原油周报：驱动尚不明显，估值仍有支撑

研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 节后油价偏弱运行，Brent主力合约跌至75美金/桶下方。特朗普在地缘局势、关税等众多领域政策的不确定性，使得市场对经济前景缺乏乐观预期，同时特朗普打压油价的呼声也限制了油价上行空间。美国对伊朗、俄罗斯的制裁持续，部分贸易物流重塑，供应损失预期仍存，现货紧张格局较前期有所缓解，北海月差显著走弱，中东月差仍维持强势。估值方面，美国非农数据强劲，美联储降息预期弱化，美国通胀预期维持强势，支撑商品估值。2月份全球原油库存仍维持低位，低库存支撑原油价格。近期油价下跌的过程中，海外油品裂解价差均有所反弹。美国汽油裂解季节性走强，柴油消费处于年初旺季状态，燃料油、石脑油等副产品裂解同样偏强，炼厂综合利润显著修复。整体而言，原油供需基本面尚可，通胀、库存和产业链利润对油价估值均有所支撑，油价暂无大幅下行空间，预计维持区间震荡格局。 【策略】 单边：震荡，Brent预计在72-78美金/桶区间运行。套利：观望。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 宏观：非农数据强劲，通胀预期回升 ◼2月7日晚间，美国劳工统计局公布的数据显示，2025年1月，美国非农就业人口增长14.3万人，为三个月最低水平，远不及预期的17.5万人，前值为增加25.6万人。报告显示，2025年1月，美国失业率为4%，为去年5月以来新低，低于预期和前值的4.1%。同时将去年11月非农新增就业人数从21.2万上修至26.1万；去年12月非农新增就业人数从25.6万大幅上修至30.7万。修正后，去年11月和12月新增就业人数合计较修正前高10万。 数据公布后，美债收益率冲高通胀预期回升，近期油价与通胀预期走势再度出现小幅分化。 供应：美国钻机数、原油产量回升至年初水平 ◼EIA数据显示，截止1月31日当周，美国原油产量1347.8万桶/日，环比上升24万桶/日，同比上升18万桶/日。 ◼2月7日当周，美国原油活跃钻机数环比上升1台至480台，与2024年底水平基本一致。 供应：OPEC1月产量环比小幅下降 ◼彭博初步数据显示，1月份OPEC12国原油总产量环比下降7万桶/日至2703万桶/日。 ◼伊拉克产量环比大幅下降11万桶/日至401万桶/日，已基本接近其承诺的减产目标。 ◼委内瑞拉产量环比增长5万桶/日至900万桶/日，升至2020年以来高点。 ◼其余国家产量窄幅波动。 供应：俄油出口整体平稳，船只卸货仍有阻力 ◼彭博船期数据显示，截止2月2日当周，俄罗斯原油海运出口量环比下降13万桶/日至309万桶/日，4周平均值小幅增长2万桶/日至302万桶/日。后者较1月初制裁以来小幅回升。 ◼综合市场新闻来看，俄油船只卸货仍有阻力。自制裁实施以来，从萨哈林岛油气项目运出的九批货物中，只有两批卸货。其他七批货物中，有四批在俄罗斯纳霍德卡港附近闲置，自1月17日以来，有一批货物一直在日本和韩国之间，另一批于周一抵达中国目的地，最后一批尚未到达可能闲置的地点。 库存：1月持续去库 ◼Kpler数据显示，2024年12月底全球原油库存同比下降9966万桶，全年去库27.3万桶/日。 ◼2025年1月全球原油总库存下降817万桶，去库速度为26万桶/日。 ◼2月第一周，商业岸罐库存继续去库，库存水平刷新历史同期低点，水上库存大幅增加，但依旧低于往年水平。 平衡：远期过剩预期未改 ◼IEA和EIA在1月的平衡表中，供应端均没有计价OPEC+退出自愿减产，仅计价了部分自然增产。 ◼供应端：IEA预计2024年+60万桶/日，2025年+180万桶/日，EIA预计2024年+50万桶/日，2025年+180万桶/日。 ◼需求端：IEA预计2024年+90万桶/日，2025年+110万桶/日；EIA预计2024年+90万桶/日，2025年+130万桶/日。 ◼4季度以来，IEA对2025年的平衡预期逐渐趋于乐观，1月报中2025年累库幅度低于80万桶/日。 ◼EIA平衡表较前期变动不大，在2024年全球去库20万桶/日的基础上，2025年将转为累库20万桶/日。 ◼当前主流机构仍未充分评估美国对俄罗斯和伊朗加强制裁后的影响，未来实际供需平衡存在一定的不确定性。 现货市场：北海现货走弱，中东表现坚挺 ◼西方市场 2月份以来北海现货市场持续走弱，DFL从1月底的1美金/桶下跌至0.46美金/桶，Brent首行-次行月差从前期1.4美金/桶以上下跌至0.41美金/桶左右，跌至1月10日制裁前水平。EFS持续回落，跌至0.65美金/桶附近。 ◼东方市场 ➢中东市场自1月底走弱后表现平稳，Dubai掉期首行-三行由前期5美金/桶以上回落至3.3美金/桶附近。俄油、伊朗油受到制裁、中美原油贸易受影响，均使得Dubai一揽子油种需求显著上升。 原油价格及月差 原油现货-北美 EIA周度数据-航煤 原油周度库存-美国 油轮运费-重油 裂解与利润：西北欧 ◼柴油裂解维持平稳，其余组分均小幅走强。 裂解与利润：亚太 ◼丙烷裂解有所回落，其余组分均走强，燃料油和石脑油表现强势。 裂解与利润：北美 ◼汽油裂解季节性走强，其余组分稳中走强。 裂解与利润：中国 ◼国内汽油裂解维持高位，高于历年同期水平。柴油裂解节后走强，处于历史同期均值偏高水平。 ◼汽油内强外弱，出口利润维持低位，柴油出口利润水平维持低位。 油价vs持仓 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn