Centrus Energy 2024Q4 总收入同比增长 46%至 1.52 亿美元，普通股股东应分配净利润同比减少 4.6%至 5370 万美元

►财务业绩情况 1、2024Q4财务业绩 2024Q4，公司分离业务实现收入4870万美元，同比减少20%，环比增长40%。 2024Q4，公司铀业务实现收入7320万美元，同比增长244%，上一季度该业务收入为0。 2024Q4，公司技术解决方案业务实现收入2970万美元，同比增长38%，环比增长30%。 2024Q4，公司总收入为1.52亿美元，同比增长46.3%，环比增长163%。 2024Q4，公司实现毛利润6180万美元，同比增长24%，环比增长594%。 2024Q4，普通股股东应分配净利润为5370万美元，同比减少4.6%，而上一季度为亏损500万美元。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 2、2024年 2024年，公司分离业务（SWU）实现收入2.47亿美元，同比增长18.5%，其中分离业务的平均销售价格上涨24%，但销售量下降4%，部分抵消了价格增长带来的收益。 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2024年，公司铀业务实现收入1.03亿美元，同比增长69.6%，主要由于铀的平均销售价格上涨50%，以及销售量增长13%。 2024年，公司技术解决方案业务实现收入9210万美元，同比增长79.9%。高浓度低浓缩铀( HALEU )运营合同产生的收入增加了4130万美元，主要是由于2023年底从第一阶段过渡到第二阶段，该安排从成本分摊转变为成本加奖励费。 2024年，公司总收入为4.42亿美元，同比增长38%。 2024年，公司实现毛利润1.12亿美元，同比减少60万美元（或1%）。 2024年，LEU部门（包括分离和铀业务）的毛利润为9390万美元，去年同期为1.051亿美元，减少1120万美元 （或11%）。减少的主要原因是SWU销售利润率下降，这是由于SWU合同的特定合同和定价组合造成的。这反映在SWU平均利润率下降和SWU销售量下降上。一位签订了亏损合同的客户造成了SWU毛利率下降的87%。如果没有这位客户，我们LEU部门的毛利润将比去年同期增加980万美元。 2024年，技术解决方案业务的毛利为1760万美元，去年同期为700万美元，增加1060万美元（或151%）。增长主要归因于HALEU运营合同以及2023年底从第一阶段（成本分摊）过渡到第二阶段（成本加奖励费）。 2024年，普通股股东应分配净利润为7320万美元，同比减少13.3%。 ►美国浓缩业务最新进展 Centrus正在位于俄亥俄州Piketon的AmericanCentrifuge Operating（“ACO”）工厂继续生产HALEU，并依据与美国能源部（DOE）签订的HALEU运营合同开展生产。根据合同要求，DOE需提供必要的储存罐，以便从Centrus的离心机工厂收集HALEU六氟化铀（UF6）产品。利用DOE目前提供的储存罐，Centrus已向DOE交付约545公斤HALEU UF6。2024年11月5日，HALEU运营合同进行了修改，以将第二阶段的执行期限延长至2025年6月30日。Centrus自2024年10月开始陆续接收额外的储存罐，并预计将有足够的储存罐在第二阶段交付900公斤HALEU UF6。DOE已将第二阶段合同金额及相关资金增加至1.29亿美元。 2024年10月4日，DOE在2023年11月28日发布的HALEU转化招标中选择旗下子公司美国离心机运营公司(ACO)及其他五家中标者，该工艺是HALEU生产的后续步骤。HALEU转化合同的最低合同金额为200万美元，所有中标者的合同最高总价值为8亿美元。2024年10月16日，DOE在2024年1月9日发布的竞标招标中选择ACO及其他三家中标者，旨在扩大HALEU的国内商业生产，这是目前正在开发的许多下一代核反应堆设计的燃料。HALEU生产合同的最低价值为200万美元，所有中标者的合同最高总价值为27亿美元。2024年12月10日，美国能源部根据2024年6月27日的招标选择了ACO和其他五家中标者，旨在扩大LEU的国内商业生产。对于所有中标者来说，低浓铀生产合同的最低合同价值为200万美元，最高价值为34亿美元，为期十年。每份合同的最终金额和支持扩展的潜在规模将取决于DOE随后可能根据将要竞争的合同发布的任务订单范围。 两份HALEU合同和一份LEU合同总共得到了国会提供的34亿美元拨款的支持，其中包括通过2022年通胀削减法案(IRA)拨款的7亿美元。