敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年10月26日 格林美（002340.SZ） 有色金属/金属非金属新材料 电池材料板块产能释放，未来业绩可期 季报点评  事件：三季报公布： 前三季度公司营收72.67亿元，同比增长40.34%；归母净利润3.88亿元，同比增长95.36%，扣非后归母净利润3.72亿元，同比增长142.66%；三季度营收29.80亿元，同比增长57.49%，归母净利润1.15亿元，同比增长334.09%，扣非后归母净利润1.11亿元，同比增长1715.04%。  三季度业绩改善明显，同比增速高企： 第三季度营收29.80亿元，同比增长57.49%，归母净利润1.15亿元，同比增长334.09%，扣非后归母净利润1.11亿元，同比增长1715.04%；比起中报的营收同比增长30.46%，归母净利润同比增长58.60%，扣非后归母净利润同比增长77.38%，三季报的业绩有了明显的改善，同比增速高企。  电池材料板块产能释放，带动业绩上扬。： 《促进汽车动力电池产业发展行动方案》和《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法（征求意见稿）》发布后，报告期内我国新能源汽车行业发展态势较好，电池材料板块产能释放，带动业绩上扬。  主要产品价格上涨，钴镍钨板块带动营收。： 公司利用废弃钴镍钨和废旧电池等循环再造技术含量高的钴镍钨材料。由于报告期内国内钴镍钨等材料产品价格大幅上涨，公司在报告期内加大了钴镍钨板块的生产量和销售量，大幅提升了核心业务的盈利能力。  电池材料签订战略合作协议，未来前景可期。 报告期内，格林美下属公司格林美能源材料有限公司与江苏天鹏电源有限公司签署供货协议，锁定2018年3000吨、2019年4000吨、2020年5000吨NCM供应订单。同时与天津捷威签订协议，锁定2018年3959吨、2019年7918吨、2020年15837吨NCM供应订单。签订战略合作协议，标志着公司在产业链中地位更加巩固，未来前景可期。  投资建议：推荐。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.16、0.22 和0.33 元。当前股价对应17-19 年分别为48.5、35.6 和24.2倍。公司在新能源动力电池产业提前布局，且市场空间较大，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：政策风险 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 5117 7,836 10,657 13,428 16,650 增长率(%) 30.9 53.1 36.0 26.0 24.0 净利润(百万元) 154.2 264 620 846 1,243 增长率(%) -26.9 71.0 135.2 36.4 46.8 毛利率(%) 17.1 15.7 17.0 20.0 22.0 净利率(%) 3.0 3.4 5.8 6.3 7.5 ROE(%) 3.2 4.2 8.9 10.9 13.8 EPS(摊薄/元) 0.04 0.07 0.16 0.22 0.33 P/E(倍) 195.24 114.2 48.5 35.6 24.2 P/B(倍) 4.59 4.4 4.0 3.6 3.2 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 推荐（首次评级） 分析师 邱懿峰 (执业证书编号：S0280517080002) qiuyifeng@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.10.25 收盘价(元)： 7.89 总股本(亿股)： 38.16 总市值(亿元)： 301.08 一年最低/最高(元)： 4.71/9.06 近3月换手率： 471.22% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -8.42 17.72 22.55 绝对 -4.25 24.64 40.65 相关研报 -18%-7%4%15%26%37%48%2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 格林美 沪深300 2017-10-26 格林美 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 1、 事件 公司于10月25日晚发布2017年三季报。2017年1-9月，公司营业总收入72.67亿元，同比增长40.34%；归属母公司股东的净利润3.88亿元，较去年同期增长95.36%，扣非后归属母公司股东的净利润3.72亿元，较去年同期增长142.66%；从三季度单季来看，2017年三季度营业总收入29.80亿元，同比增长57.49%，归属母公司股东的净利润1.15亿元，同比增长334.09%，扣非后归属母公司股东的净利润1.11亿元，较去年同期增长1715.04%，经营业绩呈现较好增长态势，符合市场预期。 2、 点评  三季度业绩改善明显，同比增速高企。从三季度单季来看，2017年Q3营业总收入29.80亿元，同比增长57.49%，归属母公司股东的净利润1.15亿元，同比增长334.09%，扣非后归属母公司股东的净利润1.11亿元，较去年同期增长1715.04%；比起中报的营收同比增长30.46%，归母净利润同比增长58.60%，扣非后归属母公司股东的净利润同比增长77.38%，三季报的业绩有了明显的改善，同比增速高企，预计四季度将维持业绩的增长态势。  电池材料板块产能释放，带动业绩上扬。上半年《促进汽车动力电池产业发展行动方案》和《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法（征求意见稿）》发布后，报告期内我国新能源汽车行业发展态势较好，从而带动电池材料板块产能释放。