月度宏观经济回顾与展望：春节消费亮点有望延续全年

春节消费亮点有望延续全年——月度宏观经济回顾与展望 报告发布日期 陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009 研究结论 ⚫春节消费数据持续增长。据商务部，春节假期前4天（1月28日至31日），全国重点零售和餐饮企业销售额比去年同期增长5.4%，预计整体春节的增速与之相仿，虽然低于去年（8.5%），但后者很大程度上得益于2023年低基数；税务数据的角度，春节假期全国消费相关行业日均销售收入与上年春节假期相比增长10.8%（去年52.3%，2023年12.2%），其中商品消费和服务消费同比分别增长9.9%和12.3%。增长的背后，一是人均消费略有改善，全国数据显示，春节假期8天国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%，国内出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0%，人均消费1351元，较去年同期增长1.2%，广东省数据显示1月28日至2月4日全省游客人均花费930元，同比增长2.0%，四川人均消费为546元，较去年同期增长6.5%，可能和增设除夕为法定假日、便于兼顾探亲出游有关；二是促消费政策有明显效果，商务部数据显示，今年1月20日至2月1日已有1470.4万名消费者申请了1886.7万件手机等数码产品购新补贴（2024年以旧换新家电产品实现销售量6000多万台，即，从件数来看，在约两周时间内实现了去年末家电补贴件数的31%）。 再议“抢出口”——月度宏观经济回顾与展望2025-01-07 ⚫各地也多有亮点，除了地方性消费券/补贴持续在位之外，打造新型供给是最重要的主线，包括但不限于冰雪消费、各地非遗及民俗活动、平台提供的更具性价比的产品（如抖音直播团购），等等，我们判断，在未来几年中服务消费场景塑造可能是地方政府尤其是文旅部门相关部署的看点所在：（1）上海节日7天（1月28日至2月3日）境外来沪客群消费金额同比增长28%；（2）山东省数据显示公共文化场馆前六天（除夕到初五）服务总人次同比增长31.85%，远高于旅游景区累计接待游客的增长（按可比口径较上年同期增长7.4%）；（3）在“抢人大战”背景下，旅游资源丰富的城市/区域或好于其他地区，如重庆1月28日—2月4日全市消费总额比去年同期增长9.6%，杭州1月21日至2月3日春节消费（批发、零售、餐饮、住宿、娱乐）总金额同比增长7.8%，其中零售同比增长18.4%，而安徽省春节期间重点监测的零售和餐饮企业销售额同比增长2.93%；（4）新供给也体现在更具性价比的出境游：去哪儿、飞猪等第三方信息显示，出境游的机票、酒店等均价较去年有所下降，与此同时消费群体较以往更为下沉，根据去哪儿的数据，春节期间三线及以下城市居民的出境游机票购买量已经占总量的三成以上，同比去年增长了一倍以上。 ⚫票房是本轮春节最为亮眼的数据，头部影片产生了强势的带动效应，根据国家电影专资办统计，2025年春节档（1月28日至2月4日）总票房达95.10亿，观影总人次1.87亿，刷新了春节档票房和人次纪录，其中《哪吒之魔童闹海》票房超出总票房一半，也是第二名《唐探1900》的两倍。 ⚫总体客运继续增长，假期提前开启导致返乡高峰较去年提前。以除夕收尾的春运前15天客流来看，每日返乡占比（以全社会跨区域人流量计）逐日递增，去年单日提升幅度最大的时点为除夕前一天（第14天），今年为第11、12天。不过值得注意的是，如果用春运前10天在返乡客流中的占比来计算，则2025年为42.9%，2024年为44.5%，因此这一现象幅度是有限的。截至2月3日，本次春运全社会跨区域人流量累计水平同比增长8%（去年增长10.6%）。 ⚫总体来看，2025年春节各类消费都能在去年高基数的情形下继续实现不错的增长，表明优质产品供给（如电影）、新增假期、新型消费场景打造、“以旧换新”提升性价比与吸引力等手段对居民消费侧行之有效，这一特征预计将在2025年得到持续演绎。 ⚫风险提示：特朗普针对关税的政策进程已经开启，中美之间的贸易形势存在具有更大不确定性的风险；化债对地方的影响并未消失的风险。 月度经济数据回顾：政策拉动下的回暖 消费与出口带动四季度GDP反弹 最新公布的增长数据来看，2024年规模以上工业增加值比上年增长5.8%，前一年4.6%；社会消费品零售总额同比3.5%，前一年7.2%；GDP同比5%，达到了2024年初的既定目标。 四季度GDP（单季同比5.4%，三季度为4.6%）大幅提升0.8个百分点，是全年圆满收官的关键所在，推动因素一是出口，贸易差额（人民币计）累计同比来看，三季度到四季度提升超过9个百分点；二是消费，三、四季度之间社零累计同比提升0.2个百分点，这一幅度虽然较小，但考虑到同期CPI累计同比略有下降，且消费分项对GDP的影响较大，其对增长改善仍有重要作用。相对来说固定资产投资（全年3.2%，三季度末3.4%，与PPI累计同比的变化幅度一致）与工业增加值（全年5.8%，与三季度末持平）更为稳定。 消费累计增长保持稳定，投资格局几无变化 经历11月的回落（“双十一”前置导致10月数据对11月有所透支）之后，12月消费明显反弹，社会消费品零售当月同比录得3.7%（前值3%），累计同比连续三个月保持3.5%。各个品类中：（1）得到政策支持的家用电器和音像器材类增长强劲，全年累计同比达到12.3%，2024年中为3.1%，2023年为0.5%；（2）汽车类零售额累计同比-0.5%，虽然好于年中-1.1%和三季度-2.1%，但较大幅度弱于2023年5.9%，对今年整体消费数据的拖累较大，除此之外全年累计同比负增收官的还有化妆品（-1.1%）、金银珠宝（-3.1%）、文化办公用品类（-0.3%）和建筑及装潢材料（-2%），集中在可选消费与地产链条。 考虑到12月份PPI的下滑，固定资产投资几无变化，实际增长的视角来看，基础设施建设、制造业、房地产开发投资全年累计增长分别为11.4%（1-11月累计11.5%）、11.4%（1-11月累计11.4%）、-8.4%（1-11月累计-8.3%），所呈现的特征与之前若干月份一致。此外还有几个特点值得关注，一是外商投资企业固定资产投资完成额累计同比录得-10%，为2024年各个月份中的最好水平，强化对外开放的背景下外商信心可能有边际修复；二是虽然地产竣工面积还在探底（累计同比-27.7%，前值-26.2%），但销售面积的负增正在持续收窄（累计同比-12.9%，前值-14.3%），这一趋势已经持续了7个月；三是制造业中，年末增长跳升最多的是铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业，录得34.9%，前值30.6%，全年高增收官，是增速最高的行业之一（另有水利管理业增长41.7%）。 核心CPI同比已连续3个月上升 2024年12月CPI同比0.1%，前值0.2%，环比0%，前值-0.6%；PPI同比-2.3%，前值-2.5%，环比-0.1%，前值0.1%。 食品项拖累CPI同比增速。12月食品项CPI同、环比分别为-0.5%、-0.6%（前值1%、-2.7%，后同）。其中食品CPI同比涨幅收窄主要是受鲜菜、鲜果价格同比增速回落影响，12月鲜菜、鲜果CPI同比分别为0.5%、-3%（10%、-0.3%）。据统 计局数据，鲜果、蔬菜价格回落是由于12月天气条件较好，利于农产品储运；猪肉同比增长12.5%（13.7%），涨幅逐渐收窄。 值得注意的是，核心CPI当月同比已连续3个月上升。