2024年生物医药行业年报业绩前瞻：板块表现分化，关注创新药械和业绩稳健的价值标的

证券研究报告|2025年2月13日 板块表现分化，关注创新药械和业绩稳健的价值标的 —2024年生物医药行业年报业绩前瞻 行业研究·行业专题医药生物 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：陈曦炳 0755-81982939 chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001 证券分析师：彭思宇 0755-81982723 pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 证券分析师：马千里 010-88005445 maqianli@guosen.com.cnS0980521070001 证券分析师：张超 0755-81982940 zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001 联系人：凌珑 021-60375401 linglong@guosen.com.cn 联系人：贾瑞祥 021-60875137 jiaruixiang@guosen.com.cn 24Q4医药板块业绩前瞻：我们对A股医药生物行业43家公司2024年业绩进行了前瞻预测，行业政策、财政压力、集采和招标周期等对医药板块的公司业绩形成了一定影响，不同板块的公司表现分化： 制药板块由于仿制药集采影响逐步出清、创新药销售快速放量，以及部分公司对外BD收益的拉动，整体实现较为快速的增长。中药板块业绩平稳增长，但仍需关注集采推进节奏；长期看消费和创新方向，建议关注“中药品牌OTC+中药创新药”两大主线及中药高股息标的。 器械板块中，设备业务为主的公司预计受到反腐及招标延后的影响，增长承压；耗材类公司增速较高，特别是骨科类公司预计迎来板块性业绩拐点；去年受到海外去库存影响的低耗、器械上游类公司业绩预计将实现同比及环比的进一步恢复。 海外业务占比大的CXO公司在手订单及新签订单增速预计呈现逐季度恢复趋势；生命科学上游类公司利润端虽仍承压，但同比降幅收窄，需求端逐季度好转。 医疗服务公司受到消费需求疲软影响，呈现内生个位数增长。 投资观点：关注关注创新药械和业绩稳健的价值标的，以及AI+医疗热点。高质量的研发创新是医药行业的核心驱动力，创新药械在国内的商业化放量已经得到了较好的验证，对外BD的收益以及潜在的海外商业化收益会是板块持续的增长动力，我们持续看好具备差异化创新能力和出海潜力的公司，建议关注：康方生物、科伦博泰生物、和黄医药、泽璟制药、迪哲医药等。耗材板块的集采仍在推进过程中，骨科等部分细分领域已进入集采后周期，建议关注低估值的龙头公司：爱康医疗。医药产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期，AI将改变药物研发、医学影像、多组学诊断、医疗服务等多个领域；建议关注AI+医疗相关公司：金域医学、华大智造、祥生医疗、成都先导等。 2025年2月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、新产业、开立医疗、美好医疗、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、药康生物、金域医学；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、爱康医疗。