农林牧渔行业2025年春季投资策略：消费复苏驱动农产品需求回暖，畜禽宠物全面受益

证券研究报告 消费复苏驱动农产品需求回暖，畜禽宠物全面受益 农林牧渔行业2025年春季投资策略 陈雪丽（分析师） 证书编号：S0790520030001 邮箱：chenxueli@kysec.cn 王高展（联系人） 证书编号：S0790123060055 邮箱：wanggaozhan@kysec.cn 朱本伦（联系人） 证书编号：S0790124060020 邮箱：zhubenlun@kysec.cn 2025年2月10日 核心观点 1.生猪：供给仍未完全恢复，消费复苏对猪价形成支撑 2024年我国生猪出栏7.03亿头，同比-3.3%，年末生猪存栏4.27亿头，同比-1.6%，全年生猪均价16.8元/公斤，同比+11.8%，生猪养 殖市场规模达1.5万亿元。供给端，2024年末我国生猪存出栏仍未恢复至2023年同期水平，行业能繁缓慢增加叠加冬季仔猪腹泻等疫病催化，2025年猪价中枢仍有支撑。需求端，宏观政策加码带动消费复苏。生猪板块当前估值处相对低位，配置价值显现。推荐标的：温氏股份、牧原股份、巨星农牧、华统股份；受益标的：神农集团、天康生物、京基智农、新希望、唐人神等。 2.白鸡：需求趋势向上禽流感扰动再起，白鸡低位配置价值显现 需求端，禽肉消费趋势向上，2014-2024年我国畜禽肉类中禽肉消费占比由19.6%提升至26.3%，2024年我国白羽肉鸡屠宰量达86.46 亿只，同比+2.57%。供给端，2024全年我国白羽祖代种鸡更新量达150万套供给充足，但2024年11月以来海外禽流感疫情再起叠加中美关税政策扰动，国内白羽鸡供给及更新引种成本存在不确定性。多因素驱动下白鸡低位逻辑边际改善，推荐标的：圣农发展、禾丰股份等；受益标的：益生股份等。 3.宠物：消费升级叠加关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化 2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元，同比+7.5%，预计2025-2027年市场规模增速保持10%以上。据欧睿数据，2025年中国宠物 食品市场规模有望突破600亿人民币，2025-2028年中国宠物食品市场规模CAGR达9.64%。国内宠物主消费态度趋于理性化，单宠消费投入持续升级，叠加宠物食品进出口关税壁垒加剧，国货崛起逻辑持续强化。推荐标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。4.饲料：国内市场受益禽畜后周期，海外强劲需求支撑价格 国内方面，2023年我国饲料总产值提升至1.40万亿元，产量提升至3.22亿吨，猪料及禽料占我国饲料产量达86%，伴随国内生猪存 栏恢复及禽类消费回暖，国内饲料生产有望改善。海外方面，亚太、拉美饲料行业规模大且景气度高，非洲有望在低基数上实现 高增长，肉鸡料景气度领先，预计海外饲料强劲需求对价格存在支撑。推荐标的：海大集团、新希望等。 5.大宗：伴随饲用消费走高，饲料原料需求端回暖 国内玉米进口减少，饲用及工业消费增加，驱动需求逐步回暖，价格有望止跌回升。国内小麦价格已跌至近年低点，2025年1月起 中储粮加大小麦采购力度，最低收购价等政策亦从底部支撑价格，叠加玉米价格走高后小麦的饲用替代性价比显现，预计需求端有望逐步回暖，国内小麦进一步跌价空间有限。 6.风险提示：宏观经济下行，产能扩张超预期，行业竞争加剧等。 目录 CONTENTS 1 生猪：供给仍未完全恢复，消费复苏对猪价形成支撑 2 3 4 白鸡：需求趋势向上禽流感扰动再起，白鸡低位配置价值显现宠物：消费升级叠加关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化 饲料：国内市场受益禽畜后周期，海外强劲需求支撑价格 5 6 7 大宗：伴随饲用消费走高，饲料原料需求端回暖投资建议 风险提示 2024年我国生猪存出栏下降猪价上行，生猪养殖市场规模提升至1.5亿元。受2023年行业亏损及冬季非瘟疫情产能去化影响，2024 年猪周期反转，全年我国生猪出栏7.03亿头，同比-3.3%，年末生猪存栏4.27亿头，同比-1.6%，全年生猪均价16.8元/公斤，同比 +11.8%。我们根据猪价、出栏量及均重测算，2024年我国生猪养殖市场规模达1.5万亿元，同比+11.2%。 图1：2024年我国生猪出栏7.03亿头，同比-3.3% 7.0 7.2 7.4 7.1 6.96.9 6.9 33.96.7 7.0 7.3 7.0 5.4 5.3 21.719.6 18.1 18.6 16.8 15.0 14.814.8 15.2 14.8 13.2 12.4 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 图2：2024年我国生猪养殖市场规模达1.5万亿元 2.2 1.7 1.6 1.5 1.5 1.5 1.2 1.3 1.1 352.5 302.0 25 1.5 20 151.0 2.5 10 2012201320142015201620172018201920202021202220232024 0.5 生猪出栏量(亿头，左轴)生猪存栏量(亿头，左轴)生猪价格(元/公斤，右轴) 0.0 201620172018201920202021202220232024 我国生猪市场规模（万亿元） 非瘟之下规模场出栏占比持续提升。非瘟毒株持续变异，散户自繁自养难度加大，规模场防控能力更强，非瘟影响之下集团出栏增量散户逐步退出为大势所趋，农业农村部预计2024年我国生猪养殖规模化率达70%（年出栏500头以上的规模养殖占比），2030年达83%，2017-2024年我国生猪出栏TOP20市占率由7%提升至31%，规模场出栏占比持续提升。 