生物燃料 ： 将食物转化为燃料

生物燃料 ： 将食物转化为燃料 关键要点 •生物燃料的增长速度远超化石燃料，过去15年中规模增长了三倍。根据高盛全球研究的数据，今天绿色分子占全球总石油供应量的3%，并且这是一个不断增长的全球趋势。 •美国供应增长的重要驱动力是倾斜的补贴政策，这些补贴支持以可再生原料为基础的馏分燃料，相较于其他类型的生物燃料产品更具优势，从而激励某些绿色分子的增长而抑制其他类型。因此，美国供应量的增长主要来自可再生柴油而非生物柴油或乙醇。 •与此同时，由于掺混义务不那么激进、电动汽车销量上升以及传统汽油供应更加充足，生物汽油和乙醇的需求增长放缓。但政府计划如《通胀减少法案》中的可持续航空燃料（SAF）信用有助于推动日益增长的碳减排努力。 全球生物柴油和乙醇产能不断扩大 根据能源部（DOE）的说法，生物燃料是由可再生生物资源（包括植物和藻类）生产的液体燃料。生物燃料为太阳能、风能及其他替代能源所面临的一个挑战提供了解决方案，并且这些能源有潜力减少对化石燃料的依赖，同时带来环境和经济上的益处，根据DOE的说法。 虽然价格和利润率有所下滑，但生物燃料的增长速度远超化石燃料，过去15年中规模几乎翻了三倍。如今，绿色分子占全球总石油液体供应量的约3%，约为每天300万桶（mn b/d）。 此外，生物燃料是一种全球趋势，无论是新兴市场还是经合组织（OECD）成员国，以及生物酯化物、通过冷凝产生的绿色液体和生物汽油等生物燃料产品均正经历快速消费增长（ Exhibit 1）。 目前，玉米、糖和大豆油仍然是生物燃料生产商今天主要使用的原料，而现有的补贴和/or税收政策鼓励使用这些原料。然而，生物燃料行业在财务方面存在问题，因为生物柴油的净回报率在过去近四年里大多低于乙醇（如图2所示）。 什么是生物燃料 ？虽然所有汽油和柴油都是由原油制成的，但生物燃料的一个独特之处在于其生产原料差异显著。二十年前的最初一波浪潮 推动将传统作物如玉米、糖和大豆转化为第一代生物燃料，但现在重点已转向非食品原料，如农作物残余、木材残余和专门用于能源的作物。 Exhibit 3 显示，用于生物燃料生产在美国的原材料消耗已经从玉米和大豆转向。值得注意的是，美国的汽油和乙醇需求保持稳定，而生物柴油的消费量在过去几年显著增长。 美国供应增长的重要驱动力是偏向性补贴，这些补贴支持基于可再生原料的馏分燃料，相对于其他类型的生物燃料产品而言，这为促进某些绿色分子的增长设置了激励机制。因此，美国供应量的增长主要来自于可再生柴油，而非乙醇或生物柴油（见图4）。 在原料方面，基于玉米和大豆的第一代生物燃料正在让位于一系列新的燃料，这些燃料是由广泛多样的原料生产的。就蒸馏产品领域而言，美国目前在全球生物质柴油生产扩张中处于领先地位，废物油脂、脂肪和油脂残渣的使用量迅速增加，已经接近植物油的使用量（如图表5所示）。 最终，采购不断增加的原料供应量可能是许多生产商将面临的首要挑战。因此，未来农业残余、市政固废或林业废弃物等新型输入材料可能引领这一趋势。 尽管在适当激励政策的推动下植物油和废油产量的增长强劲，但由于政府试图避免粮食与燃料之间的竞争，生物燃料生产所需的农业投入量保持稳定。 在这里，值得注意的是，在美国生物柴油的生产过程中，菜籽油已迅速取代了其他输入材料，这一趋势预计BofA全球研究将继续保持，直到未来几年更多废弃物和更好的处理技术变得商业化（如图表6所示）。 美国银行研究所 美国的生物燃料增长是可再生柴油的故事尽管存在财务问题，根据高盛研究（BofA Global Research）的分析，生物燃料的增长潜力依然存在，主要体现在可再生 柴油领域。截至2024年，全球脂肪酸甲酯（FAME）生物柴油产能已从2010年的53百万吨（约20亿磅）增加到72百万吨，年均增长约为2.3%。 与此同时，全球乙醇生产 capacity 的产量从2010年的90百万吨增长到2024年的122百万吨，年均增长约2.2%（如图表7所示）。在两种情况下，这两种燃料的年度供应增长都超过了过去几年中全球平均的汽油和柴油需求增长。 虽然生物柴油燃烧因在卡车和飞机中的使用增加而显著上升，但生物汽油的增长趋势已显著放缓。为什么？首先，经合组织（OECD）对传统汽油仍有需求；其次，许多市场的混合配额尚未扩大，据高盛全球研究部所述。因此，巴西和美国仍然是世界上最大的生物汽油消费国，而亚洲和欧洲则落后。 重要的是，在脱碳努力加剧的情况下，生物汽油和生物柴油的需求趋势正在出现越来越大的分歧。脱碳要求可以通过多种原料池来满足，但这些原料池的潜力各不相同（如图8所示）。当政府试图解决生物燃料问题时，这一分歧又成为另一个挑战，因为传统燃油需求趋势由于电动汽车的普及而迅速变化（参见：）。汽车负担能力andEV 过渡是否已耗尽电量 ？) 。 有趣的是，根据高盛研究（BofA Global Research），近年来美国乙醇生产持续增长，总产量已超过10年平均水平，目前总输出量超过100万桶/日。为什么会出现这种情况？ 一个因素来自于美国的一项规定，要求在汽油中加入乙醇进行混合。典型的E10汽油中包含90%的常规汽油和10%的乙醇。因此，美国市场一次只能吸收一定量的生物汽油。根据高盛全球研究的数据，随着生产量的扩大，这一因素最终导致美国的乙醇库存上升至过去10年历史范围的高位。 然而，美国汽油需求增长正在放缓，进而影响乙醇需求。自2019年的平均9.31万桶/日下降至2023年的平均8.94万桶/日（如图9所示）。 截至 3 月的美国乙醇消费量(每月)Exhibit 9: 生物燃料面临的挑战之一是美国汽油需求增长正在放缓，从而影响乙醇需求。 可持续航空燃料政策授权援助需求 生物燃料和生物燃料信用价格在过去一年中因多种原因表现不佳。然而，所有生物燃料生产商未来的一个支持因素是重新关注生物馏分油的掺混义务。 在美国，通货减少法（Inflation Reduction Act）为可持续航空燃料（SAF）掺混到喷气燃料中提供了某些重要的税收减免，这有助于推动航空业向低碳替代品转型。尽管如此，SAF 仍然价格昂贵，生产成本是传统喷气燃料的数倍。然而，存在多种废弃物转化为生物燃料的技术，包括气化转化、热解技术和细胞纤维素生物燃料技术（酶解水解），这些技术最终有可能竞争性地降低生产成本。 目前，根据高盛研究（BofA Global Research）的观点，混合指令意味着SAF生产产能（主要通过加氢处理实现）正在迅速扩大，以满足未来25年内企业与国家设定的陡峭的碳减排承诺。 贡献者 美国银行研究所经济学家泰勒 · 鲍利 Sources 美银全球研究部商品与衍生品策略师Francisco Blanch 美国银行全球研究部大宗商品策略师Michael Widner 美国银行全球研究部大宗商品策略师Warren Russell, CFA 美国银行全球研究部大宗商品策略师Daryna Kovalska Disclosures 这些材料由Bank of America Institute准备，仅为您提供一般信息参考。若这些材料引用了Bank of America的数据，则此类材料无意反映或指示Bankof America的运营、财务状况或表现情况，不应依赖此类材料作为依据。Bank of America Institute是一家致力于揭示推动商业和社会前进的强大见解的思想库。依托银行内外的数据和资源，Institute提供有关经济、可持续性和全球转型的重要原创观点。除非另有明确规定，本文件中表达的所有观点或意见均为Bank of America Institute及其个别作者的观点，并非BofA Global Research部门或其他部门或附属机构（统称为Bank of America）的产品。本文件中的观点可能与BofA Global Research部门或其他部门或分支机构的观点不同。信息来源于被认为可靠的数据来源，但Bank of America不保证其完整性和准确性。这些材料并未声称任何产品的可持续性。关于可持续性的讨论如文中所述进行限制。本文件中的观点和估计为截至这些材料的日期所做的判断，可能会不时更改。本文件中表达的观点不应被视为针对任何特定个人的投资建议，也不旨在向特定个人推荐特定证券、金融工具、策略或银行服务。这些材料不构成BofA或其附属公司或子公司对任何人的要约或邀请购买或出售任何证券或金融工具或参与任何银行业务服务。这些材料中没有任何内容构成投资、法律、会计或税务建议。版权©2024 Bank of America Corporation.保留所有权利。