东方战略周观察：美国联邦政府重组尚未进入深水区

报告发布日期 东方战略周观察：美国联邦政府重组尚未进入深水区 孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 研究结论 ⚫战略动向复盘：近期特朗普政府新政不断展开。在对外政策方面，特朗普政府近期政策重心在关税。2月1日，特朗普签署行政令对中国、加拿大、墨西哥加征关税，但在2月3日特朗普与加拿大特鲁多、墨西哥辛鲍姆谈判后，美国对加、墨的关税延缓30天执行，对华关税则在2月4日开始落地执行。此外，特朗普表示在2月10日起公布新一轮“互惠贸易”关税。总体来说，虽然关税的税率与节奏还需进一步观察研判，但大规模关税落地的可能性依然难以排除。 ⚫特朗普经济团队的两位干员给出了理解本届政府关税政策的线索。1月16日，财政部长贝森特提出了理解关税政策的框架。他说关税有三种用途，一是作为纠正不公平贸易行为的工具，二是作为联邦预算收入的一部分，美国要征收更普遍的关税，三是作为谈判的工具，在经济制裁不被重视时作为筹码。1月29日，商务部部长卢特尼克在听证会上区分“短期”与“长期”关税，“短期”关税即是贝森特所指以谈判为导向的关税，而“长期”关税指的是贝森特所说的前两类关税。从这些线索出发进行解读，本轮特朗普政府的关税动作主要是以谈判为导向的“短期”关税。虽然加拿大与墨西哥在与特朗普的谈判未作出实质性让步，但特朗普政府依然兑现了卢特尼克的承诺，即只要服从美国短期关于芬太尼的要求，关税就会撤销。 戴思崴daisiwei@orientsec.com.cn 东方战略周观察：鲁比奥首访拉美强调移民问题优先性2025-02-05 东方战略周观察：特朗普就职总统首周2025-02-05东方战略周观察：拜登卸任之际扩大对俄制裁影响几何2025-01-21 ⚫在美国国内政策方面，特朗普政府短期重心之一是政府结构重组与裁员。当下，特朗普政府的行动主要有以下：（1）向部分联邦雇员提供买断政策、（2）“政府效率部”（DOGE）入驻财政部、（3）“政府效率部”（DOGE）与国务院接管美国国际开发署（USAID）、（4）暂停美联储下属消费者金融保护局（ConsumerFinancial Protection Bureau）工作、（5）要求各部门识别绩效落后员工、（6）开除司法部内部分与“1月6日国会山事件”相关的雇员、（7）建议关闭教育部。 ⚫总体来看，本次特朗普的裁员活动并未直接针对占据财政支出更多的情报与安全部门（即特朗普所谓与其对抗的“深层政府”），而主要在以绩效为导向设立目标。理论上，以提高政府效率为导向的政府雇员精简化应是无涉政党政治的，毕竟除工会外，没有党派会反对提高政府效率，但即使如此，美国战略与安全圈依然有反对声音。这意味着，特朗普主导的政府重组尚未进入“深水区”，待特朗普正式对情报与安全部门开始审查（例如马斯克领导的DOGE开始审查国防部支出），来自情报与安全圈官僚的反对可能会进一步增强，届时可能出现进一步的政治混乱。换言之，政治混乱的利空因素尚未完全释放。 风险提示 ⚫特朗普的关税政策超预期偏离其团队成员的偏好，特朗普及其团队与政府职业官僚冲突的风险。 本周市场复盘 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所（恒生指数1月31日数据由1月28日代替） 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 战略动向观察 近期特朗普政府新政不断展开。在对外政策方面，特朗普政府近期政策重心在关税。2月1日，特朗普签署行政令对中国、加拿大、墨西哥加征关税，但在2月3日特朗普与加拿大特鲁多、墨西哥辛鲍姆谈判后，美国对加、墨的关税延缓30天执行，对华关税则在2月4日开始落地执行。