环保行业深度报告：基于年度数据的新思考：制造降本+电油比为基，政策考核年催化，氢能价值量升级

回顾： 2024M1 -12环卫新能源销量同增51%，渗透率同比提升5.33pct至13.44%。 2024M1 -12，环卫车合计销量70157辆，同比-8.87%。其中，新能源环卫车销售9432辆，同比+50.96%，新能源渗透率13.44%，同比+5.33pct。 分月度：单月新能源渗透率从 2024M1 的9.0%提至 2024M12 的27.5%。2024M1~M6单月环卫新能源渗透率在7%~10%之间波动， 2024M7 提至14.32%， 2024M7 ~M11单月新能源渗透率在14%~20%之间波动， 2024M12 新能源环卫车销量1882辆，同比+136.43%，环比+143.15%，新能源渗透率跃升至27.47%，同比+14.79pct。 分车型：2024年新能源洗扫车销量增量最大，同比+ 892辆，同比增幅为51%。新能源渗透率前三：清洗车（56%）、桶装垃圾运输车（53%）、洗扫车（45%）。 分区域：2024年试点城市所在省份发力显著，新能源环卫销售河北增量第一。新能源渗透率前三：上海（49%）、河北（32%）、河南（30%）。 氢燃料环卫车爆发初现端倪，宇通&盈峰份额领先。新能源环卫车包含纯电动和燃料电池两类，燃料电池单车价值量更高。2024年燃料电池销量557辆，同比+290%，2024M12 单月销量339辆，占全年61%。燃料电池销量前三：宇通（销量237辆，市占率43%）、盈峰（销量236辆，市占率42%）、龙马（销量51辆，市占率9%）。 催化：政策加码+经济性改善共振，环卫电动化加速。1）政策：公共领域全面电动化试点：首批确定北京等15个城市为试点，新增渗透率目标80%，试点期为2023-2025年，空气质量持续改善行动计划：到2025年重点区域新增轻型环卫车新能源渗透率不低于80%，设备更新政策：以环卫等领域为重点推进更新改造。2）经济性：电油比由2020年的2.5倍降至2024年的2.0倍，纯电动环卫车与传统环卫车的平价节点由运行期第7年缩至第4年。制造端，我国电池级碳酸锂价格2023年全年降幅为80%，2024年降幅为25%，电池及钢材等大宗原料价格下行，促电车降本。当电油比下降至1.7时，电车平价节点将缩短至运营期第3年，与电动公交车放量时经济性相当。运营端，随着电力供应紧张得到缓解，用电成本合理化。 空间：2024年试点城市发力显著，考核节点降至，假设2025年试点城市渗透率达 80%，环卫新能源销量增速有望超80%。① 试点城市：2024年环卫车总销量同增 14%至1.52万辆，新能源销量同增69%至4271辆，新能源渗透率28.1%（同比其他城市：2024年环卫车总销量同降14%至5.50万辆，新能源销量同增39%至5161辆，新能源渗透率9.4%（同比+3.6pct）。2025年环卫新能源放量情景测算：2024年环卫装备总销量为2017年以来最低，按8年替换周期推测2025年总销量有望回升，当2025年环卫装备总销量同比+0%/10%/20%时，假设试点城市环卫电动化渗透率达80%，其他城市渗透率微增至10%，我们测算2025年新能源销量有望达1.77/1.94/2.12万辆，同比+87%/106%/125%，新能源渗透率将达25%。 +9.1pct），② 格局：2024年新能源市场参与主体增加竞争加剧，宇通市占率同增4pct至22%。 2024年，环卫新能源CR3/CR6分别为59.94%/73.30%，同比-0.81pct/+0.82pct。2024年新能源环卫装备实现销售的品牌数122个，2023年为111个。其中新能源CR6：盈峰环境：环卫车销售11785辆，同比-3.27%，其中新能源环卫车销售2926辆，同比+46.74%，新能源市占率31.02%，同比-0.89pct，行业第一。 