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 01 医药行业24年业绩前瞻概览 02 细分行业及重点公司24年业绩前瞻 03 2月医药行业投资策略 04 2月月度投资组合 我们对A股医药生物行业43家公司2024年业绩进行了前瞻预测，其中： 预计2024年归母净利润增速大于50%的公司：4家，威高骨科(96~114%)、大博医疗(493~561%)、拱东医疗(58~64%)、振德医疗(88~98%)； 预计2024年归母净利润增速介于30%~50%的公司：1家，恒瑞医药(36~38%)； 预计2024年归母净利润增速介于20%~30%的公司：3家，普门科技(20~22%)、爱博医疗(27%)、福瑞股份(10~40%)； 预计2024年归母净利润增速介于10%~20%的公司：7家，通策医疗(4~16%)、新产业(13~16%)、艾德生物(15~20%)、美好医疗(12~15%)、南微医学(13~15%)、华润三九(18~21%)、成都先导(15~20%)； 预计2024年归母净利润增速介于0%~10%的公司：6家，普洛药业(7~9%)、爱尔眼科(6~9%)、迈瑞医疗(2~7%)、安图生物(3~6%)、迈克生物(4~8%)、心脉医疗 (0~10%)； 预计2024年归母净利润增速为负的公司：18家，太极集团(-27~-25%)、金域医学(-154~-170%)、康泰生物(-78~-69%)、联影医疗(-29~-25%)、开立医疗(-70~-60%)、祥生医疗(-25~-18%)、西山科技(-27~-18%)、春立医疗(-61~-54%)、三友医疗(-92~-87%)、百普赛斯(-21~-13%)、药康生物(-2~1%)、奥浦迈(-62~-60%)、亚辉龙(-18~-14%)、药明康德(-5~0%)、昭衍新药(-84~-79%)、凯莱英(-60~-56%)、百诚医药(-40~-30%)、海泰新光(-10~-8%)； 预计2024年归母净利润增速不适用，主要关注收入增速的公司：4家，澳华内镜(8~11%)、泽璟制药-U(34~42%)、迪哲医药-U(294~294%)、诺诚健华-U(33~35%)。 表：重点公司2024年业绩前瞻 2024年预测归母净利润增速区间公司家数公司 50%以上 4 威高骨科、大博医疗、拱东医疗、振德医疗 30~50% 1 恒瑞医药 20~30% 3 普门科技、爱博医疗、福瑞股份 10~20% 7 通策医疗、新产业、艾德生物、美好医疗、南微医学、华润三九、成都先导 0~10% 6 普洛药业、爱尔眼科、迈瑞医疗、安图生物、迈克生物、心脉医疗 负增长 18 太极集团、金域医学、康泰生物、联影医疗、开立医疗、祥生医疗、西山科技、春立医疗、三友医疗、百普赛斯、药康生物、奥浦迈、亚辉龙、药明康德、昭衍新药、凯莱英、百诚医药、海泰新光 利润增速不适用，关注收入增速 4 澳华内镜、泽璟制药-U、迪哲医药-U、诺诚健华-U 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理、预测 01 医药行业24年业绩前瞻概览 02 细分行业及重点公司24年业绩前瞻 03 2月医药行业投资策略 04 2月月度投资组合 24年业绩前瞻：制药板块 制药板块整体观点：随着集采对存量仿制药业务的影响逐步消退，创新药进入医保后快速放量，行业中长期的、创新驱动的成长将会逐步兑现。另一方面，随着费用率水平的改善，一些优秀的biotech公司有望在未来的1~2年内实现盈利，通过自身的造血能力去支持后续管线的开发。 恒瑞医药：创新药销售占比不断提升，对外BD增厚利润。 诺诚健华-U：MZL适应症驱动奥布替尼销售持续放量。 泽璟制药-U：多纳非尼销售稳健增长，预计凝血酶进入医保后在25年将有良好表现。 迪哲医药-U：Q4销售受医保影响有一定波动，两大产品进入医保后预计将在25年销售放量。 表：制药板块重点公司2024年业绩前瞻 证券代码证券简称细分子行业 2024Q4 2024全年 简要分析 收入预测收入归母净利润归母净利润（亿元）增速预测预测（亿元）增速预测 收入预测收入（亿元）增速预测 归母净利润预测(亿元) 归母净利润增速预测 600276.SH 恒瑞医药 化学制药 63.9~69.7 10~20% 12.4~13.3 50~60% 265.8~271.6 16~19% 58.6~59.5 36~38% 创新药销售占比不断提升，对外BD增厚利润。 688428.SH 诺诚健华-U 化学制药 2.8~3.0 40~50% 亏损 亏损 9.8~10.0 33~35% 亏损 亏损 MZL适应症驱动奥布替尼销售持续放量。 