豆粕周报：成本抬升叠加补库 豆粕延续涨势

2025年2月10日 成本抬升叠加补库豆粕延续涨势 核心观点及策略 ⚫春节后首周，CBOT美豆3月合约较节前涨3收于1048.5美分/蒲式耳，涨幅0.29%；豆粕05合约涨87收于2909元/吨，涨幅3.08%；华南豆粕现货涨220收于3400元/吨，涨幅6.92%；菜粕05合约涨36收于2501元/吨，涨幅1.46%；广西菜粕现货涨130收于2490元/吨，涨幅5.51%。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫豆粕和菜粕均呈现上涨态势，且现货强于期货。一是节后复工复产，下游补库采购需求增加，缺豆风险担忧，提振现货和近月合约走强；二是巴西大豆2月出口量明显增加，国内到港预计在4月份，远月合约相对弱势。三是巴西收割进度偏慢，阿根廷作物评级下调，对盘面有支撑。四是关税政策仍存不确定性扰动盘面走势。 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫巴西大豆收割进度偏慢，未来两周产区降水低于均值，3成作物进入成熟期，预计收割进度较前期加快；但巴西丰产预期不改，2月出口量将大幅增加。阿根廷大豆作物评级下调，市场产量预估小幅下调，未来两周有持续降水，或能维持当前作物状况。节后国内豆粕成交放量，现货尤为明显，因近月大豆到港偏少担忧，补库需求增多提振，豆粕震荡偏强运行，技术上运行至压力区间附近，关注能否突破站稳。另外关注关税政策演变带来的不确定性。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：关税政策，产区天气，大豆到港量，库存 一、市场数据 二、市场分析及展望 春节后首周，CBOT美豆3月合约较节前涨3收于1048.5美分/蒲式耳，涨幅0.29%；豆粕05合约涨87收于2909元/吨，涨幅3.08%；华南豆粕现货涨220收于3400元/吨，涨幅6.92%；菜粕05合约涨36收于2501元/吨，涨幅1.46%；广西菜粕现货涨130收于2490元/吨，涨幅5.51%。 豆粕和菜粕均呈现上涨态势，且现货强于期货。一是节后复工复产，下游补库采购需求增加，缺豆风险担忧，提振现货和近月合约走强；二是巴西大豆2月出口量明显增加，国内到港预计在4月份，远月合约相对弱势。三是巴西收割进度偏慢，阿根廷作物评级下调，对盘面有支撑。四是关税政策仍存不确定性扰动盘面走势。 美国农业部数据显示，截至2025年1月30日当周，美国大豆出口检验量为101.3万吨，前一周修正为73.8万吨，初值为72.9万吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为34.8万吨，占出口检验总量的34.34%。 截至2025年1月30日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增加为38.8万吨，前一周为43.8万吨，2024/2025年度美国大豆累计销售量为4307.1万吨，销售进度为86.7%，去年同期为3845.4万吨；当周，2024/2025年度对中国大豆净销售量为20.9万吨，前一周为14.5万吨；当前年度中国累计采购量为2042.5万吨，去年同期为2116万吨。 截至2025年1月24日当周，美国大豆压榨利润为2.25美元/蒲式耳，前一周为1.95美元/蒲式耳；伊利诺伊州的毛豆油卡车报价为44.54美分/磅，前一周为44.78美分/磅； 伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为320.9美元/短吨，前一周为300.7美元/短吨；同期1号黄大豆平均价格为10.47美元/蒲式耳，前一周为10.32美元/蒲式耳。 巴西作物进展情况：Conab机构数据显示，截至2025年2月2日当周，巴西大豆收割进度为8%，前一周为3.2%，去年同期为14%。作物生长阶段来看，6.4%处于生长发育期，13.8%处于开花期，44.4%处于结荚期，27.2%处于成熟期。Imea机构数据显示，巴西马托州收割进度为28.58%，前一周为12.2%，去年同期为51.5%，5年均值为39.59%，收割进度偏慢，但有所加快。Dearl机构数据显示，巴西帕拉纳州收割进度为23%，前一周为18%，去年同期为25%；其中优良占比76%，一般占比30%，较差占比4%。天气预报显示，未来15天，巴西大豆产区降水低于均值，随着大豆大部分进入成熟期，收割进度或较前期加快。 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，巴西2月大豆出口量预计为977万吨，去年同期出口量为961万吨；2月2-8日巴西大豆周度出口量预计为236万吨，前一周为23万吨。 布宜诺斯艾利斯交易所报告显示，截至2025年2月5日当周，阿根廷大豆优良占17%，正常占51%，较差占32%；前一周优良占20%，正常占52%，较差占28%；去年同期优良占31%，正常占50%，较差占19%。土壤较干旱区域占比36%，前一周为42%，土壤墒情有所改善。