宏观周度观察：行程过半的地方两会有何亮点？

——宏观周度观察 宏观团队：陶川、钟渝梅报告日期：2026年02月01日 摘要 ➢行程过半的地方两会有何亮点？2025年全国各省市GDP增速目标与实际完成情况呈现分化态势，成功完成的省市与未完成的省市各占一半。部分省市实际增速与前期目标存在的偏差使2026年地方增长目标的设定更加贴合当地经济增长的潜在中枢，增长目标的表述从单一、模糊向区间化、弹性化转变。对于地方目标增速的下调或不必过于担忧，这种调整并不等同于全国增长预期的下调，更多反映地方增长目标的设定更具科学性。 ➢本周宏观脉络回顾：经济数据方面，2025年12月工企利润增速大幅反弹，中游行业利润“领跑”；2025年全年财政数据公布，自2020年后，公共财政收入首度录得负增长，或压缩支出端发力空间；2026年1月制造业PMI景气度有所回落，但高技术制造业表现亮眼，体现由“量”到“质”的转变。宏观政策方面，年前各项工作都在紧密部署，比如总理召开有关于讨论《政府工作报告》及《“十五五”规划纲要（草案）》的座谈会，政治局会议对2026年主要机构工作作出安排；服务消费的部署也在加速落地中。 ➢下周重要事件预览：地方省级两会持续召开中。 ➢风险提示：外部环境变化不及预期；政策落地节奏和执行力度与效果不及预期；经济结构调整进度与预期不一致。 行程过半的地方两会有何亮点？ 本周宏观脉络回顾 下周重要事件预览 风险提示 01 行程过半的地方两会有何亮点？ 1.1 2025年各省GDP增速的预期与现实 •2025年全国各省市GDP增速目标与实际完成情况呈现分化态势，成功完成的省市与未完成的省市各占一半。 •因此，2026年部分地方经济增长目标的设定，可能需要更充分地考量当地经济发展的现实基础与潜在挑战，以增强目标的科学性与指导性。 1.2从2025年目标差距，看2026年目标设定 •根据已召开两会的地方来看，受2025年部分省市实际增速与前期目标存在的偏差的影响，2026年鲜少有省份上调其GDP目标增速。整体来看，2026年地方增长目标的设定更加贴合当地经济增长的潜在中枢，比如2025年实际增速低于目标的省份，基本都在2026年主动下调了增长预期。 1.3地方设定GDP增速目标更“务实”的另一力证 •一大核心变化在于，增长目标的表述从单一、模糊向区间化、弹性化转变（使用“左右”等模糊修饰词的比重下降，同时给出区间范围的比重上升），赋予了目标更大的政策灵活性和容错空间。 •另一个明显趋势是刚性承诺的减少，使用“以上”一词的表述比例明显下降。 1.4从地方看全国：地方增速的“务实回归” •对于地方目标增速的下调或不必过于担忧，这种调整并不等同于全国增长预期的下调，更多反映地方增长目标的设定更具科学性。 •近几年地方目标的加权平均值与全国实际增速之间的差距正在持续收窄，也表明地方预期正自觉向国家整体增长潜力靠拢。 02 本周宏观脉络回顾 2.2工企利润增速大幅反弹的“成色” •即便在基数抬升的情况下，12月工业企业利润同比增速依旧成功反弹，两年复合增速也从11月的-10.2%转正至12月的8.1%（2025年年内最高增速）。其中，中游行业利润增速“领跑”，尤其是出口表现亮眼的电子、运输设备等行业，利润加速提升。 •不过利润分化比较显著，比如下游与内需相关的食品、酒饮料等行业利润负增趋势延续；补贴退坡后的汽车行业利润增速转负。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 2.3 2025年财政本级收支两端“KPI”未达标 •自2020年后，2025年全年公共财政收入首度录得负增长。除了非税收入逐步走向规范化、对财政收入的支撑作用减弱之外，内需不足的问题也若隐若现。12月关键税种增长缺乏动力，车辆购置税、进口环节增值税及消费税也为负增长。 •而财政收入端的动能不足，也制约了支出端的发力空间。最明显的信号是12月财政支出“投资于人”的趋势发生了微妙转变，这表明在收支压力加大的背景下，财政支出“投资于人”的政策逻辑正面临现实挑战。 2.4 1月PMI传达的开年微妙信号：从“量”到“质” •1月PMI回落可能并不完全归因于“传统淡季”，从已召开两会的地方多数下调或维持了2026年增长目标，到1月处于荣枯线（以上）的EPMI和高技术制造业PMI，我们认为或说明“十五五”开局之年，正从以往追求“增速”向注重“提质”转变。在近期大宗商品上涨的背景下，“涨价”成为1月PMI数据的最大亮点，PPI增速继续改善的可能性颇高。