宇通重工：环卫车销售2950辆，同比+15.64%，其中新能源环卫车销售2081辆，同比+82.22%，新能源市占率22.06%，同比+3.79pct，行业第二。 福龙马：环卫车销售2988辆，同比-13.67%，其中新能源环卫车销售647辆，同比-1.97%，新能源市占率6.86%，同比-3.70pct，行业第三。 徐州徐工：新能源销量628辆，同比+35.64%，新能源市占率6.66%，同比-0.75pct。 北汽福田：新能源销量354辆，同比+144.14%，新能源市占率3.75%，同比+1.43pct。 河南犀重：新能源销量278辆，同比+139.66%，新能源市占率2.95%，同比+1.09pct投资建议：伴随着政策驱动、经济性改善，且2025年将迎来考核节点，新能源环卫装备有望加速放量。重点推荐【宇通重工】环卫新能源龙头弹性最大，对应2024年PE 23倍。建议关注【福龙马】【盈峰环境】。（估值日期：2025/2/9） 风险提示：新能源渗透率不及预期，环服市场化率不及预期，竞争加剧。 1.回顾：2024年环卫新能源销量同增51%，渗透率同增5.33pct 至13.44% 2024M1 -12环卫新能源销量同增51%，渗透率同比提升5.33pct至13.44%。根据银保监会交强险数据， 2024M1 -12，环卫车合计销量70157辆，同比变动-8.87%。其中，新能源环卫车销售9432辆，同比变动+50.96%，新能源渗透率13.44%，同比变动+5.33pct。 图1：环卫车销量与增速（单位：辆） 图2：新能源环卫车销量与增速（单位：辆） 图1：环卫新能源渗透率 1.1.分月度：2024下半年环卫新能源渗透率加速， 24M12 单月渗透率跃升至27.47% 2024下半年环卫新能源渗透率加速， 24M12 单月渗透率跃升至27.47%。2024年下半年以来，单月环卫新能源渗透率显著提升。 2024M1 ~M6单月环卫新能源渗透率在7%~10%之间波动， 2024M7 提至14.32%， 2024M7 ~M11单月渗透率介于14~20%之间，2024M12 跃升至27.47%。 2024M12 环卫车合计销量6850辆，同比变动+9.18%，环比变动+29.12%。其中，新能源环卫车销量1882辆，同比变动+136.43%，环比变动+143.15%，新能源渗透率27.47%，同比变动+14.79pct，环比+12.88pct。 图2：环卫车单月销量与 2024M1 -12单月销量同环比数据（单位：辆） 图3：新能源环卫车单月销量与 2024M1 -12单月销量同环比数据（单位：辆） 图4：环卫新能源渗透率（单月） 1.2.分车型：新能源垃圾收转类装备放量，新能源洗扫车占比及增量最高 2024M1 -12新能源垃圾收转类装备放量，占比提升。 2024M1 -12，1）环卫车中，环卫清洁类销售33613辆，同比变动-15.17%，垃圾收转类销售36544辆，同比变动-2.18%。 环卫清洁类销量占比47.91%，较2023全年变动-3.56pct，垃圾收转类销量占比52.09%。 2）新能源环卫车中，环卫清洁类销售6064辆，同比变动+39.79%，垃圾收转类销售3368辆，同比变动+76.34%。环卫清洁类销量占比64.29%，垃圾收转类销量占比35.71%，垃圾收转类装备占比较2023全年变动-5.14pct。 图5：环卫清洁与垃圾转运销量增速（环卫车） 图6：环卫清洁与垃圾转运销量增速（新能源环卫车） 图7：环卫车与新能源环卫车环卫清洁、垃圾转运占比 2024年新能源中高端预低端车型销量齐头并进，中高端车型占比79%。 2024M1 -12，1）环卫车中，低端车型销售39708辆，同比变动-9.54%，中高端车型销售30449辆，同比变动-7.98%。低端车型占比56.60%，较2023全年变动-0.42pct。2）新能源环卫车中，低端车型销售2027辆，同比变动+52.75%，中高端车型销售7405辆，同比变动+50.48%。