此外，特朗普表示在2月10日起公布新一轮“互惠贸易”关税。总体来说，虽然关税的税率与节奏还需进一步观察研判，但大规模关税落地的可能性无法排除。 特朗普经济团队的两位干员在参议院听证会给出理解本届政府关税政策的线索。1月16日，财政部长贝森特提出了理解关税政策的框架。他说关税有三种用途，一是作为纠正不公平贸易行为的工具，二是作为联邦预算收入的一部分，美国要征收更普遍的关税，三是作为谈判的工具，在经济制裁不被重视时作为筹码。1月29日，商务部部长卢特尼克在听证会上区分“短期”与“长期”关税，“短期”关税即是贝森特所指以谈判为导向的关税，而“长期”关税指的是贝森特所说的前两类关税。从这些线索出发进行解读，本轮特朗普政府的关税动作主要是以谈判为导向的“短期”关税。虽然加拿大与墨西哥在与特朗普的谈判未作出实质性让步，但特朗普政府依然兑现了卢特尼克的承诺，即只要中国、加拿大、墨西哥服从美国短期关于芬太尼的要求，关税就会撤销。 在美国国内政策方面，特朗普政府短期重心之一是政府雇员重组与裁员。当下，特朗普政府的行动主要有以下： （1）向部分联邦雇员提供买断政策：1月28日，特朗普政府的人事管理办公室（OPM）发布名为“岔路口”（Fork in the Road）的备忘录（与2022年马斯克接管推特后向全体员工发送的邮件同名），提出若雇员在2月10日前辞职，可在9月30日前享受全额工资与津贴。虽然该政策不适用于任何“军队成员、美国邮政（USPS）雇员、与移民或国家安全相关职位”，但2月4日，CIA局长拉德克利夫依然对CIA全体员工也发出类似邀请。据美国国会预算办公室（CBO）估算，2022财年美国联邦雇员报酬总额约为2710亿美元，而国防部、国土安全部与退伍军人部即占据其中60%。换言之，本次特朗普排除了占主要部分的安全领域官僚。 （2）“政府效率部”（DOGE）入驻财政部：DOGE的两名成员对财政部支付系统获得读取权限，但纽约州法官判决在2月14日听证会前暂停DOGE行动。 （3）“政府效率部”（DOGE）与国务院接管美国国际开发署（USAID）：1月27日DOGE入驻USAID，2月1日要求进入USAID的敏感信息设施（SCIF）；周一USAID被国务院接管，卢比奥宣布成为临时署长。 （4）暂停美联储下属消费者金融保护局（Consumer Financial Protection Bureau，CFPB）工作：2月8日，OMB主任沃特要求CFPB停止所有“监督与检查活动”，并在2月10日至14日期间将大楼关闭。 （5）要求各部门识别绩效落后员工：2月6日，人事管理办公室（OPM）要求各部门在3月7日前产出绩效不达标员工名单 （6）开除司法部内部分与“1月6日国会山事件”相关的雇员 总体来看，本次特朗普的裁员活动并未直接针对占据财政支出更多的情报与安全部门（即特朗普所谓与其对抗的“深层政府”），而主要在以绩效为导向设立目标。就美国政治结构而言，理论上，以提高政府效率为导向的政府雇员精简化应是无涉政党政治的，毕竟除工会外，没有党派会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 反对提高政府效率，但即使如此，美国战略与安全圈依然有反对声音。这意味着，特朗普主导的政府重组尚未进入“深水区”，待特朗普正式对情报与安全部门开始审查（例如马斯克领导的DOGE开始审查国防部支出），来自情报与安全圈官僚的反对可能会进一步增强，届时可能出现进一步的政治混乱。换言之，政治混乱的利空因素尚未完全释放。 海外政要本周动态 风险提示 特朗普的关税政策超预期偏离其团队成员的偏好，特朗普及其团队与政府职业官僚冲突的风险 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式