深度研究：大交通领域龙头企业，受益于稳增长与化债

大交通领域龙头企业，受益于稳增长与化债 挖掘价值投资成长 2025年02月05日 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004 公司多项业务为“大交通”领域世界之最，拥有多项特级、甲级、综合甲级资质。中国交建是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、世界最大的疏浚公司；中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商；拥有世界上最大船舶队。截至2023年，公司共拥有62项特级资质各类主要工程施工资质1700余项；工程咨询勘察设计资质近300项，各类甲级及以上资质26项。 3）水利水电：2024年以来我国水利水电投资持续高增，雅江水电站预计总投资规模大，发电量大，它的正式落地将给我国水利水电投资带来明显边际增量。4）运河：2020年以来我国水运行业固定资产投资稳健增长，且由于其低廉的运输成本，预计水运仍在货物运输通道中保持着重要地位。5）新能源：到2030年底，中国将占全球可再生能源总装机容量的近50%，2023年中国连续六年成为全球海上风电装机增速最快的国家，有望拉动全球海上风电市场高速增长。2024年“中交-光伏”交能融合项目进入快车道，中交集团下属运营34条高速公路交能融合超过20余个项目进入实施阶段。 《非经增厚利润，订单和业绩凸显韧性》2024.11.04 《Q2业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好H2实物工作量及估值恢复》2024.09.06 受益于稳增长和化债，在市值管理指引下估值空间有望修复。1）新兴业务加速发展：公司深度参与了平陆运河、宁波舟山港、张靖皋长江大桥等较大工程项目；2）海外业务保持较高增速：海外业务进一步提供增长动能，将2024年上半年八大建筑央企对比，公司的海外新签合同额占比靠前，超20%；3）有望受益于化债：2023-2024年前三季度，公司位于12个重点化债省份的新签订单为647.3亿元，占2023-2024年前三季度累计公告重点订单额的23.5%，业务需求预计将随地方政府资金到位而改善；4）分红政策稳定与股东增持：预计公司估值有较大改善空间，公司有望在市值管理指引下使用六大“工具箱”迎来估值修复。 【投资建议】 我们认为公司作为八大建筑央企之一，在港口、水利水电、道路桥隧、运河等多领域行稳致远，有望受益于化债、地产等积极政策。我们预计2024-2026年 ， 公 司 营 业 收 入 为7817.24/8287.17/8794.19亿 元 ， 同 比增 速分 别 为3.04%/6.01%/6.12%，2024-2026年归母净利润为240.98/260.30/281.62亿元，同比增速分别为1.20%/8.02%/8.19%，EPS为1.48/1.60/1.73元/股，对应2025年1月27日收盘价分别为6.36/5.89/5.45倍PE，维持公司“增持”评级。 【风险提示】 基建需求不及预期；原材料价格波动风险；利率风险。 关键假设 我们的盈利预测，基于如下关键假设： 1）基建建设业务：2024年上半年基建建设业务收入同比下降2.74%，考虑到财政政策宽松后，基建实物工作量预计回升，结转有所加快，并且建筑企业的回款高峰期在四季度。此外我们预计2025-2026年，基建需求将有所恢复，而由于公司对于境外的拓展较为成功，海外美国降息后需求恢复，公司市占率有望继续提升。因此我们预计2024年公司基建建设业务收入增速小幅上升，为3.2%，2025-2026年公司基建建设收入同比增速略有增加，分别为6.4%/6.4%；此外我们预计2024-2026年毛利率保持平稳,分别为11.6%/11.6%/11.6%。 2）疏浚业务：2024年上半年疏浚业务收入同比增速为3.27%，我们预计2024年同比增速为5%，小幅上升。考虑到一揽子政策后基建需求恢复，2024年前三季度疏浚业务新签合同额保持稳健增长，预计2025-2026疏浚业务同比增速小幅上升，分别为7%/8%。我们预计2024-2026年公司疏浚业务毛利率保持平稳，分别为13.1%/13.1%/13.1%。 3）基建设计业务：2024年上半年基建设计业务收入同比下降10.29%，2024年前三季度基建设计业务新签合同额保持稳健增长，又考虑到Q4化债力度加大，我们预计2024年基建设计业务降幅有所收窄，同比增速为-2%，和2023年基建设计业务同比增速较为接近。我们预计2025-2026年基建设计业务同比增速保持平稳，分别为-2%/-2%。此外我们预计2024-2026年基建设计业务毛利率保持平稳，分别为18.5%/18.5%/18.5%。 创新之处 1）概括总结并强调了基建行业的积极变化：我们总结了化债政策以及目前积极的宏观政策，并测算了化债政策对公司的有利影响。 2）对于公司新兴业务进行了分析：我们对于公司在水网建设、海上风电等新兴业务的进展进行了分析和概括，详细介绍了公司在新兴业务领域参与的重大项目。 潜在催化 1）新兴业务加速发展；2）基建资金面改善、整体投资修复；3）基建建设与基建设计毛利率改善。 正文目录 1.公司概述：中国领先的交通基建企业...............................................................71.1.多项业务为“大交通”领域世界之最................................................................71.2.业绩表现：新签订单保持增长，利润表现平稳............................................81.3.股权架构稳定，管理层经验丰富....................................................................102.行业分析：基建稳增长基调，港口桥隧、水利水电、运河等方向维持高景气度......................................................................................................................112.1港口、道路桥隧、水利水电、运河、新能源等公司下游主要业务领域加速发展..................................................................................................................112.1.1港口：多政策落地下，建设有望再提速.....................................................112.1.2道路桥隧：明晰战略规划下建设规模行稳致远........................................122.1.3水利水电：多维度驱动水利行业需求高增.................................................142.1.4运河：投资额超8000亿，未来高景气度赛道..........................................162.1.5新能源：中国可再生能源装机量增加，有望引领海上风电市场持续增长..........................................................................................................................172.2基建投资有望受益于化债等稳增长政策.......................................................182.2.1地方化债资金增加........................................................................................182.2.2财政仍有宽松空间,投向基建比例有望提升...............................................192.3 “一带一路”迈向新阶段，基建领域有望受益.................................................202.3.1共建“一带一路”确定五大经济带走向，提出“六廊六路多国多港”的合作框架......................................................................................................................202.3.2中国对“一带一路”国家投资额稳增，基建领域有望受益.........................212.3.3共建“一带一路”进入高质量发展新阶段....................................................213.新兴业务加速发展，估值空间有望修复...........................................................223.1公司大交通业务实力领先，参与基建领域多个重要工程...........................223.2公司积极践行“海外优先”战略，深入推进“公司国际化2.0”迭代升级......263.3公司加速发展水网建设、海上风电等新兴业务...........................................273.3.1水网建设：疏浚业务新签合同额保持稳健增长，签约平陆运河、智利鲁凯威水电站等多个重要工程..............................................................................273.3.2海上风电：公司将持续打造“中交海风”品牌.............................................303.4公司高质量共建“一带一路”，参与一大批标志性项目.................................313.5化债有望改善公司现金流及回款....................................................................323.6市值管理指引下公司估值空间有望修复.......................................................333.6.1.国企改革逐渐深化进一步提升估值.............................................................333.6.2分红政策稳定与股东增持彰显对公司未来经营发展信心........................363.6.3公司区间行情领涨，估值有望受益于国企改革和市值管理考核.............364.盈利预测和估值...................................................................................................374.1盈利预测............................................................................................................374.2估值分析.....................................................