图3：2017-2024年我国生猪出栏TOP20市占率由7%提升至31% 40% 图4：农业农村部预计2024年我国生猪养殖规模化率达70% 83% 65% 68%70% 57%60% 53% 43% 45%47%49% 90% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 10% 7% 11% 15% 20% 30%35% 31% 28% 24% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20172018201920202021202220232024 TOP20市占率年出栏超百万头集团场市占率 生猪养殖规模化率 能繁存栏缓慢增加，生猪存出栏仍未完全恢复。据农业农村部，2024年12月我国能繁存栏达4078万头，较2024年4月3986万头低点+2.31%，产业能繁扩张相对偏谨慎。从生猪存出栏看，2024Q4我国生猪存出栏分别为4.27/1.82亿头，均低于2023Q4，生猪存出栏仍未完全恢复，2025年猪价仍有支撑。 图5：2024年12月我国能繁存栏达4078万头图6：2024Q4我国生猪存出栏分别为4.27/1.82亿头，均低于2023Q4 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 4078 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 2014Q2 2014Q4 2015Q2 2015Q4 2016Q2 2016Q4 2017Q2 2017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q4 2020Q2 2020Q4 2021Q2 2021Q4 2022Q2 2022Q4 2023Q2 2023Q4 2024Q2 2024Q4 0.80 能繁母猪存栏（万头）生猪存栏（亿头，左轴）生猪出栏（亿头，右轴） 年前生猪加速出栏，供给压力前置分散释放。据涌益咨询，2025年1月全国生猪销售均价15.78元/公斤，环比+0.45%，同比 +10.58%。涌益监控样本2025年1月日均屠宰量20.56万头，环比+11.23%，同比+8.33%。行业对年后猪价预期悲观，2024年12月及2025年1月均加速出栏。受年前生猪出栏加速超卖影响，年后猪价下行压力或部分前置释放缓解。 图7：2025年1月全国生猪销售均价15.78元/公斤，同比+10.58%图8：行业2024年12月及2025年1月生猪均加速出栏 500 400 300 200 100 272000 241500 211000 18500 150 2022M3 2022M5 2022M7 2022M9 2022M11 2023M1 2023M3 2023M5 2023M7 2023M9 2023M11 2024M1 2024M3 2024M5 2024M7 2024M9 2024M11 2025M1 12 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 实际出栏（万头，左轴）计划出栏（万头，左轴） 生猪屠宰量（万头，左轴）生猪均价（元/公斤，右轴） 计划出栏yoy（右轴） 年后淡季猪价或开启阶段性下行，二育及仔猪价格上涨对猪价形成托底。据涌益咨询，截至2025年2月6日，全国生猪均价15.38元 /公斤，同比+0.35元/公斤，较春节前-0.47元/公斤。春节后步入猪肉消费淡季，生猪屠宰量逐步恢复正常，猪价或逐步开启下行。但仔猪价格相对高位运行或刺激养户由外购仔猪育肥转为二次育肥进而对猪价形成托底，预计年后猪价下行空间有限。 图9：年后淡季猪价或开启阶段性下行（元/公斤）图10：涌益样本年后生猪屠宰量缓慢恢复（万头） 2534 2329 2124 19 19 17 1514 139 114 2021/222022/232023/242024/252021/222022/232023/242024/25 年前降重出栏导致大猪供给偏紧，年后供给恢复标肥价差或逐步收窄。截至2025年2月6日，涌益样本生猪出栏均重124.18公斤/头，较春节前+2.67公斤/头，周同比+2.75公斤/头，150kg肥猪较120kg标猪溢价走扩至0.98元/公斤（周环比+0.02元/公斤）。春节前行业降重加速出栏导致大猪供给偏紧标肥价差走扩，年后集团场出栏恢复，标肥价差或逐步收窄，肥猪溢价对猪价支撑力度减弱。 图11：截至2025年2月6日，涌益样本生猪出栏均重124.18公斤/头图12：年前降重出栏导致肥猪溢价走扩（元/公斤） 140 135 130 125 120 1.530 28 1.026 24 0.522 20 0.018 16 -0.514 12 -1.010 115 W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49W53 20212022202320242025 标肥价差（左轴）120kg标猪价格（右轴）150kg肥猪价格（右轴） 存出栏结构：大猪供给偏紧存出栏均下降。截至2025年2月6日，涌益样本生猪出栏结构中150kg以上占比4.26%，周环比-0.54pct，周同比-1.21%，大猪供给偏紧出栏占比下降。从Mysteel样本生猪月度存栏结构看，2025年1月行业7-49kg、50-89kg、90-140kg、140kg以上生猪存栏占比分别为34.2%、29.9%、35.0%、0.9%，140kg以上大体重肥猪存栏占比月环比-0.12%，同比-0.35%。 图13：涌益样本生猪出栏结构中150kg以上占比低于2021年以来同期图14：钢联样本140kg以上大体重肥猪存栏占比同环比均下降 29.0% 24.0% 19.0% 14.0% 9.0% 4.0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2.7%1.4%1.0% 34.5%35.6%35.1% 28.3%29.2%30.0% 34.5%33.8%34.0% 202120222023202420257-49kg50-89kg90-140kg140kg以上 二育栏舍利用率低，存在较大进场空间。2025年1月10-20日行业销至二育生猪占实际销量比重降至0.43%（同比-0.81pct，环比-0.36pct