2025年1月债市调整 信用利差呈震荡走势

技术研究部|董梦琳李喆 2025年2月10日 摘 要 1月，受春节假期影响，市场交易活跃度有所下降，产业债与城投债的交易特征略有差异。此外，多重利空因素导致债市调整，利率债收益率快速上行后转为波动，而信用债收益率则表现稳定，信用利差整体呈现出震荡走势。往后看，各行业基本面修复程度将主导产业债信用利差走势，预计产业债利差将呈现进一步分化态势；高息城投债的稀缺性将进一步凸显，或推动城投债信用利差缓慢收窄。 正 文 一、债市成交概况 本月，受春节假期影响，市场交易活跃度有所下降，产业债与城投债的交易特征略有差异。2025年1月，债券二级市场总成交金额280,339.30亿元，受春节假期影响，市场交易活跃度有所下降，同比、环比分别缩减24.36%和19.83%。从交易特征来看，年初产业债与城投债的交易特征略有差异。信用级别方面，市场整体风险偏好有所下降，成交产业债的信用等级向AAA级聚拢，成交城投债的信用等级或因城投债市场供需结构变化而向AA+和AA级小幅下移。在期限结构上，产业债的成交主要集中在3年期以上标的，表明当前市场环境下，投资者对能够提供稳定收益的长期产业债的配置需求增加；而成交城投债的久期分布较为均衡，短期、中期和长期债券均有成交，反映出投资者对城投债的期限偏好较为多样。 数据来源：Wind，大公国际整理 二、信用利差走势分析 年初，多重利空因素导致债市调整，利率债收益率快速上行后转为波动，信用债收益率则表现稳定，信用利差整体呈现出震荡走势。截至1月末，信用利差较去年同期增加7.25bp，与12月底相比收窄2.75bp。年初，受人民币汇率贬值压力增大、资金面边际收紧以及央行公告暂缓购入国债操作等因素影响，债券市场呈现调整，长短端利率均上行，且短端利率上行幅度更大，期限利差收窄。同时，信用债收益率走势则较为稳定，未跟随利率债波动。信用利差整体呈现出震荡走势，月末利差水平为60.91bp。 数据来源：Wind，大公国际整理 产业债方面，1月末1，下游消费类行业利差环比大幅收窄但仍普遍居于高位。具体来看，计算机、房地产、电力设备、基础化工和家用电器行业利差处于高位，石油石化、综合、通信、公用事业和食品饮料行业利差处于低位。环比观察，下游需求行业中，去年持续处于高位的纺织服饰和家用电器行业利差在节前呈现不同程度的收窄，但仍处于高位。这一变化或与市场对消费复苏的预期有关，尽管市场对消费增长的预期有所增强，但行业整体的信用风险仍未完全消除。 城投债方面，1月末，多数区域城投债利差环比基本持平。从年初的整体情况来看，城投债信用利差表现稳定，较2024年12月末仅微增不足1个基点，表明当前城投债信用风险整体可控，市场情绪较为稳定。从区域分布来看，信用利差排名前三的 区域为贵州、甘肃和云南，北上广、江浙等地利差持续保持在较低水平。 数据来源：Wind，大公国际整理 展望后市，产业债利差预计将继续分化。一方面，经济复苏将推动部分行业的基本面改善，从而带动相关产业债的信用利差收窄，例如钢铁、煤炭等重点行业的高等级产业债；另一方面，市场对高风险行业的谨慎态度仍将存在，低等级产业债的信用利差可能维持在较高水平，甚至进一步走阔。城投债方面，2025年城投债进入存量时代，高息城投债的稀缺性将进一步凸显，或推动城投债信用利差缓慢收窄。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。