12月非食品项和核心CPI同比增速分别为0.2%、0.4%（0%、0.3%）：（1）能源价格降幅收窄，工业消费品同比继续持平。非食品中，能源价格同比读数下降1.7%，降幅比上月收窄2.1个百分点；扣除能源的工业消费品价格同比增速维持在0%，其中燃油小汽车下降4.7%（5.5%），降幅延续前期收窄。（2）服务项同比增速小幅上升。12月服务CPI同比为0.5%（0.4%），小幅上升，其中居住CPI同比增长0.1%（-0.1%），为2023年10月以来增速首次上升。 上游行业与中游装备制造业PPI降幅收窄：（1）上游采掘业与原材料行业PPI降幅收窄，但结构分化较为显著，其中，原油与有色金属相关行业受国际大宗商品价格波动影响，价格同比增速上升，煤炭与黑色金属相关行业PPI同比则承压，原因有两方面：一是据统计局数据，24年12月气候较为温和，电厂存煤较为充足，煤炭新增需求有限；二是据气象局2024和2025年1月新闻发布会的信息，2023年12月有历史同期最强的寒潮影响我国大部地区，与之相比，24年12月气候前暖后冷，且24年1月上旬冷空气势力也可能不强。黑色金属相关行业PPI同比承压，或是因为地产、基建用钢需求回落；（2）中游装备制造业PPI进一步回暖，12月通用设备制造业，电气机械和器材制造业（据统计局），计算机、通信和其他电子设备制造业PPI同比分别为-1%、-2.1%、-1.9%（-1%、-2.4%、-2.5%），均有所上升；（3）必选消费PPI增速上升。生活资料PPI当月同比为-1.4%（-1.4%），保持不变，结构上一般消费品走势强于耐用消费品，一般消费品、耐用消费品PPI同比分别为0.6%、-3.1%（0.2%、-2.7%）。分项来看，农副食品加工业、食品制造业、烟草制品业PPI当月同比增速分别为-4.3%、-1.6%、0.3%（-4.7%、-1.8%、0.2%），均上升；可选消费走势有一定分化，其中纺织业、纺织服装PPI当月同比分别为-1.7%、0.1%（-1.9%、0.1%）；汽车制造业为-3.8%（-3.1%）。 “抢出口”与春节效应共同导致出口超预期 1-12月出口累计同比增长5.9%（5.4%，以美元计，后同），其中传统消费品出口增幅扩大。鞋靴、玩具、箱包、服装累计同比分别为-4.9%、-1.7%、-3.2%、0.3%（-5.3%、-1.5%、-2.8%、-0.2%）；地产后周期产品中，家具、灯具、家用电器分别为5.8%、-0.1%、14.1%（6.2%、-0.5%、14.1%）。此外值得注意的是，前述商品除了箱包以外，出口当月同比增速（估计值）均上升。 机械出口表现更强。12月机电产品出口金额累计同比增速为7.5%（7%）。分项来看：（1）部分电子产品出口增幅收窄。其中电子中间品同比涨幅收窄，集成电路、液晶平板显示模组出口累计同比分别为17.4%、9%（18.8%、9.3%）；消费电子产品走势整体偏弱，手机、音视频设备、自动数据处理设备出口累计同比分别为-3.1%、4.6%、9.9%（-1.8%、4.7%、9.9%）。从当月同比来看（估计值），音视频设备增速上升2.6个百分点，但其他两项则下降7个百分点以上。（2）机械产品的增长是机电产品同 比 增 速 扩 大 的 主 要 原 因。 其 中 ， 通 用 机 械 设 备 出 口 累 计 同 比 增 速 为14.3%（12.9%）；交运设备中，汽车（含底盘）、船舶出口累计同比增速分别为15.5%、57.3%（15.8%、63.6%）。 对美国、拉丁美洲、俄罗斯出口增速明显上升。12月对美、欧、东盟、日、韩、俄、印度、非洲、拉丁美洲出口金额当月同比增速为15.6%、8.8%、18.9%、-4.2%、4%、5.5%、0%、24.8%、16.9%（8%、7.2%、14.9%、6.3%、-2.6%、-2.5%、2.1%、10.8%、11%）。 社融转为同比多增 2024年12月社会融资规模增量为28575