二永投资指南（五）：网格交易策略如何提升利差挖掘胜率？

——二永投资指南（五） 报告日期：2025-01-21 主要观点： ble_Author]首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 当前二永债收益率存在三大规律：滞后回调、惯性交易、利率定价。 滞后回调：债市调整初期，利率往往先一步回调，二永利差不升反降，债市回调后期，广义基金利率债仓位的逐步降低，二永成为主要抛售品种，绝对回调幅度更大。 分析师：林虎 执业证书号：S0010524060002电话：18162614133邮箱：linhu@hazq.com 惯性交易：即二永债收益率回调同步与利率债，而二永收益率企稳下行滞后于利率债企稳，该规律2024年10月以来特征更加显现。 利率定价：二永债由基本面引起回调，不存在“单边大幅回调”的基础，即利率震荡阶段，二永债未发生超过基本面因素的回调。 ⚫基于收益率特征，如何提升二永利差挖掘胜率？ 网格交易策略是一种利用价格波动的主动型交易策略，通过阶梯式设置多重买入价格和卖出价格构建网格单，以期在价格波动中获取利润。于债市而言，网格策略并非一定能“稳操胜券”，而是一种高胜算的高频短线交易，可以用于债券品种/期限/等级利差之间的比价轮动择券。 网格策略观察什么指标——信用利差分位数。从两个维度来观察信用利差的变动趋势：长期限（200个交易日利差分位数）、短期限（50个交易日利差分位数）。 趋势行情“做长看长”，关注长期限信用利差。如2023年1月~2024年8月，债市整体进入下行区间，信用利差分位数（200个交易日）在10%~60%之间，信用利差分位数位于历史50%水平，二永债配置价值较高，其后二永利差分位数下行至15%水平后进一步压缩空间收窄。 震荡行情“做短看短”，关注短期限信用利差。如2024年8月~2025年1月，二永信用利差波动幅度放大，分位数位于历史80%~90%水平下二永债配置价值较高，利差分位数下行至50%水平后进一步压缩空间收窄。 ⚫网格策略对于二永债与国债之间的胜率如何？ 设定三类策略组合：100%的二级债、100%的国债、二级债与国债之前进行网格交易。回测期限为2024年8月1日-2025年1月13日，择券逻辑为50个交易日二级债与国债的信用利差分位数，若分位数大于90%则调仓至二级债，若分位数小于60%则调仓至国债。 回测结果显示，从绝对收益上看，二级债与国债的网格策略收益率达2.86%，高于仅持有二级债（2.29%）、仅持有国债（2.53%），而从收益率最大回撤幅度上看，网格策略收益率最大回撤为61bp，而全部持有国债的回撤为81bp。 对于品种利差的网格策略，利差一般在5bp左右企稳，品种利差波动幅度不大；对于等级利差的网格策略，等级利差分位数至30%后继续压缩空间有限。 ⚫风险提示：数据统计与提取产生的误差，收益率曲线变动带来的计算误差。 正文目录 1网格交易策略如何提升利差挖掘胜率？...................................................................................................................5 1.1当前二永交易的三大规律：滞后回调、惯性交易、利率定价...........................................................................51.2网格策略能否提升二永债、国债之间的利差挖掘效率？.................................................................................101.3总结................................................................................................................................................................15 图表目录 图表13Y二级债&国债收益率与信用利差（单位：%，BP）.........................................................................................6图表25Y二级债&国债收益率与信用利差（单位：%，BP）.........................................................................................6图表3利率债现券交易数据：理财（单位：亿元）........................................................................................................6图表4二永债现券交易数据：理财（单位：亿元）........................................................................................................6图表53Y二级债&国债收益率与信用利差（单位：%，BP）.........................................................................................7图表65Y二级债&国债收益率与信用利差（单位：%，BP）.........................................................................................7图表73Y二级债&国债收益率与信用利差（单位：%，BP）.........................................................................................7图表85Y二级债&国债收益率与信用利差（单位：%，BP）.........................................................................................7图表9利率债现券交易数据：基金（单位：亿元）........................................................................................................8图表10二永债现券交易数据：基金（单位：亿元）......................................................................................................8图表11二级债与国债信用利差（单位：%，BP）..........................................................................................................8图表12二级债与国债信用利差（单位：%，BP）..........................................................................................................9图表13二级债与国债信用利差（单位：%，BP）..........................................................................................................9图表14二永债与国债利差走势变动原因：2022-2024（单位：%，BP）.....................................................................10图表15二永债与国债信用利差：AAA-（单位：BP）..................................................................................................10图表16二永债与国债利差走势变动原因：3Y&AAA-（单位：%，BP）......................................................................11图表17二永债与国债利差走势变动原因：3Y&AAA-（单位：%，BP）......................................................................12图表18二级资本债与国债收益率：3Y&AAA-（单位：%，BP）.................................................................................12图表19持有二级债收益率：3Y&AAA-（单位：%）...................................................................................................13图表20持有国债收益率：3Y&AAA-（单位：%）.......................................................................................................13图表21二级债与国债网格策略收益率（单位：%）.....................................................................................................13图表22三类策略收益率曲线（单位：%）...................................................................................................................13图表23二永债收益率及品种利差（单位：BP，%）....................................................................................................14图表24二永债品种利差及分位数（单位：BP，%）....................................................................................................14图表25二级债收益率及等级利差（单位：BP，%）....................................................................................................14图表26二级债等级利差及分位数（单位：BP，%）....................................................................................................14图表27永续债收益率及等级利差（单位：BP，%）..................