专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 豆粕：国内豆粕盘面年初表现抢眼，南美天气扰动，市场预期1季度大豆到港量不足，此外海关对巴西大豆的植物检疫加强，可能影响巴西豆的到港进度。中美博弈基于目前市场的主流理解最有效的应对途径以中国大量购买大豆、玉米等美国农产品为主，美豆较为抗跌。或者说贸易战预期开始逐步兑现，对连粕目前也仍是利多的影响，并不是利多出尽。多重利多之下，国内下游恐慌情绪较浓，连粕涨势可能仍未结束。 油脂：油脂近期强势，有一定中美关系及国内商品节后整体偏强的情绪支撑。后期国内豆油库存下降可能较快。1月马棕库存预计小降，2月库存仍有下降可能。短期国内豆棕油、BMD毛棕盘面均在走强。国内菜油盘面偏弱，一方面国内现实的库存压力始终很大，另一方面，盘面价格过强可能令加菜油的进口窗口打开。短期，政策担忧情绪及国内基本面角度看，豆油及棕榈油仍可能有一定走强空间。 生猪：短期来看，现货端养殖利润仍存，盘面仍需等待现货端下跌兑现，年后生猪需求大幅回落，而供应逐步恢复，现货价格面临较大的回落预期，年后在现货价格悲观预期下，仍有拖累盘面继续下行可能，但目前03合约已跌至成本线附近，下行空间受限，可持续关注反弹布局空单机会。中长线来看，根据仔猪出生数据，12月份新出生仔猪数仍处于高位，对应2025年上半年育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格下行周期趋势难改，生猪价格预计延续弱势，利多驱动难觅，盘面可持续关注反弹布局空单机会以及预期差导致的合约间套利机会。 玉米：在假期增储政策提振下玉米开盘上涨，突破年前窄幅震荡区间，但一轮交易过后，盘面波动减弱，关注后续下游补库节奏变化及基层售粮情况，玉米市场整体供需边际好转，走势预计震荡略偏强，可持续关注逢低布局远月多单机会。不过3月份仍有地趴粮集中供应预期，或拖累短期盘面上行动能。 白糖：国际原糖增产周期内，长线偏空主逻辑不变，关注短期原糖反弹强度及各主产国套保情况。国内食糖短期供应相对充足，方向选择上自身动力不足，更多关注原糖短期方向选择的带动影响。国内市场的重心仍然是供应端增产，后期更多关注广西天气变化情况，是否兑现市场前期传言的甘蔗质量问题。长线维持高空看法不变，但短线或跟随原糖震荡偏多。 棉花：郑棉短期基本面引导相对有限，内外棉价运行走势不确定性较大，两者对于宏观因素的交易权重较高，关注中美贸易相关政策以及参与后点价贸易的轧花厂情绪，待下游企业陆续复工后关注其补库以及终端订单下达情况，如若税收政策未进一步激化，需求有望季节性好转，郑棉或有所反弹。 观察池： 节后连粕高开，近端3月合约表现抢眼，3-5价差及现货基差同步走强。节日期间美豆走势反复但最终收涨，主要原因为美国先宣布对三国征收关税，后来暂停对加拿大和墨西哥产品征收关税，而未暂停对中国加征关税，中国宣布的报复性措施未包括大豆和玉米，且于2月10日生效。这使得市场心存期待，认为中美之间大概率会通过谈判解决争端，美豆作为中方最重要的对美采购商品，受到乐观情绪感染而冲高。另外巴西收获进度缓慢，阿根廷依然面临干旱担忧。对于国内豆粕，我们维持之前的看法，连粕的强势源于内、外部因素的共振。从外部来看，美农1月供需报告对于美豆的丰产预期做出较大修正，其实也是在某种程度上夯实了美豆的底部区间，但仅仅是一份报告不足以推动美豆走出上涨趋势，南美天气预期仍然是未来一段时间作用于市场的主要因素，当前巴西收割缓慢，阿根廷面临干旱扰动，未来天气状况仍可能出现反复，造成盘面波动。