公司建立的“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链已基本完成，公司抓住电池材料板块产能释放机遇，带动业绩上扬。  主要产品价格上涨，钴镍钨板块带动营收。公司利用废弃钴镍钨和废旧电池等循环再造技术含量高的钴镍钨材料。公司的主要产品，如超细钴粉、超细镍粉等成为被全球硬质合金行业认可的优秀产品。报告期内国内钴等材料产品价格大幅上涨，公司在报告期内加大了钴镍钨板块的生产量和销售量，大幅提升了核心业务的盈利能力。  电池材料签订战略合作协议，未来前景可期。报告期内，格林美下属公司格林美能源材料有限公司与江苏天鹏电源有限公司签署供货协议，锁定2018年3000吨、2019年4000吨、2020年5000吨NCM供应订单。同时与天津捷威签订协议，锁定2018年3959吨、2019年7918吨、2020年15837吨NCM供应订单。签订战略合作协议，标志着公司在产业链中地位更加巩固，未来前景可期。  投资建议：推荐。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.16、0.22 和0.33 元。当前股价对应17-19 年分别为48.5、35.6 和24.2倍。公司在 2017-10-26 格林美 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 新能源动力电池产业链提前布局，且市场空间较大，首次覆盖给予“推荐”评级。 2017-10-26 格林美 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 7758 9422 16600 19762 24781 营业收入 5117 7836 10657 13428 16650 现金 1590 1642 6413 8081 10020 营业成本 4241 6605 8845 10742 12987 应收账款 1240 1659 2284 2684 3476 营业税金及附加 12 53 64 62 57 其他应收款 48 490 241 681 463 营业费用 54 58 78 99 123 预付账款 577 659 1022 1096 1530 管理费用 337 460 625 787 976 存货 2778 3498 4907 5301 7040 财务费用 307 392 324 712 948 其他流劢资产 1525 1474 1732 1920 2252 资产减值损失 20 31 0 0 0 非流劢资产 8182 9650 13316 16353 19776 公允价值变劢收益 0 -1 -1 -1 -1 长期投资 52 219 386 553 720 投资净收益 -0 89 89 89 89 固定资产 3617 4999 7507 9581 11971 营业利润 147 326 808 1113 1648 无形资产 1313 1311 1506 1708 1924 营业外收入 104 71 71 71 71 其他非流劢资产 3199 3121 3917 4512 5161 营业外支出 2 41 41 41 41 资产总计 15939 19072 29915 36115 44557 利润总额 249 356 837 1142 1677 流劢负债 6161 7821 17573 22967 30289 所得税 30 56 133 181 265 短期借款 3175 4321 12756 18119 23747 净利润 219 300 705 962 1412 应付账款 413 441 703 687 994 少数股东损益 64 36 84 115 169 其他流劢负债 2573 3058 4113 4161 5548 归属母公司净利润 154 264 620 846 1243 非流劢负债 2995 4049 4433 4315 4061 EBITDA 882 1212 1831 2640 3644 长期借款 2725 3636 4019 3902 3648 EPS（元） 0.04 0.07 0.16 0.22 0.33 其他非流劢负债 270 414 414 414 414 负债合计 9156 11870 22005 27282 34350 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 222 320 404 520 689 成长能力 股本 1455 2911 3816 3816 3816 营业收入(%) 30.9 53.1 36.0 26.0 24.0 资本公积 4312 2837 1963 1963 1963 营业利润(%) (9.6) 122.2 147.6 37.8 48.1 留存收益 795 1030 1657 2512 3769 归属于母公司净利润(%) (26.9) 71.0 135.2 36.4 46.8 归属母公司股东权益 6562 6882 7505 8314 9518 获利能力 负债和股东权益 15939 19072 29915 36115 44557 毛利率(%) 17.1 15.7 17.0 20.0 22.0 净利率(%) 3.0 3.4 5.8 6.3 7.5 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 3.2 4.2 8.9 10.9 13.8 经营活劢现金流 -299 116 262 549 1489 ROIC(%) 3.8 4.2 4.5 5.3 6.1 净利润 219 300 705 962 1412 偿债能力 折旧摊销 309 403 470 649 845 资产负债率(%) 57.4 62.2 73.6 75.5 77.1 财务费用 307 392 324 712 948 净负债比率(%) 74.2 100.8 143.7 171.7 184.6 投资损失