首次覆盖报告：搭乘并购重组东风，进击国际一流投行

证券研究报告2025年01月27日 搭乘并购重组东风，进击国际一流投行 国泰君安（601211.SH）首次覆盖报告 核心结论 核心结论：公司综合实力行业领先，有望通过合并冲击国际一流投行。国泰君安证券1999年由国泰证券与君安证券合并而成。其后，公司通过持续深化业务布局和资本运作，逐步确立为国内证券行业的龙头之一，公司上市以来净资产始终位居上市券商前五名。2023年10月，中央金融工作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构”，2024年10月，国泰君安与海通证券率先公告并购重组预案，打响了头部券商并购重组的“第一枪”。以静态口径计算，截至24Q3，公司整合完成后净资产达3277亿元，将成为证券行业净资产规模最大券商，有望向国际一流投资银行稳步迈进。我们看好公司整合完成后综合实力和服务能力的提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 国君+海通合并后有望实现强强联合，优势互补。从公司起源和机制文化来看，国泰君安与海通证券同根同源，均发轫于上海证券市场的改革浪潮，且在合规与风控文化方面一脉相承，为本次整合奠定了文化融合的基础。从业务布局来看，两家公司经纪、融资业务的市占率在合并后有望冲击行业第一；投行业务有望实现在科创板等细分领域的优势互补；在资管领域，合并后公司有望实现基本养老保险投资管理、社保基金投资管理等细分资质的进一步完善；并持续强化机构交易业务的现有优势，从而助力新主体实现更综合的服务体系，更高效的用资能力。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn陈静S080052412000618811120850chenjing@research.xbmail.com.cn张佳蓉S080052408000113099070455zhangjiarong@research.xbmail.com.cn 公司并购重组推进高效，合并后国际竞争力有望跃居全球前列。打造国际一流投行需要在资本体量、业务体系及服务能力上与海外投行并肩。截至2024H，国泰君安与海通证券合并后网点布局将覆盖17个国家和地区，实现对全球主要经济体的全面覆盖和对“一带一路”共建国家的深度布局，在国内同业中境外网络布局最广。合并后资产规模的快速提升也助力公司加快向具备国际竞争力和市场引领力的投资银行迈进。 相关研究 风险提示：资本市场改革进度不及预期、并购重组推进不及预期、资本市场波动风险等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5国泰君安核心指标概览.............................................................................................................6一、基本情况：国君+海通一母同根，相互融合....................................................................71.1历史沿革：两家老牌头部券商，同为上海背景为整合奠定基础...................................71.1.1国泰君安历史沿革：从合并起步到行业龙头，再迎并购新篇章..........................71.1.2海通证券历史沿革：成立最早的老牌券商之一....................................................71.2股权结构：国泰君安和海通证券同属上海国资............................................................81.3子公司布局：国泰君安和海通证券的子公司均十分全面.............................................91.4治理结构：两家公司治理结构稳定，为合并提供良好基础..........................................9二、业务布局：国君+海通强强联合，优势互补..................................................................102.1财务摘要：静态计算国君海通合并后净资产位列行业第一........................................102.2业务结构：全面整合，资源禀赋深度互补.................................................................112.3国际比较：合并后公司国际竞争力有望跃居全球前列...............................................12三、细分业务：更综合的服务，更高效的用资....................................................................133.1经纪业务：合并后市占率剑指行业第一，客户基础大幅扩张....................................133.2投行业务：细分优势领域互补，合并后股债承销规模有望跃升行业前三..................153.3资管业务：合并后公募业务具有竞争力，同业竞争问题或待解决.............................183.4投资业务：两家公司用资方向较为相似，投资杠杆是自营收益分化主因..................193.5融资业务：合并后两融市占率或跃居行业第一..........................................................223.6国际业务：跨境衍生品助力国泰君安国际迅速发展，合并后全球布局领先...............22四、并购推进高效，券商“航母”即将起航........................................................................244.1并购方案复盘：合并进展高效，有望成为头部券商合并标杆案例.............................244.2盈利预测....................................................................................................................254.3投资建议....................................................................................................................26五、风险提示.......................................................................................................................27 图表目录 图1：国泰君安核心指标概览图...............................................................................................6图2：国泰君安证券历史沿革..................................................................................................7 图3：海通证券历史沿革..........................................................................................................8图4：上海国资委是国泰君安实际控制人................................................................................8图5：海通证券上海国资属性较强...........................................................................................9图6：国泰君安子公司布局较为全面.......................................................................................9图7：海通证券子公司布局较为全面.......................................................................................9图8：以静态口径计算，国君与海通合并后净资产将上升为行业第一...................................11图9：国泰君安与海通证券合并后有望进一步提升强项，实现优势互补...............................11图10：国君与海通合并后股基市占率有望冲击第一..............................................................13图11：以静态口径计算，国君与海通合并后有望提升经济发达地区网点布局（单位：家）14图12：国君海通合并后投顾人数位居行业第二名.................................................................14图13：国君与海通券商APP月活均位于行业第一梯队........................................................14图14：国泰君安财富管理转型已初见成效............................................................................15图15：海通证券经纪业务结构较为均衡.....................................................