另外，美国新任总统已经提出对中国加征10%关税的想法，尽管不如此前市场预期，但由于其政策既往的突然性与不可预测性，将会造成美豆及连粕的波动率加大，由于中国进口美豆份额已大幅下降，对于国内的实质影响已经十分有限，不过情绪端的影响依然存在。从内部来看，由于近期我国进口巴西大豆植物检疫不符合要求，中国已暂停从五家巴西公司购买大豆。此前市场已有1季度大豆到港量同比下降的预期，再叠加此事件，国内下游出现了恐慌情绪，现货基差大幅上涨。我们预计此事件造成的影响偏短期化，最关键的还是南美天气。此外，我们之前曾经提示过，由于情绪的悲观，2024年全年下游都维持一种低库存的心态。这种心态维持得越久，就越容易出现风险事件，就像2024年春节后，一点小规模的巴西天气炒作也足以把市场的情绪点燃一下。而今历史在不断重复，2025春节前行情已经启动，春节后从盘面表现及合约价差结构来看，上涨行情暂无结束的迹象。当然我国仍有较多的进口大豆储备可随时投放到市场中，从现货的角度，没有必要对远期的供应过于悲观，南美产量预期经过季节性波动后预计仍将大概率回到正常的轨道上。总而言之，美农报告意外利多虽影响有限，但国内豆粕盘面年初表现抢眼，南美天气扰动，市场预期1季度大豆到港量不足，此外海关对巴西大豆的植物检疫加强，可能影响巴西豆的到港进度。中美博弈基于目前市场的主流理解最有效的应对途径以中国大量购买大豆、玉米等美国农产品为主，美豆较为抗跌。或者说贸易战预期开始逐步兑现，对连粕目前也仍是利多的影响，并不是利多出尽。多重利多之下，国内下游恐慌情绪较浓，连粕涨势可能仍未结束。 节后油脂的表现明显强于粕。油脂近期强势，有一定中美关系及国内商品节后整体偏强的情绪支撑。从国内基本面看，节后国内豆油出现补库，部分地区豆油基差上涨较多。2-3月国内大豆进口量将季节性偏低，中国对一些巴西大豆企业进口报关的限制，也会加剧国内3月大豆进口偏低局面，故后期国内豆油库存下降可能较快。国际基本面看，1月马棕库存预计小降。2月第一周东马降雨仍多，加上当月工作日偏少、印度采购环比可能增加，马棕2月库存仍有下降可能。因此，短期国内豆棕油、BMD毛棕盘面均在走强。国内菜油盘面偏弱，一方面国内现实的库存压力始终很大，另一方面，盘面价格过强可能令加菜油的进口窗口打开。短期，政策担忧情绪及国内基本面角度看，豆油及棕榈油仍可能有一定走强空间。 本周生猪盘面冲高回落。年后生猪消费淡季，市场在年前对淡季需求已充分计价，年前03合约长时间在成本线以下低位震荡，年前养殖端亦降重积极出栏，导致年后生猪供需双降，现货价格在年节期间跌幅不及预期，其中东北部分地区较年前小幅上涨。年后盘面在现货价格的支撑下开盘首日反弹走势明显，且近月合约走势强于远月，近月合约对年前悲观预期进行修正，但从现货角度来看，年节期间生猪体重增加，年后无法避免的消费淡季，随着养殖端复工，企业陆续恢复生猪出栏供应节奏，现货价格仍是下行趋势，本周盘面也在短暂的预期修复后继续走弱。短期来看，现货端养殖利润仍存，盘面仍需等待现货端下跌兑现，年后生猪需求大幅回落，而供应逐步恢复，现货价格面临较大的回落预期，年后在现货价格悲观预期下，仍有拖累盘面继续下行可能，但目前03合约已跌至成本线附近，下行空间受限，可持续关注反弹布局空单机会。