电力设备与新能源行业深度报告：政策催化，配电网PPP成投资新风口

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  电改提速，政策频发，配电网放开成焦点 有序向社会资本放开配售电业务是新电改的重要内容。下半年以来，电改提速非常明显。继有序放开发用电计划征求意见稿下发、京津唐直接交易规则发布、江苏省竞价交易规则发布、原定于17年开展的14个输配电价改革试点提前至今年9月启动等一系列超预期举措后，9月6、7日两天又连续批准十三个省的电改方案。从各省的电改方案看，虽然各有侧重，但都根据实际情况提出鼓励社会资本投资增量配电网。其中广东省走在最前沿，已经下发《广东省有序放开配电网业务实施方案（征求意见稿）》。 电改的另一核心配套文件《有序放开配电业务管理办法》预计也将会于近期下发。在售电侧放开和输配电价独立基础上，配电网放开，将进一步释放电改红利。  PPP模式助力2万亿配网投资落地 发改委公开推介2.14万亿元传统基础设施PPP项目，财政部第三批约万亿的PPP示范项目预计近期推出。预计约百亿配网PPP相关项目将落地。 《配网改造行动计划2015-2020》明确提出2015-2020年，配电网建设改造投资不低于2万亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。在配网改造行动计划的指导下，各省配网投资计划纷纷出台。但从目前配网投资情况看，整体投资情况没有达到预期。配电网放开，社会资本的引入将有效解决配电网投资的资金来源问题，助力“十三五”1.7万亿配网投资落地。  看好相关配网设备和售电服务公司 由于输配电天然的垄断特性，目前，国内配电网的投资、建设和运营由电网公司主导，其中国网占据大部分份额。电网公司采用集中采购招标的形式从下游配电设备供应商购买设备。配电网放开后，设备供应商有望切入运营端。 对于售电公司而言，配电网是重要的战略性资源。售电侧放开后，售电公司竞争的核心在于圈用户，拥有配电网资源将有助于其抢占用户侧资源，增强客户粘性。另外，从广东省售电侧改革情况看，当前售电公司的主要盈利模式是购销电价差。新电改的最终目的是企业减负、经济稳增长，不是粗暴的瓜分电网企业收益。因此，售电公司通过低买高卖获取收益的盈利模式不会长期存在，长远看，售电公司的盈利点在于用户侧的增值服务。而配售电一体化经营模式更有利于售电企业开展用户侧增值服务。  重点公司推荐 我们认为配电网对社会资本放开的积极影响在于： 1、售电公司掌握配电网资源，借助配售电一体化经营模式，稳固售电市场，切入用电侧增值服务市场。2、配网设备供应商有望切入运营端，结束产品销售严重受限于国网、南网招标的状态。建议从两条主线关注配电网PPP带来的的投资机会，一是具有地方国企资源的相关公司，建议关注：文山电力、广安爱众、桂东电力、涪陵电力；二是配电网、用电服务相关优质上市公司，建议关注：北京科锐、合纵科技、国电南瑞、许继电气、积成电子、智光电气、新联电子、林洋能源。 风险提示 增量配电网试点不达预期；配电网放开政策不达预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：黄彤 执业证号： S0100513080003 电话： （021）60876721 邮箱： huangtong@mszq.com 研究助理：杨睿 执业证号： S0100115080001 电话： （010）85127957 邮箱： yangrui_yjy@mszq.com 研究助理：张文鹏 执业证号： S0100115090050 电话： （010）85127957 邮箱： zhangwenpeng@mszq.com 研究助理：王达婷 执业证号： S0100116080083 电话： （021）60876759 邮箱： wangdating@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《电改进行时，关注试点带来的机会》2016.2.25 2.《能源服务将释放万亿市场空间，投资价值凸显》2015.11.19 ,man[Table_Title] 电力设备与新能源行业 行业研究/深度报告 政策催化，配电网PPP成投资新风口 深度研究报告/电力设备与新能源行业 2016年10月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深度研究/电力设备与新能源行业 目录 一、政策频发，电改提速，配电网放开成焦点 ................................................................................................................... 3 （一） 近期电改提速 .................................................................................................................................................................... 3 （二） 配电网政策频发 ................................................................................................................................................................ 4 二、PPP模式助力万亿配网投资落地 .................................................................................................................................... 7 （一）发改委、财政部PPP项目公布在即，百亿配网PPP将落地 ........................................................................................ 7 （二）引入PPP模式，助力配网投资落地 ................................................................................................................................ 9 三、看好相关配网设备和售电服务公司 ............................................................................................................................. 10 四、重点公司推荐 ................................................................................................................................................................. 12 五、风险提示 ......................................................................................................................................................................... 13 插图目录 ................................................................................................................................................................................. 14 表格目录 ................................................................................................................................................................................. 14 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 深度研究/电力设备与新能源行业 一、 政策频发，电改提速，配电网放开成焦点 （一） 近期电改提速 有序向社会资本放开配售电业务是新电改的重要内容。自电改顶层设计方案9号文发布后，新电改拉开序幕。本轮电改明确提出“三个放开”，即有序放开输配以外的竞争性环节电价，有序向社会资本放开配售电业务，有序放开公益性和调节性以外的发用电计划，其中，有序向社会资本放开配售电业务是本轮电改的最大亮点。在新电改实施前，电网公司承担了电力的输配和销售任务，通过赚取购销价差获得收益。经售电侧改革和输配电价改革后，电网企业放开了具有市场特性的售电环节，其盈利模式转变为收取过网费，即准许成本加合理收益。 图1：电改“三放开、一独立、一深化、三加强”示意图 资料来源：国务院、民生证券研究院 今年下半年以来，电改提速非常明显。继有序放开发用电计划征求意见稿下发、京津唐直接交易规则发布、江苏省竞价交易规则发布、原定于17年开展的14个输配电价改革试点提前至今年9月启动等一系列超预期举措后，9月6、7日两天又连续批准十三个省的电改方案。从各省的电改方案看，虽然各有侧重，但都根据本省实际情况提出鼓励社会资本投资增量配电网，其中广东省走在最前沿，已经下发《广东省有序放开配电网业务实施方案 （征求意见稿）》。预计随着电改的深入，配电环节有望放开。 图2：电改前我国电力市场结构 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 深度研究/电力设备与新能源行业 资料来源：国网，民生证券研究院 图3：电改后我国电力市场结构 资料来源：国网，民生证券研究院 从配电环节来看，由于输配电天然的垄断特性，目前，国内配电网的投资、建设和运营主要由电网公司主导，其中国网占据大部分份额。电网公司采用集中采购招标的形式从下游配电设备供应商购买设备，后持有并运营配电网资产，通过购售电价差赚取收益。配电设备供应商的收入主要来源于向电网公司销售配电设备。配电环节放开后，社会资本可以参与配电网的投资建设，并有望切入配电网的运营，从而改变当前配电网由电网企业主导的局面。在售电侧放开和输配电价独立基础上，配电网放开，将进一步释放电改红利。 （二） 配电网政策频发 配电网是指电压等级在110KV以下的电网。基于我国配电网早期建设不足，供电可靠性亟待提高，以及未来分布式能源、可再生能源和高效储能系统的大量接入等，都对配电网提出了更高的要求。2015年7月，国家能源局发布《配网改造行动计划2015-2020》