转债｜两会有哪些转债投资机会

2025年政府工作报告为转债投资指引了哪些方向？低空、商业航天方面，报告中提到“推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展”。 可关注广泰、银轮、广联、沪工、盟升等相关转债。未来产业方面，报告中提出“培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业”。 可关注国微、银轮、科达、富瀚、微芯等相关转债。智能装备方面，报告指出“大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备”。可关注领益、升24、韦尔、朗科等相关转债。 此外，两会提到可转债服务科创的融资工具属性。吴清在全国两会答记者问中明确提及“可转债是支持科创的金融产品之一，能够提供“接力棒”式的融资支持和服务”。我们建议可以从当前“专精特新”、“小巨人”等相关方向入手，考虑其转债新发诉求和转债赋能可能。专精特新“小巨人”企业存续转债标的共89只，主要分布于机械制造、半导体、化工、汽车与零配件、生物医药等行业。专精特新“小巨人”转债正股普遍呈现小市值特征，正股市值均在300亿元以内，50亿元以下的正股占比达53.93%，小市值特征明显。 展望后市，两会明确各项科技企业支持政策，为中国科技企业价值重估提供坚实基础，市场主线或仍围绕科技展开，关注前述两会重点关注概念板块的投资机会。对可转债支持科技企业的提及或是意料之外亮点，后市或有利于转债当前供给困境缓解以及科技企业转债估值提升。关注科技企业转债发行进程披露的边际变化，同时也可更多关注科技类公司私募EB的投资价值。 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 1可转债市场点评 本周转债市场风格继续反转，重回小额低评级偏股风格。主题方面，市场聚焦两会，重点关注政府工作报告以及经济主题记者会内容。我们建议关注政府工作报告中重点关切板块以及经济主题记者会提到增量信息，其中或有后市主题线索机会。 低空、商业航天方面，报告中提到“推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展”，基于WIND低空经济/商业航天概念指数梳理，相关转债标的如下表所示： 表1.低空经济相关标的 表2.商业航天相关标的 未来产业方面，报告中提出“培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业”。其中基于WIND量子技术/具身智能/生物科技概念指数梳理，相关转债标的如下表所示： 表3.量子技术相关标的 表4.具身智能相关标的 表5.生物科技相关标的 智能装备方面，报告指出“大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备”。其中基于WIND人形机器人概念指数梳理，相关转债标的如下表所示： 表6.人形机器人相关标的 此外，两会定调可转债服务科创的融资工具属性。吴清在全国两会答记者问中明确提及“可转债是支持科创的金融产品之一，能够提供“接力棒”式的融资支持和服务”。我们建议可以从当前“专精特新”、“小巨人”等相关方向入手，考虑其转债新发诉求和转债赋能可能。专精特新“小巨人”企业存续转债标的共89只，主要分布于机械制造、半导体、化工、汽车与零配件、生物医药等行业。专精特新“小巨人”转债正股普遍呈现小市值特征，正股市值均在300亿元以内，50亿元以下的正股占比达53.93%，小市值特征明显。 图1.专精特新“小巨人”转债行业分布 图2.专精特新“小巨人”转债正股小市值特征明显（只）图3.专精特新“小巨人”转债以低评级居多（只） 展望后市，两会明确各项科技企业支持政策，为中国科技企业价值重估提供坚实基础，市场主线或仍围绕科技展开，关注前述两会重点关注概念板块的投资机会。 对可转债支持科技企业的提及或是意料之外亮点，后市或有利于转债当前供给困境缓解以及科技企业转债估值提升。关注科技企业转债发行进程披露的边际变化，同时也可更多关注科技类公司私募EB的投资价值。 2市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3372.55点，一周上涨1.56%；中证转债收于435.85点，一周上涨1.39%。从股市行业表现情况看，多数行业上涨，涨幅前三行业为国防军工（7.44%）、有色金属（7.07%）和计算机（6.46%），跌幅前三行业为石油石化（-1.28%）、房地产（-0.74%）和电力及公用事业（-0.02%）。 图4.转债与权益市场表现 图5.申万行业指数一周涨跌幅 本周无新增转债上市。