从地方两会看不一样的“开门红”——2025年全国两会前瞻

从地方两会看不一样的“开门红”——2025年全国两会前瞻 黄汝南(分析师) 010-83939779huangrunan@gtjas.com 登记编号 S0880523080001 本报告导读：从地方政府工作报告来看，预计2025年全国两会GDP目标仍为“5%左右”，提高重点人群收入、提升社会保障水平和促进服务消费方面将是促消费的主要抓手；投 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 资方面则进一步体现经济大省挑大梁，基建节奏将在二季度好转；CPI目标或将调整 为2%，但依旧不是刚性目标；产业政策关注“人工智能+”、物流与产业备份。 投资要点： GDP目标：维持5.0%左右，经济大省挑大梁。 地方两会的目标加权均值略高于5%，京沪两地的经济目标增速目 标保持在“5%左右”。此外，要实现2035中等发达国家收入水平目标，要求“十四🖂”期间经济增速维持不低于5%的水平。另外，“5%左右”的经济目标与稳就业目标相匹配。 经济大省挑大梁和内需政策加力提效是实现目标的关键。地方两会 目标显示经济大省GDP目标与上一年维持韧性，而其他省份多数下 调；从抓手来看，外需对GDP贡献的回落要求内需增量政策对冲。 不一样的“开门红”：消费“含金量”上升，投资向大省集中： 消费：提升消费倾向，优化消费体验。除以旧换新以外，提振消费 的增量措施主要是通过提升三类群体的福利保障来提升消费倾向，和通过优化消费载体和要改善消费环境来优化消费体验。此外，各省促消费措施中服务消费是主要边际增量。 投资：经济大省挑大梁的特征将更加显著，投资节奏相对后移。当 前各地方工作重点可能在化债资金的分配和使用，且地方专项债自主审批权限扩大之后或优先推进收购存量闲置土地等项目，故导致实物工作量推后。预计基建实物工作量可能在二季度迎来好转。 CPI：目标下调至2%，但仍非刚性目标。2025年绝大多数省区市将CPI目标从3%左右下调至2%左右，我们理解这代表各级政府对 中期维度的通胀中枢下移的事后确认，并不意味着通胀将成为刚性目标。2023年以来我国面临低通胀的物价环境，但每年两会的CPI目标仍维持在3%左右的表述，致使实际通胀水平与预期目标偏离较大，3%左右的通胀目标对预期的引导作用有所弱化。 liujiangfeng028686@gtjas.com 登记编号S0880123070128 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 相关报告 从东亚国家分配结构看提振消费的路径 2025.02.06 “海湖庄园协议”无法实现中美贸易再平衡 2025.01.23 “沪金溢价”与汇率预期2025.01.16 汇率韧性的政策底气2025.01.14宽松预期与汇率平衡2025.01.12 宏观研 究 专题研 究 证券研究报 告 宏观研究/2025.02.09 产业政策：关注“人工智能+”、物流与产业备份。 各省重点提及的产业有三类：一是正在快速发展的新兴产业，如集 成电路、生物医药、低空经济等；二是提前布局的未来产业，如人形机器人、类脑智能、合成生物等；三是有望实现改造升级的传统产业。值得注意的是，21个省级单位将“人工智能+”其列入2025年重点工作的产业方向。 半数以上省份提及降低全社会物流成本专项行动。 部分中西部省份政府工作报告提及布局建设国家战略腹地和产业备份（四川、贵州、宁夏、山西、湖南、江西）。 风险提示：外部环境变化超预期，内部政策节奏后移。 目录 1.GDP目标：预计仍维持5.0%左右3 2.不一样的“开门红”：5%左右的目标如何实现？4 2.1消费的“含金量”在上升，服务消费是边际增量5 2.2投资继续向经济大省集中6 2.3下调的CPI目标：可能仍非刚性7 3.产业政策：关注“人工智能+”、物流与产业备份8 4.