6月托管数据点评：地方债继续放量，广义基金抢配同业存单

2022年6月，中债登和上清所债券总托管规模为124.29万亿元，环比增加2.5万亿，较上月大幅多增。其中，6月中债登新增托管量20,339亿元，较上月多增8,546亿元；上清所新增托管量4,740亿元，较上月多增6,510亿元。 分券种来看，地方债推动中债登总托管量环比大幅多增，同业存单放量使得上清所总托管量环比转正。 广义基金6月债券托管量35.89万亿元，环比增加4,336亿元。 其中，广义基金对除国债和超短融之外的品种均大幅增持，6月对国债和超短融分别减持502和388亿元，对同业存单大幅增持2,605亿元。 境外机构6月债券托管量3.57万亿元，环比减少933亿元。其中，境外机构对同业存单增持90亿元，对其他各类主要券种均保持减持态势，且减持集中于国债和政金债，分别减持559亿元、355亿元。 银行间市场杠杆率方面，资金面充裕下银行间债市杠杆率维持偏高水平。6月杠杆率平均值为105.91%，较上月的106.95%回落了1.04个百分点，但仍处于相对偏高水平。7月以来央行逆回购缩量一度引起市场担忧，但资金面保持充裕、隔夜价格稳定在低位的现实下市场对资金面的判断倾向于“重价不重量”。债市未有趋势性行情迹象叠加资金面平稳支撑，短期内杠杆策略仍是较优的策略。 2022年6月，中债登和上清所债券总托管规模为124.29万亿元，环比增加2.5万亿，较上月大幅多增。其中，6月中债登新增托管量20,339亿元，较上月多增8,546亿元；上清所新增托管量4,740亿元，较上月多增6,510亿元。 图1：6月债券总托管量环比大幅多增 图2：地方债放量主导总托管量多增 分券种来看，地方债推动中债登总托管量环比大幅多增，同业存单放量使得上清所总托管量环比转正。在新增专项债券6月底前基本发行完毕的要求下地方债发行节奏进一步加快，6月地方债新增托管量14,162亿元，较上月多增6,021亿元，推动中债登总托管量环比新增规模至两万亿以上。随着复工复产推进及前期一揽子计划逐步落地生效，6月实体融资需求回暖，叠加商业银行改善半年末指标动力，同时1年期同业存单低于MLF60bp左右，商业银行6月发行同业存单特别是长期限同业存单意愿较强，同业存单净融资额回暖。6月同业存单新增托管量为2,337亿元，较前值回升4,075亿元。此外，财政留抵退税继续对企业提供流动性支撑，发行超短融的意愿不足，6月超短融新增托管量为-672亿元。 图3：6月地方债加速发行 图4：6月同业存单托管量环比转正 分机构持仓来看，6月除境外机构外，其余各类型机构均增持债券；广义基金和境外机构的增持集中于同业存单，其余各类型机构主要增持利率债。广义基金大幅增持同业存单一方面是同业存单指数基金的刚性配置需求较旺，而由于银行理财现金管理新规过渡期年底结束，银行理财也有加配同业存单尤其是长期限同业存单的需求。此外，境外机构继续保持对国内债券的减持，6月境外机构净减持933亿元，美联储加息持续推进下境外机构的资金净流出将延续。 图5：商业银行主要增持利率债 图6：信用社主要增持政金债 商业银行6月债券托管量66.69万亿元，环比增加17,324亿元。 其中，商业银行主要增持国债、地方债、政金债各2,908亿元、12,224亿元和2,201亿元；主要减持同业存单1,088亿元。 信用社6月债券托管量1.59万亿元，环比增加162亿元。其中，信用社主要增持政金债2,509亿元，主要减持同业存单392亿元 图7：保险机构大幅增持地方债 图8：证券公司增持集中在利率债 保险机构6月债券托管量3.40万亿元，环比增加761亿元。其中，保险机构主要增持地方债681亿元，小幅增持国债37亿元；对政金债转为减持，6月净减持42亿元。 证券公司6月债券托管量2.48万亿元，环比增加206亿元。其中，证券公司增持集中在利率债，对国债、地方债和政金债分别增持278、46、83亿元；主要减持商业银行债、中票和同业存单各71、108和55亿元。 图9：广义基金大幅增持同业存单 图10：境外机构保持减持态势 广义基金6月债券托管量35.89万亿元，环比增加4,336亿元。 其中，广义基金对除国债和超短融之外的品种均大幅增持，6月对国债和超短融分别减持502和388亿元，对同业存单大幅增持2,605亿元。 境外机构6月债券托管量3.57万亿元，环比减少933亿元。其中，境外机构对同业存单增持90亿元，对其他各类主要券种均保持减持态势，且减持集中于国债和政金债，分别减持559亿元、355亿元。 银行间市场杠杆率方面，资金面充裕下银行间债市杠杆率维持偏高水平。6月杠杆率平均值为105.91%，较上月的106.95%回落了1.04个百分点，但仍处于相对偏高水平。6月银行间杠杆率略有回落，对应跨半年末部分投资者提前降低杠杆以降低对流动性扰动的风险暴露。7月以来央行逆回购缩量一度引起市场担忧，但资金面保持充裕、隔夜价格稳定在低位的现实下市场对资金面的判断倾向于“重价不重量”。债市未有趋势性行情迹象叠加资金面平稳支撑，短期内加杠杆仍是较优的策略。 图11：6月银行间杠杆率仍处于高位 图12：中长期纯债型基金久期继续回落