2017年三季报点评：电池材料产能释放，三季报业绩快速增长
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 电池材料产能释放，三季报业绩快速增长 ——格林美（002340）2017年三季报点评 2017年10月25日 推荐/维持 格林美 财报点评 姓名 分析师：杨若木 执业证书编号：S1480510120014 Email: yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 姓名 分析师：洪一 执业证书编号：S1480516110001 Email:hongyi@dxzq.net.cn 010-66554046 姓名 研究助理：庞天一 Email:pangty@dxzq.net.cn 010-66554128 事件： 2017年前三季度公司实现营业收入72.67亿元，比去年同期增长40.34%；归属于上市公司股东的净利润3.88亿元，比去年同期增长95.36%，预计2017年归母净利润变动区间为4.75亿至6.07亿，同比增长80%到130%。 观点： 1、 金属价格大幅提升+电池材料产能释放，公司业绩快速增长。 公司实现营业收入72.67亿元，比去年同期增长40.34%；归属于上市公司股东的净利润3.88亿元，比去年同期增长95.36%。公司业绩快速增长主要是由于1）钴钨等金属价格大幅提升，公司抓住有利时机加大钨钴等产品的生产和销售力度；2）电池材料产品价格提升使得板块毛利率和产能利用率同步提升，同时公司加大市场开拓力度提升了销售规模；3）大宗商品价格提升，使得公司的钴镍钨及电池材料板块盈利水平提升。 2、 发力电池材料业务产能，构建电池材料全产业链。 随着电池材料板块前期投资项目的逐步投产，电池材料产品产能正逐步释放，公司一方面提升品质及创新推动新产品的开发，与国内外知名客户开展战略性合作，开拓产品渠道市场，公司三元动力电池材料已出货三星SDI，标志着公司成功进入国际新能源供应链。同时，公司正加快构建动力电池从报废端到消费端的大循环体系，致力于实现新能源全产业链大融通，建设完整的电池材料业务产业链。 3、 坚守城市矿山+新能源材料战略，向精细化、效益化方向深耕。 公司将在夯实钴镍钨传统业务与稳健发展电子废弃物循环利用、报废汽车循环利用等废物回收业务基础上，快速扩容发展动力电池材料业务。公司一方面将扩大废物处理种类，保障新能源材料钴镍金属量的需求，为三元材料业务提供坚实后盾，另一方面将通过技术创新及产线的提档升级，向精细化、效益化方向深耕。 东兴证券财报点评 格林美（002340）：电池材料产能释放，三季报业绩快速增长 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 结论： 我们预计公司2017-2019年主营收入分别为107.15亿、138.89亿和184.51亿元，归母净利润分别为5.68亿、8.37亿和12.60亿元，对应EPS分别为0.15元、0.22元和0.33元，对应PE分别为53倍、36倍和24倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示： 大宗商品价格下跌；电池材料产能释放不达预期 东兴证券财报点评 格林美（002340）：电池材料产能释放，三季报业绩快速增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 7758 9422 12007 15181 19734 营业收入 5117 7836 10715 13889 18451 货币资金 1590 1642 2143 2778 3690 营业成本 4241 6605 8388 10778 14220 应收账款 1240 1659 2269 2940 3906 营业税金及附加 12 53 73 94 125 其他应收款 48 490 670 869 1154 营业费用 54 58 107 139 185 预付款项 577 659 743 851 993 管理费用 337 460 1072 1389 1845 存货 2778 3498 4442 5708 7531 财务费用 307 392 333 427 511 其他流动资产 983 743 743 743 743 资产减值损失 19.76 30.59 30.59 30.59 30.59 非流动资产合计 8182 9650 7886 7173 6472 公允价值变动收益 0.00 -1.13 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 52 219 219 219 219 投资净收益 -0.49 88.92 5.00 5.00 5.00 固定资产 3617.16 4999.49 6035.01 5438.14 4841.27 营业利润 147 326 717 1036 1540 无形资产 1257 1269 1142 1028 925 营业外收入 104.04 70.56 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 166 437 0 0 0 营业外支出 2.09 40.81 0.00 0.00 0.00 资产总计 15939 19072 19893 22354 26206 利润总额 249 356 717 1036 1540 流动负债合计 6161 7821 10186 12266 15569 所得税 30 56 113 164 244 短期借款 3175 4321 6890 7626 9951 净利润 219 300 604 872 1296 应付账款 413 441 553 710 937 少数股东损益 64 36 36 36 36 预收款项 89 198 305 444 629 归属母公司净利润 154 264 568 837 1260 一年内到期的非流动负债 728 943 943 943 943 EBITDA 1955 2330 1774 2174 2751 非流动负债合计 2995 4049 1336 1346 1356 EPS（元） 0.13 0.09 0.15 0.22 0.33 长期借款 1426 756 756 756 756 主要财务比率 应付债券 1299 2880 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 9156 11870 11523 13613 16925 成长能力 少数股东权益 222 320 356 392 428 营业收入增长 30.91% 53.13% 36.74% 29.62% 32.85% 实收资本（或股本） 1455 2911 3816 3816 3816 营业利润增长 -9.59% 122.23% 119.80% 44.56% 48.59% 资本公积 4312 2837 2837 2837 2837 归属于母公司净利润增长 115.23% 47.37% 115.23% 47.37% 50.67% 未分配利润 766 999 1158 1394 1748 获利能力 归属母公司股东权益合计 6562 6882 7910 8244 8748 毛利率(%) 17.12% 15.71% 21.72% 22.40% 22.93% 负债和所有者权益 15939 19072 19893 22354 26206 净利率(%) 4.27% 3.82% 5.63% 6.28% 7.03% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 0.97% 1.38% 2.85% 3.74% 4.81% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 2.35% 3.83% 7.18% 10.15% 14.41% 经营活动现金流 -299 116 -500 853 -120 偿债能力 净利润 219 300 604 872 1296 资产负债率(%) 57% 62% 58% 61% 65% 折旧摊销 1501.58 1611.90 0.00 596.87 596.87 流动比率 1.26 1.26 1.20 1.20 1.18 1.18 1.24 1.27 财务费用 307 392 333 427 511 速动比率 0.81 0.81 0.76 0.76 0.74 0.74 0.77 0.78 应收账款减少 0 0 -610 -672 -966 营运能力 预收帐款增加 0 0 107 139 185 总资产周转率 0.37 0.45 0.55 0.66 0.76 投资活动现金流 -2668 -1858 1015 -26 -26 应收账款周转率 5 5 5 5 5 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 应付账款周转率 11.04 18.33 21.56 21.99 22.40 长期股权投资减少 0 0 601 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 89 5 5 5 每股收益(最新摊薄) 0.13 0.09 0.15 0.22 0.33 筹资活动现金流 3205 1894 -13 -193 1058 每股净现金流(最新摊薄) 0.16 0.05 0.13 0.17 0.24 应付债券增加 0 0 -2880 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.51 2.36 2.07 2.16 2.29 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 532 1455 905 0 0 P/E 60.69 87.67 53.04 35.99 23.89 资本公积增加 1646 -1475 0 0 0 P/B 1.75 3.34 3.81 3.65 3.44 现金净增加额 238 152 501 635 913 EV/EBITDA 8.45 12.97 20.60 16.86 13.84 资料来源：Wind，东兴证券研究所 东兴证券财报点评 格林美（002340）：电池材料产能释放，三季报业绩快速增长 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 杨若木 基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名，金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析师，《证券通》化工行业金牌分析师。 洪一 中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，2年投资研究经验，2016年加盟东兴证券研究所。 研究助理简介 庞天一 吉林大学环境科学硕士， 3年环保产
