策略点评：DeepSeek引发全球涨跌互现？——全球市场观察系列

DeepSeek引发全球涨跌互现？——全球市场观察系列 2025年02月03日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn研究助理葛晓媛 执业证书：S0600123040063gexy@dwzq.com.cn 发达市场涨跌互现：受到DeepSeek影响，纳指领跌（-1.6%），日股跟跌（-0.9%），但是欧洲STOXX600及德国DAX分别上涨1.8%及1.6%，创下历史新高；新兴市场小幅上涨，印度及巴西分别上涨1.8%及3%，主要是基于两个原因：一是，印度及巴西尚未受到特朗普加征关税的影响；二是，印度政府推出减税政策（免除年收入120万卢比以下纳税人所得税），刺激了印度股市的上涨。 相关研究 《“政策底”之下的牛市起点》2025-01-27 此外，海外降息预期抬升，长端国债利率下行。一是，鲍威尔在美联储议息会议后放鸽，叠加美国经济数据边际走弱，市场押注3月降息预期小幅抬升，美债利率下行5bp。二是，欧央行降息25bp，德国长期国债及英国长期国债分别下降10bp及2bp。 《2月度金股：节后买什么？》2025-01-27 ◼美国股指涨势暂歇，主要是受到DeepSeek对美股科技的冲击，拖累标普500及纳指的表现。总结来看，本周美股主要围绕着三大关键词：DeepSeek、财报、美联储。具体来看： DeepSeek引发美股科技焦虑。1月27日，DeepSeek火爆出圈，以极低成本和少量芯片实现了与OpenAI等巨头比肩的性能，颠覆了游戏规则的DeepSeek成为美股科技加速下跌的催化剂，标普500及纳指分别大幅下跌1.5%及3%。但随后DeepSeek对美股的冲击缓释，主要是基于：1）扎克伯格重申2025年对Meta追加600-650亿美元资本投资计划；2）美股科技龙头已围绕其业务建立重要的竞争护城河，推翻Mag7并非易事；3）机构投资者认为DeepSeek削弱七大巨头表现的空间有限：根据Bloomberg的一项调查，88%的人表示在未来几周内DeepSeek对美国科技巨头的股票几乎没有影响，相反近60%的人认为关税政策才是美股波动的关键因素。1月28日，标普500及纳指分别反弹近1%及2%。 科技巨头财报不及预期。除Meta财报全面超预期外，美股科技中特斯拉、微软、苹果等均存在不同程度不及预期的业务板块，拖累美股科技下跌。 美联储降息的“新剧本”。美联储决议上删除了“通胀在朝着2%的目标取得进展的措辞”，只保留了后面的半句“（通胀）仍然高企”，显示出美联储对通胀再次加速上升抱有忧虑，市场认为这是一次“鹰派”不降息。 ◼欧洲股市何以创新高？我们认为有几个因素： 一，欧洲股市连续3周上涨，主要基于补涨逻辑。2024年欧股年涨幅近6%，落后于发达市场中标普500（23%）及日经225（19%），也低于中国资产，比如恒生国企（26%）及沪深300（15%），反映出欧股在2024年是超跌落后，2025年出现补涨。 二，市场阶段性布局“低估”的欧洲。一是，近期美国基本面放缓，考虑到美国的安全性边际减弱，市场切换到相对更加安全且便宜的市场。因此资金为寻找更厚安全垫，从美股向欧股轮动（根据1月美银基金经理调查，1月份对欧洲股票配置出现了过去25年中的第二大增幅，使得对欧股的配置从22%的低配飙升至1%超配，而对美股的配置从12月份创纪录的36%超配降至19%超配）。二是，特朗普的关税政策尚未威胁到欧洲，市场担忧情绪缓解。 三，欧洲财报部分超预期。欧股一系列企业财报乐观，提振了欧股。截至2025年2月2日，在已经披露的138家公司中，除能源及公用事业外，其余公司营业收入均实现超预期上涨。 四是，欧央行如期降息25bp。欧洲央行如期降息25bp至2.75%，是2024年6月开启宽松周期以来的第五次降息。考虑到欧央行相较于美联储的宽松政策空间更大，弱欧元或提振欧股盈利预期。 ◼全球股票ETF本周净流入加速，债券本周净流入加速：全球股票型ETF净流入$250亿美元（边际+$74亿美元），全球债券ETF净流入$101亿美元（边际+$25亿美元）；分风格来看，全球股票成长ETF净流入$68亿美元，价值ETF净流入$34亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（$177亿美元），其次是日本及欧洲；新兴市场国家股票ETF都为净流入，只有印度股票ETF呈净流出（-$2.2亿美元）。 全球股票ETF行业类别中，科技、工业加速流入，其中科技在本月持续净流入；医疗保健加速流出，能源流出变缓，材料在本月持续净流出。 ◼下周重点关注事件及数据：1）关税政策落地及反制。美国确认2月1日对中国加征10%关税，2月4日对墨西哥及加拿大加征25%关税，导致本周五道指下跌近1%。未来考虑到墨西哥及加拿大对美国关税采取反制措施（加拿大明确4日起，对价值300亿加元的美国进口商品加征25%的关税），以及特朗普关税行政令下周生效，关税政策持续存在变数；2）2月7日美国非农就业数据。 ◼风险提示：全球基本面超预期，美联储政策超预期，全球贸易政策超预期。 注：以上为标普500中的行业指数；数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn