2025年12月债市交投活跃度攀升信用利差震荡运行

信 用 利 差 震 荡 运 行 技术研究部|董梦琳 2026年1月9日 摘 要 2025年12月，债券二级市场交投氛围持续升温，总成交金额实现同比、环比双增长，其中信用债成交增幅尤为显著。当月信用利差延续全年震荡态势，年末较年初明显收窄，但月末环比小幅走阔。分品种来看，产业债多数行业利差走阔，城投债利差区域分化明显。展望后市，在宏观经济稳增长、政策流动性宽松等支撑因素与政府债供给压力、海外政策波动等制约因素的平衡作用下，信用利差预计将维持窄幅震荡、小幅收窄的运行格局。 正 文 一、债市成交概况 本月，债券二级市场交易活跃度攀升，信用债表现亮眼。2025年12月，债券二级市场整体交投热度持续上升，总成交金额376,780.29亿元，实现同比、环比双增长，增幅分别为7.75%、10.60%。分类型来看，利率债与信用债均呈现增长态势，但信用债表现更为突出。利率债12月成交金额为219,753.95亿元，同比、环比分别增长7.15%、2.49%，增速相对稳健；信用债（剔除同业存单）12月成交金额为88,964.95亿元，同比、环比分别大幅增长17.90%、21.31%，成为拉动债市成交增长的核心动力。 从具体品种交易情况来看，产业债与城投债成交金额均实现环比增长，其中城投债环比增幅达20.38%，产业债环比增幅为9.05%。交易结构呈现差异化特征：产业债级别明显下沉，AAA级产业债成交占比下降6%，AA和AA-级别产业债成交占比相应提升；城投债信用级别与前期变动不大，中高等级债券仍为市场成交主力。久期方面，产业债成交久期适度拉长，1-3年期债券成交占比上升，其中AA+及以下等级债券表现尤为明显；而城投债则呈现短期化趋势，1年期以内成交占比环比上升。 数据来源：Wind，大公国际整理 二、信用利差走势分析 本月，信用利差延续震荡势，全年信用利差收窄逾40bp。12月，信用利差整体延续震荡走势，月末收于42.32bp。从全年维度来看，信用利差累计收窄24.01bp，反映出信用债市场整体信用环境较年初明显改善；但从月度环比来看，较11月末小幅走阔4.98bp。从波动逻辑来看，本月市场资金面整体保持宽松，但月末资金紧张态势显现，基准利率呈现震荡下行后月末回升的走势；中短期信用债品种收益率先上行后小幅回落，对应的信用利差也经历了先走阔后收窄的过程，最终月末环比呈现小幅走阔，短期波动主要受资金面和市场情绪扰动。 数据来源：Wind，大公国际整理 产业债多数行业利差走阔，建筑材料、汽车行业利差增逾20bp。从利差绝对水平来看，产业债行业间差异明显。房地产、电力设备、基础化工、医药生物和社会服务等行业利差处于相对高位；通信、电子、公用事业、交通运输和有色金属等行业利差则处于低位。从利差变化趋势来看，2025年12月多数行业利差中枢环比走阔。其中建筑材料、汽车行业利差上行幅度超20bp，基础化工、房地产行业利差增幅逾15bp；仅通信、钢铁和医药生物行业利差呈现收窄态势，分别下行21bp、18bp和8bp。 数据来源：Wind，大公国际整理 城投债利差整体由降转升，区域分化突出。2025年12月，城投债信用利差整体走势由下行转为上行，全月走阔12bp。从区域维度分析，城投债利差表现出明显的分化特征：甘肃、西藏、吉林区域利差呈现收窄，而其余区域利差均出现不同程度的走阔。 数据来源：Wind，大公国际整理 展望后市，信用利差预计将延续窄幅震荡、小幅收窄的态势，但仍面临多重因素的平衡制约。从支撑利差收窄的因素来看，宏观层面，国内经济大概率将保持稳增长态势，政策端延续适度宽松的流动性环境，为信用利差收窄提供基础；化债政策的持续深化将进一步缓解地方政府融资平台的债务压力，城投债信用资质有望继续改善，带动相关品种利差保持收窄趋势；产业层面，中游制造行业的产能优化与需求复苏仍在推进，通信、电子等高新技术行业的发展动能强劲，其信用基本面的改善将支撑行业利差维持在较低水平。但同时也需关注潜在的制约因素，一方面，一季度通常是政府债发行的高峰期，巨量供给可能对市场流动性造成阶段性冲击，推动基准利率短期上行；另一方面，全球经济复苏节奏仍存不确定性，海外货币政策调整可能引发跨境资金流动波动，叠加国内部分下游需求行业的复苏进程仍需时间，相关行业利差下行空间或受到限制。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。