2023年净利润或低于市场预期令股价短期承压，但依然看好公司2024年基本面恢复与股价的弹性

公司研究|消费行业 李宁（2331.HK）：2023年净利润或低于市场预期令股价短期承压，但依然看好公司2024年基本面恢复与股价的弹性 林闻嘉首席消费分析师richard_lin@spdbi.com(852) 2808 6433 尽管市场已逐渐将更多的关注焦点转移至2024年，但2023年下半年激烈的行业竞争与公司积极的去库存很可能令李宁2023年全年业绩不及市场预期，并导致李宁短期股价依然有一定下行风险。我们判断李宁股价触底反弹可能尚待时日，短期股价可能持续承压。然而，我们相信，在品牌力不变的情况下，李宁无论是盈利水平、估值水平还是股价表现都有望在2024年表现出较大的弹性。预计2023年净利润低于市场预期：尽管4Q23的零售流水在低基数下 桑若楠，CFA消费分析师serena_sang@spdbi.com(852) 2808 6439 2024年1月2日 预计录得较大幅度增长，但在去库存的战略背景下，李宁2H23通过砍单刻意减少了对渠道的发货量。因此，李宁2H23来自批发渠道的收入（sell-in）无疑将录得同比显著下滑。随之而来的负杠杆效应将对利润率带来较大负面影响。另外，激烈的行业竞争下，我们预计2H23零售折扣同比改善幅度有限，毛利率同比基本持平。与此同时，李宁在下半年加大了市场投入（包括巴特勒中国行、巴黎时装周）、加快了开店的步伐（以大店为主）。因此，我们预计李宁2H23的销售费用同比有较大幅度的增长。其他收入（主要是政府补贴）也将在2H23继续录得同比大幅下降。基于以上因素，我们预测李宁2H23的利润率将同比大幅收缩至高单位数。全年来看，我们预计公司2023年总收入同比增长6%，净利润同比下降24%至人民币31亿元，净利率降至11.3%。预计2024年净利润有望在低基数下大幅反弹：我们相信，李宁2023年所面临的巨大业绩压力并不会持续到2024年，并预计李宁2024年的净利润有望实现大幅反弹。主要原因包括：（1）李宁2024年将聚焦低层级市场渠道的拓展，有助于触达更多终端消费者。（2）我们有信心李宁的渠道库销比在2023年底回到较健康的水平（接近4x）。这意味着李宁2024年批发端的发货节奏有望恢复正常并与终端流水增长同步。（3）在健康的渠道库存之下，公司2024年的零售折扣有望进一步收窄，有助于毛利率回到2019与2020年的水平。（4）预计2024年的销售费用率有望在今年的基础上有所下降。基于以上原因，我们预测公司2024年净利润依然有望达到人民币40亿元。预计未来30天股价继续承压，但看好2024全年的股价表现：由于市 评级 目标价（港元）26.9潜在升幅/降幅+28.7%目前股价（港元）20.952周内股价区间（港元）17.9-82.7总市值（百万港元）54,871近3月日均成交额（百万港元）696.7 场对李宁2023年的净利润预期尚未下调至合理水平，我们预计李宁短期市场情绪依然较弱，未来30天股价有10%左右的下行风险。但考虑到公司2024年基本面有望恢复，且当前估值水平处于行业低位，我们看好李宁2024年股价潜在的弹性。投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。 资料来源：Bloomberg、浦银国际12/202203/202306/2023 扫码关注浦银国际研究