风险提示9 1.GDP目标：预计仍维持5.0%左右 预计全国两会经济增长目标将定在“5.0%左右”，与2024年目标一致。从地方两会透露的信息来看，有两个证据支持5%左右增长目标的推测： 一是地方两会的目标加权均值略高于5%。各省两会目标通常对判断全国两会经济增速目标具有一定的指示性，从往年规律来看，地方两会目标按照GDP比重的加权均值略高于全国两会目标，并且幅度逐年 收敛。而2025年31省市两会经济工作目标加权均值约为5.26%，则预计全国两会目标为“5%左右”。 二是京沪两地的经济目标增速目标保持在“5%左右”。北京、上海两地作为南北两地的经济中心，起到了全国经济增速“锚”的作用，其经济增速目标通常与当年全国经济增速目标一致，而本次京沪两地的经 济目标增速目标表述为“5%左右”。 图1：预计2025年地方目标加权均值略高于全国目标图2：京沪两地目标基本与全国目标一致 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究；出口价值指数为测算值 从“5%左右”的必要性来看： 一是要实现2035中等发达国家收入水平目标，要求“十四🖂”期间经济增速维持不低于5%的水平。2020年提出该目标时，以美元计价的中国人均GDP约为1万美元，如果忽略汇率的波动，以2035年在剔除价格后要翻一 番来作为目标计算，“十四🖂”到“十六🖂”期间不变价GDP增速应在4.7%左右，而根据经济增速逐渐降低的经济规律，“十四🖂”期间不变价GDP增速应不低于5%。 二是“5%左右”的经济目标与稳就业目标相匹配。从地方两会主要经济目标来看，社零、投资、通胀等指标较往年均有明显下调，而GDP和失业率 目标却没有变化，反映了失业率目标与GDP的相关性（奥肯定律）和失业率目标的重要性。2023年以来1200万以上的新增城镇就业目标通常对应着5%的经济增速，2025年预计仍有相当规模的就业要求。 图3：地方目标中，社零、投资、通胀目标降低，GDP和失业率指标未变 行政单位 GDP增速 固定资产投资 社会消费品零售总额 一般公共预算收入 CPI 失业率 2025 2024 2025 2024 2025 2024 2025 2024 2025 2024 2025 2024 直辖市 北京 5%左右 5%左右 -- -- -- -- 4%左右 5.0% 2%左右 3%左右 5%以内 5%以内 上海 5%左右 5%左右 -- -- -- -- 2.0% 5.0% -- 3%左右 5%以内 5%以内 天津 5%左右 4.5%左右 3%左右 ＞0% -- 6.0% 3%左右 -- 2%左右 3%左右 5.5%左右 5.5%左右 重庆 6%左右 6%左右 5.0% 4.0% 5.0% 7.5% 4.5% 6.0% 2%左右 3%左右 -- -- 经济大省 广东 5%左右 5%左右 -- 4.0% 5%左右 6.0% 3.0% 3.0% 2%左右 3%左右 5.5%左右 5.5%左右 江苏 5%以上 5%以上 -- -- 5.5%左右 5.5%左右 -- 4%左右 2%左右 3%左右 -- 5%左右 山东 5%以上 5%以上 -- -- -- -- 3.0% 4.0% 与经济增长同步 3%左右 5.5%左右 -- 浙江 5.5%左右 5.5%左右 -- 6%左右 -- 5.5%左右 -- -- 2%左右 3%左右 5%以内 5%以内 福建 5%-5.5% 5.5%左右 5%左右 5%左右 5.5%左右 6.5%左右 -- -- 2%左右 3%左右 5%左右 5.5%左右 其他省市 安徽 5.5%以上 6%左右 5%左右 7%左右 5.5%左右 7%左右 2%左右 3.0% 2%左右 3%左右 5.5%左右 5.5%左右 甘肃 5.5%左右 6%左右 5%左右 6%左右 5.0%左右 8.5% 5.5%左右 6.0% 2.0%左右 3%左右 5.5%左右 5.5%左右 广西 5%左右 5%以上 -- 3%以上 -- 5%以上 -- 3%左右 2%左右 