半导体2月投资策略：多款国产GPU适配DeepSeek，看好AI全产业链国产化

行业研究·行业投资策略 电子·半导体 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 多款国产GPU适配DeepSeek，看好AI全产业链国产化 l1月SW半导体指数下跌1.59%，估值处于2019年以来68.70%分位 2025年1月SW半导体指数下跌1.59%，跑输电子行业1.33pct，跑赢沪深300指数1.40pct；海外费城半导体指数上涨0.72%，台湾半导体指数上涨4.71%。从半导体子行业来看，数字芯片设计（-0.12%）、半导体材料(-0.74%)涨跌幅居前；分立器件(-4.92%)、集成电路封测（-4.30%）涨跌幅居后。截至2025年1月31日，SW半导体指数PE（TTM）为87.26x，处于近2019年以来的68.70%分位。SW半导体子行业中，半导体设备和集成电路封测PE（TTM）较低，分别为52倍和58倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值超100x；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为16.78%分位。 l4Q24半导体重仓持股比例为11.4%，超配6.8pct 4Q24基金重仓持股中电子公司市值为4466亿元，持股比例为16.93%；半导体公司市值为3000亿元，持股比例为11.4%，环比提高2.8pct。相比于半导体流通市值占比4.5%超配了6.8pct。4Q24前二十大重仓股中，新增瑞芯微取代峰岹科技，寒武纪持仓市值超过中芯国际，成为第一大个股。 l12月全球半导体销售额同比增长17.1%，NAND Flash合约价继续下跌 根据SIA的数据，2024年12月全球半导体销售额为569.7亿美元，同比增长17.1%，环比减少1.2%，连续14个月同比增长；其中中国半导体销售额为155.3亿美元，同比增长2.6%，环比减少3.8%。存储方面，12月DRAM合约价与11月持平，NAND Flash合约价继续下跌，1月DRAM现货价上涨。另外，TrendForce表示由于需求疲弱和供给过剩，NAND Flash厂商将主要通过降低2025年稼动率和延后制程升级等方式达成减产目的。基于台股半导体企业12月营收数据，IC制造/封测同比增长，DRAM芯片同比减少，IC设计同比持平；IC制造/DRAM芯片环比增长，IC设计/封测环比减少。 多款国产GPU适配DeepSeek，看好AI全产业链国产化 l投资策略：多款国产GPU适配DeepSeek，看好AI全产业链国产化 根据SIA的数据，2024年全球半导体销售额首次超过6000亿美元，达到6276亿美元，同比增长19.1%，预计2025年将继续保持两位数增长。在4Q24法说会上，台积电维持对AI需求乐观展望，预计从2024年开始的五年，公司整体营收CAGR达20%，其中AI加速器营收的CAGR约45%。同时AI应用端爆款不断，DeepSeek自上线后迅速在全球范围内获得关注，作为国产AI大模型，多家国产GPU厂商宣布已完成与其的适配，其中硅基流动和华为云联合推出基于昇腾云的DeepSeek R1/V3推理服务，海光信息完成DeepSeek V3/R1模型与海光DCU适配并正式上线，摩尔线程宣布成功部署DeepSeek蒸馏模型推理服务，沐曦联合Gitee AI发布全套DeepSeek-R1千问蒸馏模型，壁仞科技宣布自主研发的壁砺TM系列产品完成对DeepSeekR1全系列蒸馏模型的支持。我们认为，通过与DeepSeek等国产大模型的适配，国内全功能GPU对复杂AI任务的支持能力将得到验证和优化，有助于国内AI全产业链发展，继续推荐相关半导体公司中芯国际、翱捷科技、杰华特、德明利、伟测科技、恒玄科技、乐鑫科技、晶晨股份、澜起科技、长电科技、龙芯中科、圣邦股份等。 l风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。 目录 行 情 回 顾01行 业 数 据 更 新02台 股 月 度 营 收 数 据03投 资 策 略04 行情回顾：2025年1月半导体(申万)指数下跌1.59% l2025年1月SW半导体指数下跌1.59%，跑输电子行业1.33pct，跑赢沪深300指数1.40pct；海外费城半导体指数上涨0.72%，台湾半导体指数上涨4.71%。 l从子行业看，数字芯片设计（-0.12%）、半导体材料(-0.74%)涨跌幅居前；分立器件(-4.92%)、集成电路封测（-4.30%）涨跌幅居后。 行情回顾：2025年1月半导体涨跌幅排名 l个股方面，1月费城半导体指数30只成分股中上涨18只，下跌12只。涨跌幅前五的公司分别为ARM（+29.34%）、ONTOINNOVATION(+22.85%)、QORVO（+18.66%）、科天半导体（+17.16%）、高通（+12.57%）；涨跌幅后五的公司分别为安森美半导体(-16.99%)、英伟达(-10.59%)、泰瑞达（-8.04%）、微芯科技(-5.32%)、博通（-4.56%）。 lSW半导体161只个股中上涨58只，下跌102只，持平1只。涨跌幅前五的公司分别为瑞芯微（+49.72%）、博通集成（+46.37%）、峰岹科技(+33.02%)、翱捷科技（+28.53%）、安凯微（+24.28%）；涨跌幅后五的公司分别为利扬芯片（-16.29%）、成都华微（-16.16%）、甬矽电子(-15.74%）、龙图光罩（-15.06%）、海光信息（-14.55%）。 行情回顾：半导体(申万)指数估值水位 lSW半导体估值水平处于2019年以来的68.70%分位。截至2025年1月31日，SW半导体指数PE（TTM）为87.26x，处于近2019年以来的68.70%分位。