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今日概览 重磅研报 【策略】A股2024年报前瞻，兼上年同期情况对比——20250211 【金融工程】“量价淘金”选股因子系列研究（十）订单簿资金流因子簇的构建与生产加速——基于Memory Map的分段读取性能优势——20250211 【金融工程】转债市场逐渐步入高估区间——二月可转债量化月报—— 20250211 【固定收益】央行的缩表——20250211 【固定收益】工业品高频价格回升——20250211 【汽车】出海+国产替代推动发展，智驾+机器人打开新增量— — 20250211 研究视点 【社会服务】春节出游符合预期，消费市场活力持续——20250211 【纺织服饰】周大福（01929.HK）-FY2025Q3零售降幅收窄，定价黄金销售优异——20250211 【社会服务】百胜中国（09987.HK）-Q4同店销售增速环比改善，2025门店数稳步扩张——20250211 【汽车】比亚迪（002594.SZ）-天神之眼技术矩阵落地，智驾平权带动公司新增长——20250211 重磅研报 【策略】A股2024年报前瞻，兼上年同期情况对比 对外发布时间: 2025年02月11日 截至2025年2月3日，全A/全A非金融2024年报业绩披露率53.2% /53.5%。 一、从预披露看A股2024年报业绩增长情况 二、超预期视角：一致预期与盈余余波 三、对比上年同期，年报预披露情况有何不同？ 四、行业比较：哪些行业2024年报业绩占优？ 风险提示：1、业绩披露不全；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com 王昱涵 分析师 S0680523070005 wangyuhan3665@gszq.com 【金融工程】“量价淘金”选股因子系列研究（十）订单簿资金流因子簇的构建与生产加速——基于Memory Map的分段读取性能优势 对外发布时间: 2025年02月11日 将订单簿资金流因子的构建流程，拆分为“设计资金流指标”、“是否标准化”、“计算因子”这3个步骤，分别展开详细讨论。借助Memory Map分段读取数据的高性能优势，基于不同的经济学逻辑，最终构建了约10万个资金流因子，并通过进一步筛选，保留其中效果最优且相关性较低的50个因子，得到“订单簿资金流因子簇”。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 阮俊烨 研究助理 S0680124070019 ruanjunye@gszq.com 【金融工程】转债市场逐渐步入高估区间——二月可转债量化月报 对外发布时间: 2025年02月11日 由于正股近一个月快速反弹，转债情绪继续上升，当前转债市场已步入“中等价格”与“估值偏高”区间，转债的赔率中性偏低，可以关注转债结构性低估机会。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 【固定收益】央行的缩表 对外发布时间: 2025年02月11日 2025年货币政策将继续宽松。2025年预计央行继续用多种工具实现货币宽松。预计存款准备金率会进一步下调。 目前，大型银行和中小型银行存款准备金率分别为9.5%和6.5%，依然有进一步下调空间。国债净买入和买断式逆回购将逐渐替代MLF来投放中长期货币。如果M2增速维持目前7.3%的年度增速水平，假设央行降准0.5个百分点，则每年需要投放2.6万亿元的基础货币。这可能更依赖国债买卖和买断式回购等工具。再考虑到存量MLF等置换，国债买卖和买断式回购需投放规模更大。 但如果买断式回购继续大幅放量且不入表，那么2025年央行依然存在缩表压力。2024年10-12月，央行公告，开展27000亿元买断式逆回购操作，开展7000亿元国债买入操作，而MLF缩量续作17890亿元，而同期的央行资产负债表中对其他存款性公司债权缩量17823亿元，而对政府债权仅增加6168亿元，表明央行通过买断式逆回购而过户的一级交易商的债券并未计入央行资产负债表。如果2025年延续这种操作模式，2025年央行存在继续缩表的压力。 风险提示：货币政策超预期；对相关公开政策理解有误；数据误差。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱帅 研究助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com 【固定收益】工业品高频价格回升 对外发布时间: 2025年02月11日 本期国盛基本面高频指数为123.8点（前值为123.7点），当周（1月31日-2月7日，以下简称当周）同比增长3.5%（前值为增长3.5%），同比涨幅持平。利率债多空信号为空头，信号因子下降至4.4%（前值为4.6%）。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱帅 研究助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com 【汽车】出海+国产替代推动发展，智驾+机器人打开新增量 对外发布时间: 2025年02月11日 2024年回顾：下游需求旺盛，产业新趋势创造板块新气象。1）需求：2024年国内乘用车销量预计超2750万辆，同比+6%，其中新能源1225万辆，渗透率45%，销量趋势前低后高，内需侧贡献Q4主要增量。2）折扣率：2024年，行业平均折扣率维持在17.5%-18.6%，其中新能源车型折扣率自Q3呈现收拢趋势；油车车型受合资品牌竞争压力影响，自Q2起折扣率大幅提升。3）成本：2024年，铝价/塑料城价格指数/钢价/INE集运指数(欧线)期货结算价+2%/+7%/-18%/ +17%，变化幅度较小。同期，美元兑比索从17.0变化至20.8，对海外布局企业业绩有一定影响。 全球化：国内市场集中度提升，出海市场空间广阔。1）国内：随头部车企市占率提升+地区推出扶持政策，零部件产业链呈现向头部集中、区域集中等特点。2）海外：海外市场空间广（欧美乘用车市场合计占比28%）+客户需求迫切（海外车企盈利能力差，降本需求迫切+国内车企海外建厂，具备就近配套需求）+竞争格局好（海外零部件企业盈利差，资本开支压力大），国内零部件企业具备高效管理+自动化生产+成本低+响应更快速等优势，开拓海外市场有望拉动业绩继续高增长，目前出海建厂主要集中在墨西哥、东南亚地区。 产业新趋势：智驾+机器人为零部件企业打开新增量空间。1）智驾：智能驾驶快速发展，产业链充分收益，增量零部件主要有传感器（摄像头，各类雷达等）、域控制器和线控制动、线控转向部件等，从单车价值量看，域控制器最为受益，其次为激光雷达、摄像头等。2）机器人：行业量产在即，主要参与者为车企、互联网企业、初创企业，其中由于智驾的软件能力通用性，车企占比提升。Optimus的BOM成本中关节占比最高，约57%，远期有望催生百亿级美元市场空间。整机企业降本诉求较高，国内零部件企业具备研发能力+大规模生产经验，叠加技术、客户具备同源性，有望与机器人产业实现共振。 投资建议：国内替代加速+海外布局受益拉动业绩释放，机器人+智驾行业趋势打开发展空间。展望行业发展，零部件企业有望受益于国产替代+全球化布局+机器人&智能驾驶产业新趋势。建议关注： 1）全球化&国产替产：【拓普集团】【新泉股份】【银轮股份】【双环传动】【福耀玻璃】【星宇股份】【伯特利】等； 2）自动驾驶：【英伟达】【地平线】【比亚迪电子】【速腾聚创】【禾赛科技】【舜宇光学】【德赛西威】【经纬恒润】等； 3）机器人：【拓普集团】【三花智控】【北特科技】【双林股份】【贝斯特】【蓝黛科技】【豪能股份】【斯菱股份】【浙江荣泰】【旭升集团】【爱柯迪】【祥鑫科技】【隆盛科技】等。 风险提示：行业需求不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险。 丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com 江莹 分析师 S0680524040005 jiangying1@gszq.com 刘晓恬 分析师 S0680524070011 liuxiaotian@gszq.com 研究视点 【社会服务】春节出游符合预期，消费市场活力持续 对外发布时间: 2025年02月11日 投资建议：2024年以来，社服零售基本面维持整体平稳复苏，参考后续行业景气度及当前基本面、估值情况，我们当前：1）重点关注零售连锁板块，代表标的永辉超市、重庆百货、大商股份、孩子王、爱婴室、名创优品、王府井、百联股份、家家悦、红旗连锁、华致酒行、汇嘉时代等；2）会展、出境游、线上等相关标的景气度较高，相应标的：米奥会展、兰生股份、大丰实业、青木科技等；3）出海&出境需求稳健高增，相关标的：小商品城、安克创新、赛维时代、华凯易佰、吉宏股份、子不语；4）仍然看好旅游增速的相对稳健及长期延展性，对应标的：宋城演艺、祥源文旅、西域旅游、长白山、九华旅游、峨眉山、黄山旅游、丽江股份、天目湖、中青旅、三特索道等；5）消费预期及经营数据有望进一步恢复，餐饮、人力β有望释放，对应标的：百胜中国、海底捞、九毛九、同庆楼、科锐国际、北京人力、广州酒家、全聚德、海伦司、奈雪的茶等；6）酒店及免税板块当前估值具备一定配置价值，相关标的：华住集团、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、金陵饭店、中国中免等；7）此外，关注美团、苏美达、众信旅游、富森美、爱施德、天音控股等龙头股的投资机会。 风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争大幅加剧或龙头扩张、迭代不及预期；上市公司营销、创新、展店投入增大致使费用增加影响业绩。 杜玥莹 分析师 S0680520080008 duyueying@gszq.com 陈天明 研究助理 S0680123110020 chentianming@gszq.com 【纺织服饰】周大福（01929.HK）-FY2025Q3零售降幅收窄，定价黄金销售优异 对外发布时间: 2025年02月11日 FY2025Q3公司RSV同比下降14.2%，销售降幅较Q2收窄。公司披露2024年10-12月终端零售情况，集团RSV同比下降14.2%，其中内地RSV同比下降13%，港澳及其他市场RSV同比下降20.4%。 盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费者触达，我们调整公司FY2025-2027归母净利润预期为61.46/68.16/74.72亿港元，对应FY2025 PE为12倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com 【社会服务】百胜中国（09987.HK）-Q4同店销售增速环比改善，2025门店数稳步扩张 对外发布时间: 2025年02月11日 投资建议：公司作为国内餐饮行业龙头，立足于优质