天气预报显示，未来15天，阿根廷产区下周将迎来有利降水，整体降水预计达到往年均值水平，或能维持当前作物状况。 截至2025年2月4日当周，管理基金CBOT大豆净多持仓为72756张，前一周为73035张；CBOT豆粕净空持仓为31481张，前一周为51093张；CBOT美豆油净多持仓为45409张，前一周为39511张。 截至2025年1月24日当周，主要油厂大豆库存为451.98万吨，较上周减少69.49万吨，较去年同期减少112.43万吨；豆粕库存为43.93万吨，较上周减少11.7万吨，较去年同期减少49.63万吨；未执行合同为259.53万吨，较上周减少105.07万吨，较去年同期减少9.57万吨；全国港口大豆库存为609.24万吨，较上周减少81.64万吨，较去年同期减少58.71万吨。 节后回归，截至2025年2月7日当周，全国豆粕周度日均成交为31.6万吨，其中现货成交为24.38万吨，远期成交为7.22万吨；豆粕周度日均提货量为9.84万吨；主要油厂压榨量为46.77万吨，逐步复工复产；饲料企业豆粕库存天数为8.54天，前一周为10.98天。 巴西大豆收割进度偏慢，未来两周产区降水低于均值，3成作物进入成熟期，预计收割进度较前期加快；但巴西丰产预期不改，2月出口量将大幅增加。阿根廷大豆作物评级下调，市场产量预估小幅下调，未来两周有持续降水，或能维持当前作物状况。节后国内豆粕成交放量，现货尤为明显，因近月大豆到港偏少担忧，补库需求增多提振，豆粕震荡偏强运行，技术上运行至压力区间附近，关注能否突破站稳。另外关注关税政策演变带来的不确定性。 三、行业要闻 1、据外电消息，一个卡车司机游说团体周三称，连接巴西农业中心和桑托斯港的一个大型粮食转运枢纽的运营已恢复正常，此前该转运枢纽的运营因数千辆无法快速卸载粮食而中断。代表220万卡车司机利益的ANATC周二发表声明称，由Rumo运营的马托格罗索州Rondonopolis粮食转运枢纽已经恢复运营，当地大约有3,500辆卡车在该转运枢纽外排起长队。ANATC机构主管Carley Welter在声明中表示：“情况令人担忧。卸货时间可能长达24小时甚至48小时。”Rumo周三表示，1月下旬在Rondonopolis形成了卡车排长队局面，但他指出，情况已经得到解决，没有瓶颈。 2、据外电消息，罗萨里奥谷物交易所周三在一份报告中称，周二和周一的降雨为阿根廷中部农业区的作物，特别是大豆带来了急需的水分，当地在1月份气温较高、土壤湿度较低。最近几周的干旱天气导致作物产出预估一再遭下调，布宜诺斯艾利斯谷物交易所目前估计阿根廷2024/25年度大豆产量料为4,960万吨，玉米产量料为4,900万吨。罗萨里奥谷物交易所在报告中称，“过去几个小时，中部地区的降雨量比预期要多，分布也比以前更为均匀。”该交易所警告称，当地大豆作物仍需要继续出现降雨，以避免进一步损失，下周将出现降雨仍对稳定作物状况至关重要。 3、荷兰合作银行（Rabobank）：尽管巴西南里奥格兰德州等部分地区存在不确定性，但巴西大豆产量已经可以被称为创纪录，预计巴西2024/25年度大豆产量为1.7亿吨；预计2025年巴西大豆出口量将达到1.03亿吨，高于2024年的9800万吨；预计巴西2025年大豆压榨量将达到5650万吨，高于2024年的5500万吨，这一增长部分受到生物柴油掺混比例增加的预期影响。 4、据外电消息，巴西马托格罗索州农业经济研究所(Imea)负责人Cleiton Gauer周三称，由于每天都下雨，马托格罗索州的大豆收获速度比预期缓慢，但即使湿度更高，生产者也被迫进入田间工作。Gauer指出，马托格罗索州在经历了多年的干旱天气后，再次面临多雨的收获模式。马托格罗索州的大豆平均单产预期为每公顷62.07袋（60千克/袋），较上年度增长19%，较上月调查的预估增长7.08%，这是近期该研究所调查的历史第二高水平。 5、据外电消息，干旱迫使阿根廷两家交易所调降他们对于当前年度玉米和大豆的产量预估。阿根廷的干燥天气状况对该国玉米和大豆作物的生长产生负面影响。布宜诺斯艾利斯谷物交易所之前已经宣布，预计该国大豆和玉米的产量分别为4,960万吨和4,900万吨，分别低于上一年度的5,020万吨和4,950万吨。根据该交易所分析师Eduardo Sierra的说法，短期内降雨将有助于农户收获各4,500万吨作物。他称，但2月的每个星期都没有降雨，农户至少会损失500万吨潜在收成。如果没有降雨的话，大豆和玉米作物的最终收成将在4,000万吨左右。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：WAW，铜冠金源期货 图表13巴西大豆收割进度 数据来源：Conab，布宜诺斯艾利斯交易所，铜冠金源期货 数据来源：USDA，铜冠金源期货 数据来源：USDA，铜冠金源期货 数据来源：USDA，铜冠金源期货 数据来源：我的农产品，铜冠金源期货 数据来源：我的农产品，铜冠金源期货 数据来源：我的农产品，铜冠金源期货 数据来源：我的农产品，铜冠金源期货 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投