根据2025年1月20日发布的第14154号行政命令，所有美国政府行政机构都被指示暂停根据IRA拨款的所有资金的分配，以进行进一步审查。此类审查的时间和结果尚不确定。 ►2.25%可转换高级债券 2024年11月7日，Centrus发行了4.025亿美元的2.25%可转换高级债券，债券到期日为2030年11月。本次发行的净收益约为3.887亿美元。公司计划将本次发行所得款项用于一般营运资金和公司用途，包括技术开发或部署投资、偿还或回购未偿债务、资本支出、潜在收购以及其他业务机会和用途。 ►《禁止进口俄罗斯铀法案》及俄罗斯法令 2024年5月生效的《禁止进口俄罗斯铀法案》规定，自2024年8月11日起，禁止从俄罗斯向美国进口低浓缩铀（LEU），但美国能源部（DOE）可根据情况颁发豁免许可。2024年7月18日，DOE向公司颁发了一项豁免，允许公司进口LEU，以满足2024年和2025年公司已承诺向美国客户交付的订单。关于2026年和2027年的进口事宜，DOE将其决定推迟至接近交付日期时再行决定。2024年10月31日，DOE进一步向公司颁发豁免，允许公司进口LEU以履行2025年对境外客户的交付计划。2024年12月，公司提交了第三项豁免申请，以申请在2026年和2027年进口LEU，以满足美国核工业的预期需求。目前尚不确定公司是否会获得进一步的豁免许可，即便获得许可，也无法保证其颁发的时效性或适用范围足以支持公司的运营计划。 与此同时，2024年11月，俄罗斯联邦政府颁布了第1544号联邦法令（“俄罗斯法令”），该法令有效期至2025年12月31日，取消了俄罗斯国家原子能公司子公司TENEX向美国或注册于美国的实体出口LEU的一般许可证。因此，TENEX需获得俄罗斯当局颁发的特定出口许可证，方可在2025年期间向Centrus进行每一笔LEU出口交付。Centrus已获悉，TENEX迄今已获得三份特定许可证，使其能够向Centrus出口LEU。Centrus计划将该批LEU的大部分用于履行对某一单一客户的待交订单，并依据合同权利延迟交付。此外，TENEX已通知Centrus，其计划申请额外的出口许可证，以履行《TENEX供应合同》项下的其他待交及未来订单。然而，俄罗斯当局是否会签发额外许可证、签发的时间安排，以及已签发的许可证是否会在发货前被撤销，均存在不确定性。 ►养老金计划 公司通过针对既定福利养老金计划的战略举措，持续降低财务杠杆。2024年，公司达成了多项协议，以转移符合资格的既定福利养老金计划的相关义务。这些交易最终促成了超过1,400名参与者的转移，并确认了1,680万美元的精算收益。2024年，这些举措使公司的既定福利养老金计划义务减少了2.775亿美元，并减少了1,400名参与者。这些措施有效降低了公司资产负债表的风险，减少了当前及未来的负债。截至2024年12月31日，公司仍持有2,620万美元的既定福利养老金义务，剩余约300名参与者，当前资金充足率约为118%。 ►投资税收抵免 2024年10月18日，公司提交了一份关于清洁能源制造和回收项目的申请，该项目涉及对位于Oak Ridge的制造设 施进行设备升级，以重建可行的铀浓缩供应链，并允许ACO生产用于离心机铀浓缩的离心机零部件。公司申请根据Centrus对合格资产的2.08亿美元合格投资获得6240万美元的拨款。2025年1月10日，公司获悉，美国国税局已批准公司为该工厂申请6240万美元的信贷拨款。Centrus现在有两年的时间来提供证据证明信贷要求已得到满足，从而证明公司的信贷拨款。在获得信贷拨款认证后，公示将有两年的时间从该日起通知DOE，合格资产的合格投资已投入使用，可获得信贷拨款。 ►订单积压情况 截至2024年12月31日，公司订单积压总额为37亿美元，交付期延伸至2040年。其中，低浓缩铀（LEU）业务部门的订单积压约为28亿美元，包括未来的SWU和铀交付，主要根据具有固定承诺的中长期合同，以及约20亿美元的或有LEU销售合同和承诺，其中8亿美元属于已签署的正式协议，另12亿美元需在达成正式协议后生效，以支持俄亥俄州Piketon工厂潜在LEU生产能力的建设。2025年2月4日，公司与韩国水电与核电公司（KHNP）签订了一份协议，确定了截至2024年12月31日12亿美元或有承诺中的8亿美元，这些承诺尚待合同确定。这些或有LEU销售合同与承诺的实现还取决于公司能否获得充足的公共和私人投资支持。 截至2024年12月31日，公司技术解决方案 （Technical Solutions）业务部门的订单积压约为9亿美元，其中包括已获授权并拨款的资金（即客户已批准和拨付的服务资金）、未获拨款的资金（即尚未获得拨款的服务资金），以及未行使的合同选项。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公