两市合计418只转债上涨，占比84%，涨跌幅居前五的为震裕转债(27.23%)、鼎胜转债(26.13%)、盟升转债(20.93%)、豪24转债(20.62%)、冠盛转债(20.23%)，涨跌幅居后五的为威派转债(-16.43%)、北方转债(-7.20%)、科达转债(-7.09%)、远信转债(-4.57%)、欧通转债(-4.47%)；从相对估值的角度来看，166只转债转股溢价率抬升，占比33%，估值变动居前五的为英科转债(94.08%)、鼎胜转债(14.68%)、天奈转债(11.25%)、福莱转债(10.70%)、蓝帆转债(10.68%)，估值变动居后五的为游族转债(-90.48%)、好客转债(-52.75%)、东时转债(-30.60%)、信服转债(-22.88%)、天创转债(-21.84%)。 图6.转债一周涨跌幅 图7.转债一周成交额 图8.中证转债指数与成交额 图9.转债估值情况 3重要股东转债减持情况 上周发布转债减持公告的公司：精锻、信服、豪鹏、松原、远信、航宇、恒辉等。 表7.大股东转债持有比例较高的发行人 表8.本周转债减持 4转债发行进展 一级市场审批节奏较慢，杭氧股份（16.3亿元，下同）董事会预案，可川科技（5.0）股东大会通过，正帆科技（10.41）证监会通过。 表9.转债发行进展 5私募EB项目更新 上周暂无私募EB项目进度更新。 6风格&策略：重回小额低评级偏股风格 以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。 本周转债市场风格继续反转，重回小额低评级偏股风格。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-1.92%，大额转债相对小额转债超额收益-2.19%，偏股转债相对偏债转债超额收益6.18%。 图10.近一年来转债分评级回测结果 图11.高评级相对低评级转债收益率净值曲线 图12.近一年来转债分余额回测结果 图13.大额相对小额转债超额收益净值曲线 图14.近一年来转债分风格回测结果 图15.偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 7一周转债估值表现：转债估值小幅下跌 本周转债市场百元溢价率小幅下跌。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于24.57%，较前周下跌0.58%，处于近半年以来74.7%历史分位，近一年以来72.5%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数下降1.87pct至29.2%，市值加权转股溢价率（剔除银行）下降1.47pct至53.69%。 偏股转债方面，偏股转债转股溢价率中位数收于8.14%，较前周最后一个交易日下跌0.11pct，处于近半年以来71.4%历史分位。偏债转债方面，偏债转债纯债溢价率中位数收8.59%，较前周上涨0.3pct，处于近半年以来97.4%历史分位。 图16.分平价溢价率（单位：%） 图17.全口径溢价率（单位：%） 图18.偏债转债纯债溢价率中位数 图19.偏股转债转股溢价率中位数（单位：%） 极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数9只，跌破债底转债个数8只，YTM大于3转债个数17只，其数量分别处于2016年以来35%、52.3%、27.8%历史分位。 YTM方面，银行转债YTM中位数-1.86%，低于3年企业债AAA到期收益率3.97pct；AA-至AA+偏债转债YTM中位数0.2%，低于3年企业债AA到期收益率2.17pct。 图20.YTM大于3、YTM大于0转债个数（单位：只）图21.跌破债底、跌破面值转债个数（单位：只） 图22.银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM（单图23.AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3 图24.AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分图25.AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性 调整百元溢价率震荡。剔除债性、剩余期限等因素影响的调整百元溢价率水平11.17%，处于近半年以来的79.1%历史分位，2018年以来41%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来79.1%历史分位，2018年以来11.5%历史分位。 图26.调整百元溢价率表现（%） 8风险提示 1、历史统计规律失效风险：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差，进而导致历史统计规律失效。 2、宏观经济变化超预期风险：宏观经济环境和财政政策是影响资本市场的关键因素。如果宏观环境出现超预期的变化，如经济增长放缓、通货膨胀率波动或外部经济冲击等，可能会对转债市场表现形成冲击。 3、超预期信用事件风险：转债具有信用债属性，若转债发行人出现信用舆情事件，可能会对转债市场形成冲击。