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 03 下周重要事件预览 3.1下周国内宏观重要事件一览 风险提示 064风险提示 ➢外部环境变化不及预期 •若全球主要经济体陷入衰退或地缘政治冲突升级，可能通过贸易与金融渠道冲击国内经济，导致政策节奏和力度发生调整。 ➢政策落地节奏和执行力度与效果不及预期 •促进服务消费、“反内卷”等政策在实际落地或推进过程中可能面临执行差异，存在落地较慢、力度不足或传导受阻等风险。 ➢经济结构调整进度与预期不一致 •当前经济正处于结构调整关键期，若后续相关领域（如消费、投资等）修复偏缓，可能会导致经济复苏进度滞后。 THANKS 致谢 分析师钟渝梅执业证号：S0590525110008邮件：zhongyumei@glms.com.cn 国联民生宏观研究团队（国内宏观领域）： 分析师陶川执业证号：S0590525110006邮件：taochuan@glms.com.cn 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 证券研究报告 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司 或其关 联机构 制作。 国联民 生证券 股份有 限公司 具有中 国证监 会许可 的证券 投资咨 询业务 资格。 本报告 的分销 依据不 同国家 、地区 的法律 、法规 和监管 要求由 国联民 生证券 于该国 家或地 区的具 有相关 合法合 规经营 资质的 子公司/经 营机构 完成。 在遵守 适用的 法律法规情况下，本报告亦可能由国联证 券国际 金融有 限公司 在香港 地区发 行。国 联证券 国际金 融有限 公司具 备香港 证监会 批复的 就证券 提供意 见（4号牌 照）的 牌照， 接受香 港证监 会监管 ，负责 本报告 于中国 香港地 区的发 行与分 销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人 使用， 本公司 不会因 任何人 收到本 报告而 视其为 客户。 本报告 仅为参 考之用 ，并不 构成对 任何人 的操作 建议或 任何保 证，不 应被视 为买卖 任何证 券、金 融工具 的要约 或要约 邀请。 本报告 所包含 的观点 及建议 并未考 虑获取 本报告 的机构 及个人 的具体 投资目 的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客 户应当 充分考 虑自身 特定状 况，进 行独立 评估， 并应同 时考量 自身的 投资目 的、财 务状况 和特定 需求， 必要时 就法律 、商业 、财务 、税收 等方面 咨询专 家的意 见，不 应单纯 依靠本 报告所 载的内 容而取 代自身 的独立 判断。 在任何 情况下 ，本公 司不对 任何人 因使用本报告中的任何内容而导致的任何可 能的损 失负任 何责任 。 在法律允许的情况下，本公司及其附 属机构 可能持 有报告 中提及 的公司 所发行 证券的 头寸并 进行交 易，也 可能为 这些公 司提供 或正在 争取提 供投资 银行、 财务顾 问、咨 询服务 等相关 服务， 本公司 的员工 可能担 任本报 告所提 及的公 司的董 事；本 公司自 营部门 及其他 投资业 务部门 可能独 立做出 与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 。客户 应充分 考虑可 能存在 的利益 冲突， 勿将本 报告作 为投资 决策的 唯一参 考依据 。 若本公司以外的金融机构发送本报告 ，则由 该金融 机构独 自为此 发送行 为负责 。该机 构的客 户应联 系该机 构以交 易本报 告提及 的证券 或要求 获悉更 详细的 信息。 本报告 不构成 本公司 向发送 本报告 金融机 构之客 户提供 的投资 建议。 本公司 不会因 任何机 构或个 人从其 他机构 获得本 报告而 将其视 为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重 使用未 经授权 刊载或 者转发 的本公 司证券 研究报 告，慎 重使用 公众媒 体刊载 的证券 研究报 告。 说明，均为本公司的商标、服务标识 及标记 。本公 司版权 所有并 保留一 切权利 。