公司首次覆盖报告：打造国际一流券商，看好远期ROE中枢提升

核心观点

国泰君安与海通证券的合并是2024年新“国九条”发布以来首例头部券商合并重组，将打造国际一流投资银行，提升远期ROE中枢。

关键数据

• 合并后公司总资产1.73万亿元，归母净资产3283亿元，资本实力跃居行业第一。
• 零售客户近4000万户，APP月活数1510万户，均位居行业第一。
• 在长三角、京津冀、珠三角等重点区域的网点总数跃居行业第一。
• 合并后公司2025-2027年归母净利润预计为260/273/334亿元，同比+187%/+5%/22%，ROE为7.6%/7.6%/8.9%。
• 预计国泰君安2025-2027年归母净利润为156/187/213亿元，同比+20%/+20%/+14%。

研究结论

• 合并后公司将在财富管理、投行业务、信用业务、机构业务等方面综合实力跃居行业第一。
• 两公司牌照资质深度互补，将实现对基金评价、社保基金、基本养老保险投资管理等多维业务的覆盖。
• 合并将有效提升海通证券ROE，预计合并后公司远期ROE有望超过各自最高水平。
• 剔除国际业务影响后，海通证券ROE在2022年、2023年达8.3%/5.7%，高于上市券商整体的5.7%/5.3%。
• 合并后公司短期PE估值高于可比公司，但预计后续国际业务风险出清以及协同效应的体现，净利润有望快速增长，长期PE估值将低于可比公司。

风险提示

• 股市波动风险。
• 海通证券国际业务风险具有不确定性。
• 业务整合进展、协同效应不及预期。