半导体设备处于2019年以来较低估值水位。 lSW半导体子行业中，半导体设备和集成电路封测PE（TTM）较低，分别为52倍和58倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值超100x。 基金持仓分析：4Q24半导体重仓持股比例为11.4%，环比提高 l4Q24基金重仓持股中电子公司市值为4466亿元，持股比例为16.93%；半导体公司市值为3000亿元，持股比例为11.4%，环比提高2.8pct。相比于半导体流通市值占比4.5%超配了6.8pct。 l4Q24前五大半导体重仓持股占比由3Q24的56.6%提高至63.8%；第一大占比为16.4%，比3Q24提高3.1pct。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 基金持仓分析：4Q24前二十大重仓股变化 l瑞芯微进入前二十大重仓股，取代峰岹科技。 l4Q24前二十大原重仓股中恒玄科技、沪硅产业、中科飞测持股占流通股比例增幅居前，华海清科、长电科技、澜起科技持股占流通股比例降幅居前。寒武纪持仓市值超过中芯国际，成为第一大个股。 行业数据更新：12月全球半导体销售额同比增长17.1% l根据SIA的数据，2024年12月全球半导体销售额为569.7亿美元，同比增长17.1%，环比减少1.2%，连续14个月同比增长。 l分地区来看，美洲地区销售额同比增速为+56.3%，高于全球平均增速；中国、日本、欧洲和其他地区同比增速分别为+2.6%、+4.1%、-8.6%、+7.6%，低于全球平均增速。美洲环比增速为+3.2%，高于全球平均增速；中国、日本、欧洲和其他地区环比增速分别为-3.8%、-4.7%、-6.4%、-1.4%，低于全球平均增速。 资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理 行业数据更新：NAND Flash合约价下跌 l12月NAND Flash合约价下跌。根据DRAMexchange的数据，DRAM（DDR48Gb 1Gx8 2133Mbps）12月合约价与11月持平，为1.35美元，NAND Flash（NAND 128Gb 16Gx8 MLC）12月合约价由11月的2.16美元下跌至2.08美元。 l1月DRAM现货价上涨。DRAM（DDR4 16G (1G*16)3200Mbps）1月底现货价由12月底的3.25美元上涨至3.33美元。 lTrendForce表示由于需求疲弱和供给过剩，NAND Flash厂商将主要通过降低2025年稼动率和延后制程升级等方式达成减产目的。 行业数据更新：4Q24全球半导体销售额同比增长17% l全球半导体销售额：根据SIA的数据，4Q24全球半导体销售额为1709亿美元，同比增长17.1%，环比增长3.0%，连续五个季度同比增长，续创季度收入新高。 l中国半导体销售额：根据SIA的数据，4Q24中国半导体销售额为466亿美元，占全球的29.0%，同比增长2.6%，环比减少3.2%。 l半导体设备销售额：根据SEMI的数据，3Q24全球半导体设备销售额为304亿美元，同比增长18.7%，环比增长13.4%，同比增速较上季提高15.0pct。 l半导体硅片出货面积：根据SEMI的数据，3Q24全球半导体硅片出货面积为32亿平方英寸，同比增长6.8%，环比增长5.9%，同比增速较上季提高15.7pct。 l中芯国际：根据中芯国际的公告，3Q24中芯国际产能利用率为90.4%，较上季提高5.2pct，较去年同期提高13.3pct。 l华虹半导体：根据华虹半导体的公告，3Q24华虹半导体产能利用率为105.3%，较上季提高7.4pct。 资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理 台股月度营收：12月IC制造/封测同比增长，DRAM芯片同比减少 l12月台股半导体各环节合计营收情况：IC制造/封测同比增长，DRAM芯片同比减少，IC设计同比持平；IC制造/DRAM芯片环比增长，IC设计/封测环比减少。 IC设计：862亿新台币（YoY 0%, QoQ -4%）；IC制造：3133亿新台币（YoY +49%, QoQ +1%）；IC封测：723亿新台币（YoY +50%, QoQ -3%）；DRAM芯片：99亿新台币（YoY -10%, QoQ +3%）。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 台股月度营收：晶圆代工、半导体硅片代表企业 l晶圆代工代表企业：除稳懋12月收入同比减少外，台积电、联电、力积电、世界12月收入均同比增长。 l半导体硅片代表企业：环球晶圆、台胜科、合晶12月收入均同比减少。 台股月度营收：IC设计服务、封测代表企业 lIC设计服务代表企业：世芯、创意电子、智原12月收入均同比增长。 l封测代表企业：日月光封测、欣邦科技12月收入同比增长，力成、京元电子、南茂科技同比减少。 台股月度营收：模拟/数字芯片设计、存储芯片及模组代表企业 l模拟芯片设计代表企业：联咏DDIC业务12月收入同比减少，瑞鼎、硅创电子、天钰、硅力-KY同比增长。 l数字芯片设计代表企业：瑞昱、联咏SoC业务12月收入同比增长，联发科、新唐科技同比减少。 l存储芯片及模组代表企业：华邦电、南亚科、旺宏、威刚、十铨12月收入均同比减少。 根据SIA的数据，2024年全球半导体销售额达到6276亿美元，同比增长19.1%，预计2025年将继续保持两位数增长。在4Q24法说会上，台积电维持对AI需求乐观展望，预计从2024年开始的五年，公司整体营收CAGR达20%，其中AI加速器营收的CAGR约45%。 同 时A I应 用 端 爆 款 不 断