3%以内 5.5%左右 5.5%左右 贵州 5.5%左右 5.5%左右 4%以上 4.5%左右 5%以上 6%左右 2%左右 3%左右 2%左右 3%左右 5.5%左右 5.5%以内 海南 6%以上 8%左右 8%以上 10%左右 10%以上 8%左右 3%左右 7%左右 2%左右 3%左右 5.5%左右 5.5%左右 河北 5%以上 5.5%左右 5.5%左右 6%左右 5%左右 6%左右 2%左右 5%左右 2%左右 3%左右 5.5%左右 5.5%左右 河南 5.5%左右 5.5%左右 7.0%左右 7.0% 6%左右 7.0% 4%左右 5.0% 2%左右 3%左右 -- 5.5%左右 黑龙江 5%左右 5.5%左右 -- 7%以上 -- 6.5%左右 -- -- 2%左右 -- 5.8%左右 6%以内 湖北 6%左右 6%左右 -- -- -- -- -- -- 2%左右 3%左右 5.5%左右 5.5% 湖南 5.5%左右 6%左右 4.5% 5.0% 5.5%以上 6.0% 2.5% 6.0% 与全国一致 3%左右 -- -- 吉林 5.5%左右 6%左右 5%左右 3%以上 6%左右 6%以上 3%左右 10%左右 2%左右 3%以内 5.5%左右 5.5%左右 江西 5%左右 5%左右 5%左右 3%左右 5%左右 6.5%左右 -- -- 2%左右 3%左右 5.5%左右 5.5%左右 辽宁 5%左右 5.5%左右 8%左右 10.0% 5%以上 8.0% 4.0% 5.0% 2%左右 3%左右 5.5%左右 5.5%以内 内蒙古 6%左右 6%以上 10%左右 15%左右 -- -- 4%以上 5.5%左右 2%左右 3%左右 5.5%左右 6%左右 宁夏 5.5%左右 右，力争6% 6%以上 6.0% 5%左右 5.0% 3%左右 5%左右 2%左右 3%左右 5.5%左右 5.5%左右 青海 4.5%左右 5%左右 -- -- -- -- -- -- 2%左右 3%左右 5.5%左右 5.5%左右 山西 5%左右 5%左右 6%以上 10%左右 5%以上 5.5%左右 -- -- -- 3%左右 -- -- 陕西 5%左右 5.5%左右 全国平均水平以上 -- -- -- 3.0% 3.0% 2%左右 3%左右 5.5%左右 5.5%左右 四川 5.5%以上 6%左右 -- -- -- -- 2.0% -- 2%左右 3%左右 5.5%左右 5.5%左右 西藏 7%以上 8%左右 16.0% 13%左右 8%以上 10%左右 -- -- 3%以内 3%以内 5%以内 5%以内 新疆 6%左右 6.5%左右 10%左右 10%左右 5%左右 8%左右 10%左右 10%左右 2%左右 3%左右 5.5%以内 5.5%以内 云南 5%左右 5%左右 -- -- -- 7%左右 2.0% 3.0% -- 3%左右 5.5%以内 5.5%以内 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：2024年Q4内需政策发力+抢出口扭转经济趋势图5：净出口对2024年实现5%的经济增速贡献较大 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.不一样的“开门红”：5%左右的目标如何实现？ 从各地所设定的各项指标的具体目标来看，社零、投资、CPI增速普遍出现下调:各省社零增速目标加权增速5.4%（前值6.3%）、投资5.9%（前值6.0）、 CPI2.0%（前值3.0%），体现各地在目标设置上更加务实，贴合过去两年的实际情况。在此背景下，5%左右的增长目标如何实现就变得格外重要。我们从地方两会政府工作报告中读出以下几点与往年有所不同的信息，意味着2025年可能迎来一次不一样的“开门红”。 2.1消费的“含金量”在上升，服务消费是边际增量 尽管有十几个省份下调了2025年社零增