中长线来看，根据仔猪出生数据，12月份新出生仔猪数仍处于高位，对应2025年上半年育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格下行周期趋势难改，生猪价格预计延续弱势，利多驱动难觅，盘面可持续关注反弹布局空单机会以及预期差导致的合约间套利机会。 本周连玉米高开后震荡运行，2月3日，中储粮集团官方发布新一轮增储公告，不过年前玉米期现货价格走强就是在交易年后政策增储传闻，年后政策兑现较快，且紧接着东北三省就发布了具体增储库点信息，增强玉米市场看涨信心。目前基层仍在年节氛围当中，一般要到元宵节后陆续恢复售粮，国内市场年前售粮进度已经过半，缓解年后供应压力预期，加之年节期间全国大范围降雪降温天气利于玉米存储，以及年前玉米价格走势偏强市场对年后玉米价格相对乐观，因而年后基层售粮积极性或不及此前预期。年节期间加工企业消耗自身玉米库存，年后企业开工一般早于基层购销，利于玉米库存消化，钢联数据显示深加工企业玉米库存及北港玉米库存均呈现一定程度的下滑，下游存补库预期。年后下游企业补库意愿增加叠加基层售粮紧迫性下降均支撑国内玉米价格。年后东北深加工企业及北港玉米收购价均有上涨，华北玉米价格上涨后上量有所增加，近日涨势已有放缓。此外关注今年中央一号文件发布时间，仍有一定政策提振预期。连盘方面，在假期增储政策提振下玉米开盘上涨，突破年前窄幅震荡区间，但一轮交易过后，盘面波动减弱，关注后续下游补库节奏变化及基层售粮情况，玉米市场整体供需边际好转，走势预计震荡略偏强，可持续关注逢低布局远月多单机会。不过3月份仍有地趴粮集中供应预期，或拖累短期盘面上行动能。 本周郑糖震荡运行。国际原糖期货主力合约强势拉涨至一个半月来最高位后回落，或出现高位尝试套保。印度提高国内食糖价格对其出口价格产生一定支撑，短期国际原糖运行重心需给出印度出口利润，同时，进入巴西压榨尾声最后两个月，巴西低库存成为市场交易话题仍然值得期待。增产周期内，长线偏空主逻辑不变，关注短期原糖反弹强度及各主产国套保情况。国内方面，国内食糖短期供应相对充足，方向选择上自身动力不足，更多关注原糖短期方向选择的带动影响。国内市场的重心仍然是供应端增产，后期更多关注广西天气变化情况，是否兑现市场前期传言的甘蔗质量问题。长线维持高空看法不变，但短线或跟随原糖震荡偏多。 本周郑棉继续震荡运行。特朗普上台后加征关税的政策还未彻底敲定，美国邮政署方面又现扰动。美国邮政署此前宣布，自当地时间2月4日起暂停接收从中国内地和中国香港寄出的包裹，但随后又再度恢复接受。美国全面取消原800美元以下免税的政策，纺服包裹最终关税也对应上调，不过由于出口商品多以化纤为主，对于棉花影响相对较小。产业侧，新花丰产格局已经兑现，盘面在反复交易变量后也较为充分的计价了丰产预期，随着加工进入末尾，棉花商业库存已经进入去库周期。相较于供给侧，市场当下更关注宏观和需求变量。需求侧，当下企业暂未完全复工，纱线成交较少，而特朗普贸易政策不确定性较高且企业节前已经存有一定补库的背景下，观望情绪较为浓厚。郑棉短期基本面引导相对有限，内外棉价运行走势不确定性较大，两者对于宏观因素的交易权重较高，关注中美贸易相关政策以及参与后点价贸易的轧花厂情绪，待下游企业陆续复工后关注其补库以及终端订单下达情况，如若税收政策未进一步激化，需求有望季节性好转，郑棉或有所反弹。 撰写人：刘英杰审核人：李强撰写人职业资格号：F0287269撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。