核心观点与关键数据
宏观面
- 美联储1月维持利率不变，但整体表态偏鸽，市场担忧贸易纷争下经济前景。
- 美国对中国商品加征关税，中国采取反制措施，节后市场对贸易战的担忧情绪减弱，美元回落，有色金属集体回升。
锡矿供应
- 自缅甸佤邦禁矿以来，中国锡矿供应量显著下滑，2024年全年进口锡矿约15.88万实物吨（折合5.76万金属吨），同比下降36.10%。
- 其中缅甸进口约7.64万实物吨，同比下降57.66%；刚果（金）进口约3.41万实物吨，占比21%，地位突出。
- M23占领刚果（金）锡矿贸易要道，引发市场对非洲锡矿供应的担忧，Alphamin矿山受战事波及，供应存在中断可能。
供需分析
- WBMS数据显示，2024年11月全球精炼锡供应短缺0.24万吨，1-11月供应过剩2.62万吨。
- 2024年1-11月全球锡矿产量为31.72万吨，中国锡锭产量同比+9.18%至16.73万吨，预计全年产量+9.01%至18.13万吨。
- 2025年国内锡锭产量预计同比-5.84%至17.07万吨，因原矿供应不足及玻璃冷修减少。
进出口与库存
- 2024年11月中国锡矿砂及其精矿进口量同比下降56.46%，1-11月累计同比下降35.04%。
- 2024年11月中国精锡进口量同比下降34.18%，1-11月累计同比下降34.69%。
- LME库存4285吨，环比减少10吨；沪锡库存7038吨，整体平稳。
现货与加工费
- 沪锡基差为1270元/吨，贴水转为升水；LME锡升贴水为-129美元/吨，贴水幅度缩小。
- 云南与江西冶炼厂开工率降至61.19%，春节期间供应将进入低谷。
- 11月焊锡开工率75.6%，月环比持平，终端企业追加订单量，推动产量增加。
后市研判
研究结论
- 锡价短期内受非洲供应担忧和宏观情绪回暖支撑，预计延续震荡偏强走势。
- 中长期来看，国内锡矿供应持续紧张，但冶炼厂产量高位运行，供需缺口仍存。
- 贸易战风险和地缘政治不确定性仍是主要利空因素，需关注刚果（金）战事发展。
