2018年中报点评：扣非后业绩增长强劲，动力电池产能释放未来可期

[Table_Title] 亿纬锂能（300014）2018年中报点评 扣非后业绩增长强劲，动力电池产能释放未来可期 2018 年 07 月 31 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2018年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入18.84亿元，与上年同期相比增长40.15%，扣除上年同期电子雾化器的营业收入4.99亿元，主营业务锂电池的营业收入实现了122.99%的增长；公司实现归属于母公司股东的净利润1.59亿元，比上年同期下降31.72%，扣除上年同期转让麦克韦尔控股权的处置收益1.22亿元，净利润与上年同期相比增长44.23%。目前，动力电池已成为公司增长额最大的业务，带动公司整体业务的增长。 ◆ 乘新能源汽车春风，锂离子电池业务正加速。我国新能源汽车行业保持高速发展，拉动动力电池市场需求增长。根据中汽协新能源汽车产销数据，上半年全国新能源汽车销量总计达到41.2万辆，同期增长111.50%。预计到2020年，新能源汽车产销量将超过200万辆，据真锂研究推测，未来三年动力电池将保持GAR30%以上增速。受益行业成长公司上半年锂离子电池业务实现营业收入12.69亿元，与上年同期相比增长219.60%，成为最大业务板块。目前公司已与南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等客户达成合作协议，同时国外高端客户的认证工作也已顺利进行，并取得阶段性进展。未来随着9GWh动力储能电池产能的逐步释放，将继续带动业绩高增长。 ◆ 软包电池先行者，研发高投入保持技术领先。公司是我国软包类动力电池的先行企业之一，目前市场占有率约为10%，软包类电池相比于其他种类动力电池具有能量密度更高、安全性更高等优势，未来软包电池的市场份额将逐步提升，作为目前软包类电池的领导者，未来公司将受益行业成长。报告期内公司继续保持研发的高投入，特别是三元软包电池、方型磷酸铁锂电池、三元方型电池和三元圆柱电池的产品研发和技术升级，公司的研发投入与去年同期相比增加了2倍多，其中费用化的研发费用与去年同期相比增加1亿多元，公司研制新产品、发展新技术的能力得到显著加强，行业领先的技术水平将得到稳固。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：刘志凌 证书编号：S1160517100001 联系人：李航 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 14055.53 流通市值（百万元) 13460.44 52周最高/最低（元） 29.97/14.32 52周最高/最低（PE） 74.44/30.47 52周最高/最低（PB） 12.39/4.12 52周涨幅（%） -29.09 52周换手率（%） 697.03 [Table_Report] 相关研究 -36.43%-24.98%-13.53%-2.09%9.36%20.80%7/319/3011/301/313/315/31亿纬锂能沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电气设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 亿纬锂能（300014）2018年中报 点评 【投资建议】 我们认为，新能源汽车产业快速成长，动力电池行业未来市场需求保持高增长，软包类、高镍化动力电池市场将逐渐提升。公司动力电池业务不断铺开，研发的高投入将使公司继续保持技术的领先。预计公司18/19/20年实现营收43.78/56.99/73.82亿元，归母净利润5.13/6.81/8.74亿 元 ，EPS0.60/0.80/1.02元,对应 PE27.38/20.64/16.09 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2982.30 4377.65 5698.90 7381.81 增长率（%） 27.46 46.79 30.18 29.53 EBITDA（百万元） 664.56 910.41 1188.96 1482.05 归母净利润（百万元） 403.36 513.26 680.87 873.74 增长率（%） 60.18 27.24 32.66 28.33 EPS（元/股） 0.47 0.60 0.80 1.02 市盈率（P/E） 34.85 27.38 20.64 16.09 市净率（P/B） 4.56 4.01 3.43 2.88 EV/EBITDA 22.39 17.27 13.62 11.17 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 新能源汽车产业政策调整，补贴退坡速度快于预期； ◆ 市场需求不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 亿纬锂能（300014）2018年中报 点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2926.29 2185.87 2552.03 3277.49 经营活动现金流 80.99 400.48 840.75 997.99 货币资金 264.45 -577.80 -1053.16 -1409.00 净利润 433.07 589.80 780.94 992.90 应收及预付 1583.26 1694.37 2241.20 2949.28 折旧摊销 136.50 209.08 253.11 299.71 存货 907.07 897.79 1192.49 1565.70 营运资金变动 -395.17 -349.22 -128.40 -221.60 其他流动资产 171.51 171.51 171.51 171.51 其它 -93.41 -49.18 -64.90 -73.02 非流动资产 4534.05 5616.88 6657.00 7694.57 投资活动现金流 -1739.46 -1194.37 -1179.97 -1215.90 长期股权投资 502.41 502.41 502.41 502.41 资本支出 -1382.07 -1291.91 -1293.24 -1337.28 固定资产 1470.90 1733.58 1986.81 2180.73 投资变动 -357.39 97.54 113.26 121.38 在建工程 1600.77 2293.69 3077.61 3907.68 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 286.32 407.86 407.52 420.26 筹资活动现金流 1382.33 -48.36 -136.14 -137.93 其他长期资产 673.64 679.33 682.65 683.49 银行借款 1572.89 0.00 0.00 0.00 资产总计 7460.34 7802.75 9209.04 10972.06 债券融资 708.96 0.00 0.00 0.00 流动负债 2850.44 2690.83 3405.74 4264.17 股权融资 149.60 0.00 0.00 0.00 短期借款 504.25 504.25 504.25 504.25 其他 -1049.12 -48.36 -136.14 -137.93 应付及预收 2231.04 2071.43 2786.34 3644.77 现金净增加额 -276.14 -842.26 -475.36 -355.83 其他流动负债 115.15 115.15 115.15 115.15 期初现金余额 539.74 264.45 -577.80 -1053.16 非流动负债 1412.81 1412.81 1412.81 1412.81 期末现金余额 262.82 -577.80 -1053.16 -1409.00 长期借款 477.39 477.39 477.39 477.39 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 935.42 935.42 935.42 935.42 负债合计 4263.25 4103.64 4818.55 5676.98 股本 856.37 856.37 856.37 856.37 资本公积 1024.94 1024.94 1024.94 1024.94 主要财务比率 guzhi 16E 17E 18E 留存收益 1200.65 1626.13 2217.44 3002.86 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 3081.96 3507.44 4098.75 4884.17 成长能力（%） 少数股东权益 115.13 191.67 291.74 410.91 营业收入增长 27.46 46.79 30.18 29.53 负债和股东权益 7460.34 7802.75 9209.04 10972.06 营业利润增长 42.13 36.21 32.65 26.94 归属母公司净利润增长 60.18 27.24 32.66 28.33 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 29.25 28.90 29.48 29.62 营业收入 2982.30 4377.65 5698.90 7381.81 净利率 13.53 11.72 11.95 11.84 营业成本 2109.89 3112.39 4019.01 5195.12 ROE 13.09 14.63 16.61 17.89 营业税金及附加 18.91 29.51 37.07 48.40 ROIC 8.70 8.51 10.01 11.25 销售费用 112.86 175.39 220.34 287.85 偿债能力 管理费用 348.99 462.02 606.24 796.30 资产负债率（%） 57.15 52.59 52.32 51.74 财务费用 46.02 42.28 61.65 72.59 净负债比率 0.26 0.45 0.49 0.47 资产减值损失 66.12 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.03 0.81 0.75 0.77 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.71 0.48 0.40 0.40 投资净收益 193.43 97.54 113.26 121.38 营运能力 资产处置收益 -7.56 -3.78 -4.41 -4.73 总资产周转率 0.50 0.