集运指数（欧线）周度报告：单边观望，4-6反套逢低建仓

国泰君安期货研究所首席分析师/能化联席行政负责人·黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892郑玉洁投资咨询从业资格号：Z0021502日期：2025年2月9日 CONTENTS 需求 供应 价格 综述 欧洲工业企业库存、新订单追踪中国对欧洲主要出口商品金额（季节性变化）亚洲对欧洲/北美/南美/印度&中东出口情况美国从中国主要进口商品箱量（季节性变化） 动态运力-欧线船期表动态运力-欧线周度&月度有效运力周转效率-区域拥堵情况周转效率–欧洲港口拥堵情况周转效率–北美港口拥堵情况静态运力-前十大班轮公司近三个月12000TEU+新船下水情况静态运力-前十大班轮公司未来待交付12000TEU+新船 即期运费、现货指数追踪欧洲各港口运费指数、基差美国各港口运费指数 核心观点：单边观望，4-6反套逢低建仓 运费方面，第7、8周即期运费延续跌势；3月赫伯罗特喊涨、ONE价格沿用，意图“稳价”。周五收盘后MSC、OOCL、HMM再次下调运费。截至目前，第7周市场运价中枢为2750美元/FEU，Gemini、OA、PA和MSC报价均值分别约为2600、2800、2670、2940美元/FEU。从预期上来看，节后三周（即第7、8、9周）运价下跌趋势不改，未来1-2个月现货的波动路径或有两种可能，一种是即期运费缓跌；另一种是即期运费深跌，但深跌后船司3月上旬船司挺价的意念将会加强。对于3月，有船司认为时机未到，宣布不涨、沿用3月底运价，比如ONE；有船司认为时机合适，先宣涨，比如HPL；大部分船司还未开放3月线上订舱。3月第一周真实订舱价格要2月底才能确定，现在只是一个预期。复盘2024年节后至4月运价变化，2024年2月23日至4月第一周，SCFI欧线从2508美元/TEU降至1994美元/TEU，跌幅约 基本面方面，第7、8、9周有效运力分别为21.7、28.1、30.9万TEU，第8、9周有效运力恢复至28万+TEU，OA和Gemini联盟均无空班计划，对运价构成下跌压力。目前整个三月有6个空班和3个待定航次（待定航次未纳入运力计算），空班分布情况为：第10周3个空班（中远AEU3和长荣CES）、第11周2个空班（马士基AE1和达飞FAL1）、第12周1个空班（长荣CES）；待定航次分布情况为：第10周FE4、第12周FP2、第13周FP2，均来自PA联盟。三月除第10周舱位较少为24.8万TEU以外，第11-13周均在27万TEU+；月度级别来看，3月周均运力为28.8万TEU，相比2024年3月25.54万TEU增加了13%。 地缘方面，据以色列公共广播公司当地时间2月8日报道，将于当晚前往卡塔尔首都多哈的以色列代表团没有得到相应授权，不会就加沙地带停火协议第二阶段与相关方进行谈判。另据以色列Walla新闻网援引一名以色列高级官员的话称，以色列安全内阁将在总理内塔尼亚胡返回以色列之后于10日召开会议，讨论加沙停火协议第二阶段谈判事宜。 整体来看，集运指数节后首日大幅下跌后，近两个交易日持续上涨，资金逻辑主要包括两点:一方面为HPL宣涨3月运费;另一方面为加沙第二阶段停火谈判推进不顺，复航预期降低，2506及之后的合约重新计价地缘溢价。我们认为在目前3月有效周均运力28.8万TEU背景下，3月船司挺价落地的概率相对较低，除非后续看到更多新增空班。资金博弈方面，2504紧贴现货，围绕即期运费跌价速率与3月船司是否有挺价行为进行估值，或是区间震荡，留意04在1750点以上（对应大柜2500美元）逢高布空的机会。远月合约将主要跟随加沙停火协议推进和实施情况进行变化，若复航延后，2506、2508、2512将趋势交易季节性旺季预期;若停火推进顺利，则趋势承压。主观上，我们认为6月复航的概率相对较小，考虑4-6反套逢低建仓。春节前我们曾推荐10-12反套轻仓持有，本周曾建议12多单平仓、10空单持有，下周酌情考虑10减仓止损观望。 策略：4-6反套逢低建仓；风险点：中东地缘局势迅速降温等。 即期运费、现货指数追踪 ◆2月7日SCFI欧线收于1805美元/TEU，体现第7周市场报价均值，环比第5周下跌342美元/TEU。 ◆运费方面，第7、8周即期运费延续跌势；3月赫伯罗特喊涨、ONE价格沿用，意图“稳价”。