首次覆盖报告：搭乘并购重组东风，进击国际一流投行

核心结论

国泰君安证券与海通证券合并后，将成为证券行业净资产规模最大的券商，并向国际一流投资银行稳步迈进。合并后，公司经纪、融资业务市占率有望冲击行业第一，投行业务在科创板等细分领域实现优势互补，资管业务在基本养老保险投资管理、社保基金投资管理等细分资质方面进一步完善，机构交易业务优势持续强化，全球网点布局领先。公司合并后国际竞争力有望跃居全球前列。

关键数据

• 截至2024Q3，国泰君安实现营业收入290亿元，归母净利润95亿元；海通证券实现营业收入129亿元，归母净利润-6.6亿元。
• 静态计算，合并后公司营业收入、净资产都将上升为行业第一。
• 合并后公司网点布局将覆盖17个国家和地区，实现对全球主要经济体的全面覆盖和对“一带一路”共建国家的深度布局。
• 合并后公司保荐代表人数量位居行业第一，达830人。

研究结论

• 国泰君安与海通证券同根同源，股东背景、治理机制和文化的相似性减少了整合难度。
• 两家公司在业务布局上优势互补，合并后形成更完善的综合业务体系。
• 合并后公司规模快速提升，有望冲击一流投行。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

投资要点

• 经纪业务：合并后市占率剑指行业第一，客户基础大幅扩张。
• 投行业务：合并后股债承销规模有望跃升行业前三。
• 资管业务：合并后公募业务具有竞争力，但同业竞争问题或待解决。
• 投资业务：两家公司用资方向较为相似，投资杠杆是自营收益分化主因。
• 融资业务：合并后两融市占率或跃居行业第一。
• 国际业务：跨境衍生品助力国泰君安国际迅速发展，合并后全球布局领先。

风险提示

• 资本市场改革进度不及预期。
• 并购重组推进不及预期。
• 资本市场波动风险。
• 行业竞争加剧风险。
• 佣金费率大幅下降风险。