公司深度报告：基于路产多元布局大交通，建设收尾业绩将迎稳增长

山东高速公司深度报告

投资聚焦

一、聚焦山东路桥资产，基于主业积极布局大交通

1. 山东省高速公路龙头，收费路桥主业蓬勃发展

   • 山东高速作为全国高速公路领军企业，通过自持和托管方式布局省内及省外优质路产。
   • 主业公路板块稳健增长，截至2023年8月末，运营总里程达2932公里。

2. 国有控股保障稳定，分红收益绝对可观

   • 公司由国资控股，确保运营稳定性和财务安全性。
   • 2022年现金分红总额高达19.31亿元，股息率7.0%（以2022年末收盘价计算），分红收益显著。

3. 聚焦路桥主业，积极探索上下游价值链投资延伸

   • 加强对高速公路产业链的垂直整合，包括金融、环保等领域投资。
   • 通过多元化投资，增强业务韧性，提升盈利能力。

4. “自有+托管”两种模式布局省内外优质路产

   • 实行自有和托管双轨并行策略，有效扩大路产规模和优化资源配置。
   • 自有路产规模占比超过70%，托管路产也贡献稳定收益。

5. 路桥主业稳健经营+投资收益贡献增量，业绩趋势良好

   • 主营业务公路板块收入稳定，投资收益成为业绩增长的重要推手。
   • 2017-2022年营收复合增速达20.2%，展现出良好的增长势头。

二、路桥主业做强做优，稳健成长

1. 短期公路行业恢复常态，长期省交通网规划指引方向

   • 随着新冠疫情的影响逐渐消退，公路行业恢复正常运营节奏。
   • 山东省发布《综合立体交通网规划纲要》，规划到2035年高速公路里程达到15000公里，提升六车道及以上占比。

2. 自有路产稳健经营，并购新路贡献增量

   • 核心路产如济青高速和京台高速持续稳健运营。
   • 新收购的武荆高速、济晋高速、泸渝高速及齐鲁高速旗下资产已为公司带来显著收益。

三、改扩建积极推进，或量价齐升赋能成长

1. 需求空间：长期规划指引下，路产改扩建需求及空间较大

   • 随着交通网络的持续完善，改扩建需求潜力巨大。

2. 价有催化：山东省高速公路费率调整或催化改扩建动力

   • 对于2018年后进行改扩建的高速公路，如一类客车收费标准提升25%，有助于激发改扩建积极性。

3. 量有高增：公司核心路产改扩建后通行量增幅显著

   • 以济青高速改扩建为例，改扩建后第一年通行量同比增加约50%，车道数量提升和收费期限延长25年，进一步增强了收入稳定性。

四、基于交通主业稳健投资，资本运营风险收窄

1. 横向并购纵向延伸，集团助力多元投资

   • 通过横向并购扩大高速公路主业资产，同时纵向延伸至大交通、环保等领域，增强产业链协同效应。

2. 地产板块成功剥离，金融投资风险收窄

   • 成功剥离高风险的地产板块，降低了整体运营风险，同时参与金融投资，进一步优化资产结构。

五、盈利预测及估值

• 预计2023年归母净利润33.25亿元
• 目标市值约391亿元
• 首次覆盖给予“买入”评级

六、风险因素

• 改扩建进程不及预期
• 政策推进不及预期
• 投资风险超预期

结论

山东高速作为山东省内乃至全国的高速公路领军企业，其业务布局涵盖路产多元化、投资收益贡献、以及稳健的资本运营策略，展现了良好的业绩增长潜力和稳定的现金流。随着改扩建项目的推进和长期规划的实施，公司的盈利能力有望进一步提升，加上合理的估值水平和潜在的股东回报，使其成为值得投资的对象。然而，投资者需关注政策变化、市场环境以及特定项目进展等风险因素。