数据中心业务收入不及预期，但股价依然有吸引力

核心观点与业绩分析

• 业绩符合或超过预期：AMD 2024年第四季度收入76.6亿美元，超过市场预期的75亿美元；调整后EPS 1.09美元，符合预期。公司指引2025年第一季度收入71亿美元（±3亿美元），中位数符合预期；调整后毛利率预计54%左右，环比持平。
• 2025年全年指引：管理层预计收入保持强劲的双位数增长，毛利率在2025年上半年保持54%，下半年略微上升。经营费用增速低于收入增速。
• 数据中心收入关注点：2024年第四季度数据中心收入39亿美元，略低于预期。全年数据中心GPU收入超过50亿美元（预测52亿美元）。公司未提供2025年GPU收入指引，并将淡化数据中心CPU/GPU的报告边界。
• 产品进展：MI325已于2024年第四季度向客户发货；MI350发货时间从2025年第二季度提前至2025年中。MI325和MI300X使用CDNA3架构，性能区别有限，可能是2025年上半年数据中心收入持平的原因。MI350使用新的CDNA4架构，性能或有提升。管理层认为2025年下半年数据中心收入可能高于上半年。
• ASIC项目开发：AMD正着手开发ASIC项目以支持人工智能模型的变化。公司认为Chiplet技术领先有助于产品多样性和灵活性，对开源大模型影响中性。

下调目标价与估值

• 目标价下调：因投资者对AMD作为GPU行业第二所能获得的市场份额期望过高，公司股价2024年全年承压。维持2025年第一季度收入71亿美元预测，下调2025全年收入/调整后EPS至314亿/4.55美元。
• 维持买入评级：公司基本面稳健，其他业务增速稳健，2025年下半年数据中心收入有望再加速。目标价下调至141美元，对应31倍2025年市盈率。
• 估值吸引力：AMD当前24倍左右的2025年市盈率具有吸引力。

关键财务数据

• 收入与利润：2023-2027年收入预计增长，2025年净利润预计7.47亿美元，调整后EPS 4.55美元。
• 资产负债表：现金及现金等价物预计2025年达到109.34亿美元，总资产预计增长。
• 财务比率：毛利率预计2025年46.1%，净利率预计16.1%；流动比率预计3.8。

研究结论

AMD业绩符合预期，数据中心业务虽短期增速放缓，但长期增长可期。公司技术优势明显，估值具有吸引力，维持买入评级。