688266.SH 泽璟制药-U 化学制药 1.3~1.7 28~59% 亏损 亏损 5.2~5.5 34~42% 亏损 亏损 多纳非尼销售稳健增长，预计凝血酶进入医保后在25年将有良好表现。 688192.SH 迪哲医药-U 化学制药 0.2 -58 亏损 亏损 3.6 294 亏损 亏损 Q4销售受医保影响有一定波动，两大产品进入医保后预计将在25年销售放量。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理、预测 24年业绩前瞻：中药板块 中药板块整体观点：中药板块集采持续推进，第三批全国中成药集采平均降幅相较于第一批（42%）、第二批（49%）进一步扩大，预计将于2025年4月开始执行，并对2025年一季度业绩亦造成一定压力。中药历经三批全国集采，与化药集采相比，其降幅相对温和，但进度相对缓慢、且降幅呈现扩大趋势，中药集采风险尚未完全出清。长期维度，消费和创新是方向，建议关注“中药品牌OTC+中药创新药”两大主线及中药高股息标的。 华润三九：公司为品牌OTC龙头企业，受益于昆药并表、感冒药的持续旺盛需求，预计2024年平稳增长。 太极集团：2024年较高基数下业绩有所承压。 表：中药重点公司2024年业绩前瞻 证券代码证券简称细分子行业 2024Q4 2024全年 简要分析 收入预测收入归母净利润归母净利润（亿元）增速预测预测（亿元）增速预测 收入预测收入（亿元）增速预测 归母净利润预测(亿元) 归母净利润增速预测 000999.SZ 华润三九 中药 78.8 28% 4.1 -9% 276.2 12% 33.7 18% 公司为品牌OTC龙头企业，受益于昆药并表、感冒药的持续旺盛需求，预计2024年平稳增长 600129.SH 太极集团 中药 25.8~29.2 -25~-15% 0.6~0.7 -10~10% 130.1~133.6 -17~-14% 6.0~6.2 -27~-25% 较高基数下业绩有所承压 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理、预测 医疗设备及上游板块整体观点：2024年设备招投标景气度受到医药行业整顿及设备更新政策落地缓慢影响，设备更新项目自24年底陆 续落地，对企业业绩的贡献有望在25年体现，关注后续招投标恢复节奏以及设备集采的推行对于行业竞争格局的影响。关注产品力强、具备出海竞争力的龙头，及有望受益于国产替代的细分龙头。 迈瑞医疗：预计国内设备招采受以旧换新政策进展和医疗行业合规整顿影响，IVD集采和DRG执行造成扰动，四季度短期承压。 联影医疗：2024年受招投标景气度影响，业绩有所下滑。 开立医疗：2024年受招投标景气度影响，收入个位数下滑；受设备集采和新产品线投入较大影响，利润端下滑幅度较大。 表：医疗设备重点公司2024年业绩前瞻 证券代码证券简称细分子行业 2024Q4 2024全年 简要分析 收入预测收入归母净利润归母净利润（亿元）增速预测预测（亿元）增速预测 收入预测收入（亿元）增速预测 归母净利润预测(亿元) 归母净利润增速预测 300760.SZ 迈瑞医疗 医疗器械 53.4~76.3 -30~0% 12.2~17.5 -30~0% 348.2~371.1 0~6% 118.6~123.8 2~7% 预计国内设备招采受以旧换新政策进展和医疗行业合规整顿影响，IVD集采和DRG执行造成扰动，四季度短期承压 688271.SH 联影医疗 医疗器械 33.8~37.8 -15~-5% 7.3~8.2 -20~-10% 103.4~107.3 -9~-6% 14.0~14.9 -29~-25% 2024年受招投标景气度影响，业绩有所下滑 301363.SZ 美好医疗 医疗器械 4.5~4.9 52~66% 0.9~1.0 604~675% 16.1~16.5 20~23% 3.5~3.6 12~15% 23Q4受呼吸机客户去库存影响业绩低基数，24年下半年起已恢复正常 688677.SH 海泰新光 医疗器械 1.1~1.2 15~25% 0.3~0.4 25~35% 4.3~4.4 -9~-7% 1.3~1.3 -10~-8% 公司大客户