低端车型占比21.49%，低端车型占比较2023全年变动+0.25pct，中高端车型占比78.51%。 图8：低、中高端销量增速（环卫车） 图9：低、中高端销量增速（新能源环卫车） 图10：环卫车与新能源环卫车低、中高端占比 环卫装备市场中，压缩式垃圾车销量占比最高，除雪车增量第一。 2024M1 -12，环卫车，1）销量前五的车型分别为压缩式垃圾车（10930辆，占15.6%）、车厢可卸式垃圾车（10725辆，占15.3%）、绿化喷洒车（8962辆，占12.8%）、吸污车（6003辆，占8.6%）、洗扫车（5887辆，占8.4%）；2）销量增长前五的车型分别为除雪车（+1349辆，+102%，此处表示销量同比增量+1349辆，销量同比变化+102%，下同）、车厢可卸式垃圾车（1338辆，+14%）、压缩式垃圾车（491辆，+5%）、路面养护车（403辆，+16%）、垃圾转运车（206辆，+25%）。 图11： 2024M1 -12环卫车各车型销售情况及占比（单位：辆） 图12： 2024M1 -12环卫车各车型销售增量与同比增速（单位：辆） 新能源环卫市场中，洗扫车占比及同比增量最高。 2024M1 -12，新能源环卫车，1）销量前五的车型分别为洗扫车（2642辆，占28.0%）、清洗车（1562辆，占16.6%）、压缩式垃圾车（1260辆，占13.4%）、路面养护车（928辆，占9.8%）、自装卸式垃圾车（634辆，占6.7%）；2）销量增长前五的车型分别为洗扫车（+892辆，+51%）、压缩式垃圾车（749辆，+147%）、清洗车（354辆，+29%）、路面养护车（236辆，+34%）、车厢可卸式垃圾车（219辆，+184%）；3）新能源渗透率前五的车型分别为清洗车（56%）、桶装垃圾运输车（53%）、洗扫车（45%）、垃圾转运车（34%）、路面养护车（31%）。 图13： 2024M1 -12新能源环卫车各车型销售及占比（单位：辆） 图14： 2024M1 -12新能源环卫车各车型销售增量与同比增速（单位：辆） 图15： 2024M1 -12各车型新能源渗透率 1.3.分区域：试点城市所在省份发力显著，上海新能源渗透率高达49.7% 环卫装备销售湖北占比最高，北京增量第一。 2024M1 -12，环卫车，1）销量前五的省份分别为湖北（11907辆，占17%）、广东（6714辆，占10%）、四川（5101辆，占7%）、河北（4959辆，占7%）、山东（4633辆，占7%）；2）销量增量前五的省份分别为北京（+1378辆，+73%）、广东（+895辆，+15%）、四川（+800辆，+19%）、云南（+362辆，+21%）、辽宁（+204辆，+18%）。 图16： 2024M1 -12环卫车各地区销售情况及占比（单位：辆） 图17： 2024M1 -12环卫车各地区销售增量与同比增速（单位：辆） 新能源环卫销售河北增量第一，试点城市所在省份发力显著，上海新能源渗透率最高达49.3%。 2024M1 -12，新能源环卫车，1）销量前五的省份分别为河北（1607辆，占17%）、广东（1420辆，占15%）、四川（982辆，占10%）、北京（770辆，占8%）、江苏（642辆，占7%），其中河北省包含石家庄、唐山试点，广东省包含深圳试点，四川省包含成都试点，北京也为试点城市；2）销量增量前五的省份分别为河北（+716辆，+80%）、广东（+634辆，+81%）、安徽（+387辆，+179%）、北京（+360辆，+88%）、湖南（+249辆，+65%）；3）新能源渗透率前五的省份分别为上海（49.3%）、河北（32.4%）、河南（29.9%）、安徽（23.8%）、北京（23.6%）。 图18： 2024M1 -12新能源环卫车各地区销售及占比（单位：辆） 图19： 2024M1 -12新能源环卫车各地区销售增量与同比增速（