截至目前，第7周市场运价中枢为2750美元/FEU，Gemini、OA、PA和MSC报价均值分别约为2600、2800、2670、2940美元/FEU。从预期上来看，节后三周（即第7、8、9周）运价下跌趋势不改，未来1-2个月现货的波动路径或有两种可能，一种是即期运费缓跌；另一种是即期运费深跌，但深跌后船司3月上旬船司挺价的意念将会加强。对于3月，有船认为时机未到，宣布不涨、沿用3月底运价，比如ONE；有船认为时机合适，先宣涨，比如HPL；大部分船司还未开放3月线上订舱。3月第一周真实订舱价格要2月底才能确定，现在只是一个预期。 ◆船司淡季“喊涨”在近两年才出现。回顾2024年4月上旬船司“喊涨”行为，马士基、ONE、阳明和HMM 4月第一周沿用3月底运价，HPL、MSC、OA联盟（中远、长荣、达飞）喊涨。然而进入3月底要确定4月真实订舱价时，中远、长荣、MSC不涨;HPL线上维持虚价、线下特价收货；仅达飞继续喊涨。最终4月上半月的价格以沿用3月下旬运价为主。2024年2月23日至4月第一周，SCFI欧线从2508美元/TEU降至1994美元/TEU，跌幅约20%。即期运费跟踪赫伯罗特3月1日起西北欧航线运费宣涨 全球主要航线运费季节性走势 动态运力–欧线船期表 ◆第7、8、9周有效运力分别为21.7、28.1、30.9万TEU，第8、9周有效运力恢复至28万+TEU，OA和Gemini联盟均无空班计划。 ◆目前整个三月有6个空班和3个待定航次（待定航次暂时记为空班），空班分布情况为：第10周3个空班（中远AEU3和长荣CES）、第11周2个空班（马士基AE1和达飞FAL1）、第12周1个空班（长荣CES）；待定航次分布情况为：第10周周FE4、第12周FP2、第13周FP2，均来自PA联盟。近期我们在统计船期时发现PA联盟船期变化频繁、待定班次较多。三月除第10周舱位较少为24.8万TEU以外，第11-13周均在27万TEU+；月度级别来看，3月周均运力为28.8万TEU，相比2024年3月25.54万TEU增加了13%。 动态运力–欧线周度&月度有效运力 动态运力–闲置运力、航速 ◆航速：过去一周，12-16,999TEU集装箱船队航速小幅下降，17,000+TEU集装箱船队航速均小幅提升； ◆闲置运力：12-16,999TEU集装箱船队闲置数量较上周大幅增加，从5艘增加值8艘；17,000+TEU集装箱船队闲置数量较上周持平，最新周度闲置数量达3艘。 周转效率–区域拥堵情况 ◆中国港口在港运力较上周略微回落，但整体依旧处于高位，仍存在少量船期晚开情况。欧洲（尤其是地中海区域）整体在港运力亦处于历史同期高位。 周转效率–欧洲（西北欧+地中海）主要港口拥堵情况 ◆鹿特丹、安特卫普港在港运力较上周回落，整体在港运力处于历史同期高位。 周转效率–亚洲主要港口拥堵情况 ◆上海港在港运力整体较上周显著回落，整体处于历史高位，存在船期晚开情况。 周转效率–北美（美西+美东）主要港口拥堵情况 静态运力–近三个月12000TEU+新船下水情况 ◆12,000-16,999TEU集装箱船：1月前十大班轮公司共接收9艘，其中1艘投入欧线；2月暂时无新船交付； ◆17,000+TEU集装箱船：2月马士基接收1艘，投入欧线。 静态运力–待交付12000TEU+新船 2025年集装箱船新船交付计划 ◆12,000-16,999TEU集 装 箱 船： 前 十 大班轮公司预计接收74艘 ◆17,000+TEU集装箱船：前十大班轮公司预计接收13艘，马士基6艘，赫伯罗特有3艘；达飞2艘；长荣有2艘。 需求端 亚洲出口情况 亚洲→欧洲（西北欧+地中海） ◆11月欧洲从亚洲进口箱量为143.5万TEU，同比+13.3%，环比-4.73%；1-11月累计进口箱量达1633万TEU，累计同比+8.3%； 亚洲→北美 ◆11月进口箱量为203.6万TEU，同比+10.7%；环比+0.1%；1-11月累计进口箱量达2200万TEU，累计同比+15.0%。 注：CTS以抵达目的港的时间作为统计口径 美国从中国进口商品箱量（排名1-5分类） 美国从中国进口商品箱量（排名6-10分类） 中国对欧洲主要出口商品金额 中国对欧洲主要出口商品金额 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING