预期。2023年上半年，公司实现营收36.88亿元，同比减少4.44%；归母净利润6.17亿元，同比增加18.08%；扣非归母净利润6.06亿元，同比增加14.53%。分季度来看，Q2环比改善明显。23Q1实现营收14.38亿元，同比减少20.82%；归母净利润2.56亿元，同比减少8.09%；扣非归母净利润2.48亿元，同比减少10.50%。23Q2实现营收22.50亿元，同比增加10.12%，环比增加56.49%；归母净利润3.61亿元，同比增加47.95%，环比增加41.03%；扣非归母净利 润3.58亿元，同比增 加42.13%，环比增加44.03%。半年报盈利能力修复。上半年毛利率为28.62%，同比增加4.96个百分点，其中Q1毛利率为30.96%，同比增加3.82个百分点，Q2毛利率27.13%，同比增加6.56个百分点，环比减少3.83个百分点；上半年净利率为16.72%，同比增加3.19个百分点，其中Q1净利率为17.79%，同比增加2.46个百分点，Q2实现净利率16.03%，同比增加4.10个百分点，环比减少1.76个百分点。盈利能力的改善主要是海缆系统中高端产品的收入占比提升，海缆系统整体毛利率水平增长。 袁 玮志分 析师执业证书编号:S0530522050002yuanweizhi@hnchasing.com 分业务来看，海缆及海工受行业性因素影响，增速偏缓。2023年上半年度实现海缆系统及海洋工程营业收入18.62亿元，同比增长1.39%，增加0.26亿元，占公司营业收入比重50.50%，实现陆缆系统的营业收入18.22亿元，同比下降9.89%，减少2.00亿元，占公司营业收入比重49.40%。根据国家能源局数据，上半年全国风电新增并网容量2299万千瓦，其中陆上风电2189万千瓦，海上风电110万千瓦。海风新增并网装机延续低迷（21年上半年为214.6万kw、22年上半年为27万kw），导致公司海缆及海工营收增速偏缓。 相关报告 1东方电缆（603606.SH）2023年一季报点评：盈利能力修复，海外市场取得新进展2023-04-25 新增订单和在手订单情况。公司上半年陆续获得外罗一期、三峡能源山东牟平海上风电、华能岱山1号海上风电、广西防城港海上风电等海缆系统项目，合计金额约14亿元。截止7月底，公司在手订单80.01亿元，其中海缆系统39.16亿元（220kV及以上海缆约占42%，脐带缆约占28%），陆缆系统27.14亿元，海洋工程13.71亿元。从订单结构 来看，公司高毛利率的海缆订单占比较高，有望带动公司综合毛利率的提升。 盈利预测与估值。23年国内海风装机受到30政策、军事、环保、航道等多方面的限制因素影响，已经从年初的高预期逐步下调，公司作为海缆龙头也不可避免的受到影响。尤其是三峡阳江青洲五七500KV直流、青洲六330KV交流、中广核阳江帆石一二500kV交流等公司潜在重点项目在航道、海域和海缆上岸登陆点等方面仍然处在推进过程中，因此我们预计公司2023-2025年实现营收90/125/155亿元，归母净利润14.83/20.66/25.79亿元，eps为2.16/3.00/3.75元，对应PE为20.86/14.98/12.00倍。公司国内海缆龙头地位稳固、高端高压海缆竞争格局良好、海外市场积极拓展取得新进展，待航道、海域等问题解决后有望重回高增长发展，给予公司23年20-25倍PE，目标价格区间43.2-54元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438