集运指数（欧线）周度报告：4-6反套、6-10正套酌情持有

国泰君安期货研究所首席分析师/能化联席行政负责人·黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892郑玉洁投资咨询从业资格号：Z0021502日期：2025年2月16日 CONTENTS 需求 供应 价格 综述 欧洲工业企业库存、新订单追踪中国对欧洲主要出口商品金额（季节性变化）亚洲对欧洲/北美/南美/印度&中东出口情况美国从中国主要进口商品箱量（季节性变化） 动态运力-欧线船期表动态运力-欧线周度&月度有效运力周转效率-区域拥堵情况周转效率–欧洲港口拥堵情况周转效率–北美港口拥堵情况静态运力-前十大班轮公司近三个月12000TEU+新船下水情况静态运力-前十大班轮公司未来待交付12000TEU+新船 即期运费、现货指数追踪欧洲各港口运费指数、基差美国各港口运费指数 核心观点：4-6反套、6-10正套酌情持有 运费方面，第8、9周即期运费延续跌势；主流班轮公司相继发布3月涨价，3月船期报价均值涨至2500/4200附近，涨幅接近1000/1700。3月第一周真实订舱价格最早在下周才能确定。产业调研端来看，2月下旬市场依旧未有明显起色，部分船司上海港spot价格跌至2000美元/FEU。短期而言，船司增加第9、10周空班数量或给予挺价一定支撑，价格维稳甚至小幅抬升需要看到月末需求快速复苏；关注第9周订舱进度、是否有大面积的爆仓迹象出现。 基本面方面，过去一周，中国至西北欧航线空班数量增多，一方面为船司为配合3月宣涨、主动停航次数有所增加；另一方面为1月下旬至2月初欧洲基本港拥堵（详见第12、13页），由此导致部分航线班期整体延误1周，进而产生被动性空班。新增空班有4艘，均匀分布在第9、10周，具体为（1）第9周：达飞FAL3航线、MSC Britannia航线；（2）第10周：达飞FAL1航线、MSC Albatros航线。此外，MSC自第9周起减小了LION和Albatros航线派船的规模。LION原计划是使用2.4万TEU船型，现改为第9周起将主要使用1.4-1.6万TEU船型；Albatros原计划是从地线（Tiger）调配1.9万TEU船型，现改为第9周起将主要使用1.6万TEU船型，调整后MSC在西北欧航线上投放的舱位平均每周减少1.1-1.3万TEU。三月第一周（即第10周）中国至西北欧航线舱位下修至21.0万TEU，3月上半月周均有效运力为25.5万TEU，下半月周均有效运力为29.1万TEU；月度级别来看，3月周均下修至27.3万TEU，相比2024年3月25.5万TEU增加7%。4月周均运力目前统计值为30万TEU，同比增长22%。长期来看，2月法国、比利时均有工人罢工计划，或将进一步扰乱港口作业效率和货物流转，关注由此导致的4月份潜在船期延误风险。地缘方面，巴以仍处在第一阶段停火进程中，第二阶段停火谈判暂未推进，以色列方面希望延长加沙停火第一阶段时间。2025年穆斯林斋月将于3月1日正 式开始（去年是3月10日），2024年安理会曾要求巴以双方“在斋月实行各方均尊重的停火”，盘面在2月27日也曾短期交易过地缘风险降温。今年斋月时间提前了10天，未来一周需要密切留意斋月来临前地缘变化带来的冲击。 整体来看，近一周集运指数大幅上涨，资金逻辑主要包括两点:一方面为主流船司相继宣涨3月运费;另一方面为加沙第二阶段停火谈判推进不顺，复航预期降低，2506及之后的合约重新计价地缘溢价。我们认为在目前3月第一周空班较多的背景下，首周真实订舱价格有可能止跌甚至小幅抬升至3000美元/FEU上下，3月第二周、第三周运价仍有回调预期；与此同时，3月第二周船司宣涨4月GRI的概率较大。资金博弈方面，2504或是区间震荡，过去14年除2012年4月运价比2月运价高以外，其余年份4月运价均比2月低（详见第5页），短期或可以02作为04估值上沿的参考。远月合约主要跟随加沙停火协议推进和实施情况进行变化，复航概率降低之下，06、08趋势交易季节性旺季预期，但08合约仍存在潜在的复航风险，资金来去较快，建议谨慎对待。考虑4-6反套、6-10正套酌情持有，需要提醒的是阶段性涨价预期消退时月差或走缩，可以在此时间点部分减仓止盈。 历史运费（月度） 即期运费、现货指数追踪 ◆2月10日公布的第6周SCFIS指数于2352.01点，好于预期。当期指数统计样本总共11条船，其中4条船(达飞2艘，中远1艘，HM1艘)是第5周延误过来的，这部分高价样本拉高了第6周指数，这是其一:另外7条当期船分别来自MSK 1艘、MSC 3艘、长荣2艘、00GL 1艘，其中MSC和长荣在第5、6周价格基本相同，不贡献指数下跌，这是其二。整体来看，前期船期延误导致的高价样本+部分当期船未调降导致第6周指数偏高。第7周统计样本为10条船，1条船(HMM RAON)是第6周延误过来的。第7周市场运价中枢约为2750美元/FEU，若不考虑船期延误，2月17日SCFIS指数理论值应该在1930点附近；考虑1艘船船期延误后，预期2月17日SCFIS指数或在2000点附近。第8周运价中枢目前为2570美元/FEU，对应指数约在1800点附近，因此目前预期02合约交割结算价在2050点附近。 ◆运费方面，第8、9周即期运费延续跌势；主流班轮公司相继发布3月涨价，3月船期报价均值涨至2500/4200附近，涨幅接近1000/1700。3月第一周真实订舱价格最早在下周才能确定。产业调研端来看，2月下旬市场依旧未有明显起色，部分船司上海港spot价格跌至2000美元/FEU。短期而言，船司增加第9、10周空班数量或给予挺价一定支撑，价格维稳甚至小幅抬升需要看到月末需求快速复苏；关注第9周订舱进度、是否有大面积爆仓迹象出现。 全球主要航线运费季节性走势 动态运力–欧线船期表◆过去一周，中国至西北欧航线空班数量增多，一方面为船司为配合3月宣涨、主动停航次数有所增加；另一方面为1月下旬至2月初欧洲基本港拥堵（详见第12、13页），由此导致部分航线班 期整体延误1周，进而产生被动性空班。新增空班有4艘，均匀分布在第9、10周，具体为（1）第9周：达飞FAL3航线、MSC Britannia航线；（2）第10周：达飞FAL1航线、MSCAlbatros航线。此外，MSC自第9周起减小了LION和Albatros航线派船的大小。LION原计划是使用2.4万TEU船型，现改为第9周起将主要使用1.4-1.6万TEU船型；Albatros原计划是从地线（Tiger）调配1.9万TEU船型，现改为第9周起将主要使用1.6万TEU船型，调整后MSC在西北欧航线上投放的舱位平均每周减少1.1-1.3万TEU。三月第一周（即第10周）中国至西北欧航线舱位下调至21.0万TEU，3月上半月周均有效运力为25.5万TEU，下半月周均有效运力为29.1万TEU；月度级别来看，3月周均下修至27.3万TEU，相比2024年3月25.5万TEU增加7%。长期来看，2月法国、比利时均有工人罢工计划，将进一步扰乱港口作业效率和货物流转，关注由此导致的4月份潜在船期延误风险。2025年1月-3月中国-西北欧航线船期表 动态运力–欧线周度&月度有效运力 动态运力–闲置运力、航速 ◆航速：过去一周，12-16,999TEU集装箱船队航速小幅下降，17,000+TEU集装箱船队航速维持高位； ◆闲置运力：12-16,999TEU集装箱船队闲置数量持平上周，依旧是8艘；17,000+TEU集装箱船队闲置数量较上周持平，达3艘。 周转效率–区域拥堵情况 ◆中国港口在港运力较上周显著回落，第7周西北欧航线船期晚开晚开的情况较第6周明显减少。随着12月从中国出口的大量货物涌入欧洲（1月下旬和2月初抵达欧洲），欧洲基本港的拥堵情况未见缓解，恶劣天气和劳工行动进一步加剧港口压力。美国港口压力较大，尤其是美东港口近两周拥堵较为严重。 周转效率–欧洲（西北欧+地中海）主要港口拥堵情况 ◆1月末，极端天气横扫欧洲，汉堡港、安特卫普港、敦刻尔克港等港口受到影响，恶劣天气使得货物装卸暂停，港口工作人员忙于处理大量积压货载。马士基指出，称鹿特丹Hutchison Port Delta II码头于9日发生了罢工，不仅影响了船舶的航行时间，也加剧了原本就已经存在的延误；与此同时，法国港口工人罢工进一步加剧欧基港口压力。根据法国运输和物流工会的声明，法国港口罢工已影响到超过40%运往法国的集装箱，这些货物需要通过安特卫普、鹿特丹、热那亚等港口中转。根据计划，法国港口的工人将在2月24日至28日举行为期48小时的全国性罢工，比利时将在21日举行为期9天的铁路罢工，预计将进一步扰乱港口作业效率和货物流转。 周转效率–北美（美西+美东）主要港口拥堵情况 周转效率–亚洲主要港口拥堵情况 ◆上海港在港运力整体较上周显著回落，整体处于历史高位，存在船期晚开情况。 静态运力–近三个月12000TEU+新船下水情况 ◆12,000-16,999TEU集装箱船：1月前十大班轮公司共接收9艘，其中1艘投入欧线；2月暂时无新船交付； ◆17,000+TEU集装箱船：2月马士基接收1艘，投入欧线。 静态运力–待交付12000TEU+新船 2025年集装箱船新船交付计划 ◆12,000-16,999TEU集 装 箱 船： 前 十 大班轮公司预计接收74艘 ◆17,000+TEU集装箱船：前十大班轮公司预计接收13艘，马士基6艘，赫伯罗特有3艘；达飞2艘；长荣有2艘。 需求端 亚洲出口情况 亚洲→欧洲（西北欧+地中海） ◆12月欧洲从亚洲进口箱量为171.2万TEU，同比+13.7%，环比+19.1%；2024年1-12月累计进口箱量达1804万TEU，累计同比+9%； 亚洲→北美 ◆12月进口箱量为211.9万TEU，同比+10.2%；环比7.7%；2024年1-12月累计进口箱量达2405万TEU，累计同比+14.2%。 美国从中国进口商品箱量（排名1-5分类） 美国从中国进口商品箱量（排名6-10分类） 中国对欧洲主要出口商品金额 中国对欧洲主要出口商品金额 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取