招商证券首次覆盖报告：大型中央国资券商，协同发力一流投行

投资建议：给予“增持”评级，目标价21.09元

核心观点： 招商证券作为国资委旗下大型综合券商，业绩韧性突出，未来有望依托股东背景，聚焦发挥功能性，打造一流投行。

关键数据：

• 2022年以来，受市场环境影响，证券行业整体业绩承压，招商证券归母净利润增速优于行业整体，排名提升至行业第4位。
• 调整后营收和税前利润率增长快于同业是招商净利润增长快于同业的主因，用资业务对调整后营收的快速增长具有主要贡献。
• 公司管理层多数来自招商局集团，有助于集团加强对公司的管理。
• 2023年以来债市表现优于股市，公司持续强化大类资产配置，投资收益高增驱动营收增长。

研究结论：

• 预测2024-2026年营业收入为182.31/194.03/206.33亿元，同比-8.0%/6.4%/6.3%；归母净利润分别为89.21/97.85/107.11亿元。同比1.8%/9.7%/9.5%，对应EPS为1.03/1.13/1.23元，BPS为13.08/13.95/14.91元。
• 采用P/B相对估值法进行估值，目标价21.09元，给予“增持”评级。
• 公司是国资委旗下唯一大型头部券商，将在股东支持下落实政策要求，打造一流投行。
• 依托招商局金控的协同效应，公司有望更好地发挥功能性，服务好新质生产力以及居民的财富管理需求。
• 风险提示：债券市场行情波动，行业供给侧改革推进不及预期。