本周债市回顾与展望
核心观点
本周债市延续强势，利率债收益率普遍下行，10年国债收益率下破1.6%，30年国债利率接近1.8%。主要驱动因素包括资金面边际转松、机构配置需求以及市场缺乏明显利空因素。
关键数据
- 收益率变动：截至2/7，1Y、10Y、30Y国债收益率较1/27分别下行8.1BP、2.7BP、6.5BP至1.22%、1.60%、1.80%。
- 资金利率：R001、DR001分别较1/27上行7.0BP、10.0BP至1.80%、1.80%，R007、DR007分别下行7.7BP、10.0BP至1.79%、1.76%。
- 机构配置：农商行净买入债券798亿元（主要配置同业存单），基金净买入债券1293亿元（拉久期特征明显），理财净买入存单128亿元，保险增配长债和超长债。
资金面分析
- 节后资金回流，信贷“开门红”效应逐步消化，资金面紧张态势缓和。
- 非银机构资金压力边际缓解，流动性分层现象弱化，隔夜与7天资金利率出现倒挂。
债市驱动因素
- 配置需求：农商行配置同业存单（因存单利率与10年国债倒挂），基金拉长久期获取资本利得，理财增配中短期限品种，保险增配长债和超长债。
- 利差压缩：10年国债与7天OMO利差一度压缩至10BP，处于历史低位分位水平。
后市展望
- 资金面：预计DR007中枢仍围绕OMO利率偏上方波动，受汇率压力和政府债发行提速等因素制约。
- 基本面：经济温和修复，有效需求不足，1月制造业PMI降至收缩区间，社融信贷仍存不确定性。
- 政策面：美联储降息节奏放缓，美元指数处于高位，制约国内货币宽松操作。
- 市场走势：利率下行趋势仍在，但幅度有限，后续可能面临政府债供给、两会政策预期等扰动，债市进入偏逆风期，或出现阶段性调整。久期策略仍是占优选择。
下周重点关注
- 逆回购到期16052亿元，中国M2货币供应、社融规模、新增贷款，美国CPI、PPI等数据。
风险提示
政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。
