2月信用月报：2025年地方两会有哪些关键信息？

证券研究报告2025年02月05日 2025年地方两会有哪些关键信息？ 2月信用月报 核心结论 分析师 2025年地方两会观察： 姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 1、多数省份2025年GDP目标增速在5%-6%区间，共有15个省份下调GDP增速目标，仅天津上调。31个省份GDP目标增速均值较24年小幅调降0.28个百分点，或与部分省份2024年未完成经济增速目标有关。 联系人 2、各省份2025年前三大重点工作主要围绕“科技创新”、“产业升级”和“扩大内需”开展，化债重点省份工作表述与经济大省并无太大区别，亦在扩内需、培新产方面发力，并强调因地制宜发展新质生产力，构建符合省情实际的现代化产业体系。如广西继续以工业为本、吉林强调加快高水平农业强省建设、宁夏和青海以生态文明建设为突破口。 雍雨凡15861817961yongyufan@research.xbmail.com.cn 崔婷婷18391239585cuitingting@research.xbmail.com.cn 3、超半数省份下调财政收入目标，吉林、海南和四川调降幅度较大。各省坚决遏制新增隐性债务，部分省份新增“压降地方政府融资平台数量”的表述，或为地方政府对中央化债系列政策的积极响应，融资平台的转型与退出任务将进一步压实。 相关研究 春节数据简评与2月债市展望—2月固定收益月报2025-02-05制造业PMI重回收缩区间，经济回升态势仍待巩固—1月PMI数据点评2025-01-27其他类机构加速增持利率债，广义基金增持存单量创新高—2024年12月债券托管数据点评2025-01-24为什么跨年以来信用债表现不及预期？—信用周报20250119 2025-01-19如何看待近期资金面偏紧？—固定收益周报2025-01-19 信用债市场回顾与展望： 1月信用债收益率跟随利率债走出调整行情，但短端回调幅度低于利率债，长端信用债抗跌性强，各期限信用利差较前月末整体收窄。1年期中短票收益率上行11bp，而7-10年期收益率收窄幅度在6-8bp左右。 展望后市，短期资金面的变化仍是影响信用债市场走势的核心因素，地方两会公布的经济财政目标显示今年更加依赖中央财政扩张来对冲内需不足与外部的不确定性。考虑到2月政府债发行同比或多增，央行总量呵护但人民币贬值压力仍在，债市资金面有所好转但大概率维持紧平衡，信用债收益率短期或延续震荡调整。策略方面，历史规律显示一季度为信用债布局期，对于优质信用债品种来讲调整仍是加仓的机会，机构可结合自身负债端稳定性，积极布局储备高票息资产。 一级市场：1月信用债发行规模同环比均减少，净融资规模环比增加。共有66只信用债取消发行，取消发行规模创近两年新高。 二级市场：普信债成交期限有所拉长，3年及以上产业债成交占比环比增加6pct；银行二永债成交期限有所缩短，5年及以上银行二级资本债成交占比减少5pct，银行永续债1年以内成交占比增加7pct。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、2025年地方两会观察.....................................................................................................41.1 GDP：多数省份目标增速在5%-6%区间，平均增速有所降低.....................................41.2重点工作：科技创新、产业升级与扩大内需................................................................51.3财政方面：超半数省份下调收入目标，推动融资平台整合压降...................................7二、1月信用债收益率全览..................................................................................................11三、一级市场.......................................................................................................................123.1发行量........................................................................................................................123.2发行成本....................................................................................................................133.3发行期限....................................................................................................................133.4取消发行情况.............................................................................................................14四、二级市场.......................................................................................................................174.1成交量........................................................................................................................174.2成交流动性................................................................................................................184.3利差跟踪....................................................................................................................19五、25年1月热债一览.......................................................................................................22六、信用评级调整回顾.........................................................................................................24七、风险提示.......................................................................................................................24 图表目录 图1：31省市2021-2025年GDP增速目标与实际完成情况..................................................4图2：部分省市近两年一般公共预算收入目标增速设定情况...................................................8图3：各类信用债资产收益率情况.........................................................................................12图4：信用债发行量全览（亿元）.........................................................................................12图5：城投债净融资规模（亿元）.........................................................................................12图6：产业债净融资规模（亿元）.........................................................................................13图7：金融债净融资规模（亿元）.........................................................................................13图8：信用债平均发行利率（%）.........................................................................................13图9：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）............................................................13图10：信用债平均发行期限（年）.......................................................................................14图11：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年）..........................................................14图12：2025年1月信用债取消发行规模..............................................................................16图13：信用债成交额统计（亿元）.......................................................................................17图14：各类信用债月度成交情况...........................................................................................18 图15：信用债月度成交换手率..............................................................................................18图16：城投债月度成交换手率..............................................................................................18图17：产业债月度成交换手率..................................................................