1月销量点评：销量同比大增49%，出口突破历史新高

比亚迪（002594） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 1月销量点评：销量同比大增49%，出口突破历史新高 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 424061 602315 730347 883524 987825 同比（%） 96.20 42.04 21.26 20.97 11.81 归母净利润（百万元） 16622 30041 40045 50998 61080 同比（%） 445.86 80.72 33.30 27.35 19.77 EPS-最新摊薄（元/股） 5.71 10.33 13.76 17.53 21.00 P/E（现价&最新摊薄） 48.04 26.58 19.94 15.66 13.07 投资要点 1月销量30万辆，同增49%，出口超预期。比亚迪1月销30.1万辆，同环比+49%/-42%，含海外销6.6万辆，同环比+83%/+16%，超市场预期。主要系"比亚迪深圳"顺利出坞作业，装载量达9200辆，累计滚装船 装载量超3万辆，公司出海进入加速期，产能规划100万辆+，覆盖东南亚、南美、欧洲等市场。25年e4.0平台+智驾平权+dmi出海，我们预计公司销量500万辆+，其中出口翻番至80万辆+。 插混份额维持近60%，夏MPV首月销量破万。比亚迪1月插混乘用车销17.1万辆，同环比+79%/-43%，占比57.7%，同环比+10.0/-1.5pct；纯电乘用车销12.5万辆，同环比+19%/-40%，占比42.3%，同环比-10.1/+1.5pct。夏MPV1月正式上市，售价24.98-30.98万，首月销量破 万，汉L、唐L等重磅车型即将上市，品牌力持续向上。高端车型方面#腾势1月销量1.2万辆，环降22%；#仰望销量286辆，环降8%；#方程豹销0.6万辆，环降46%。结构方面，比亚迪1月本土销量23.4万辆，同增42%，海外销6.6万辆，同增83%，高端销量1.8万辆，同增15%，出口+高端化进一步贡献增量。 1月电池装机同增37%，二代刀片发布在即。比亚迪1月累计装机15.5GWh，同环比+37%/-34%，二代刀片发布在即，续航+快充有望全面提升。比亚迪24年装机195gwh，同增29%，实际出货270gwh，同增40-50%，其中动力自供195gwh，外供25gwh，储能50gwh。25年 看，我们预计动力自供250GWh，动力外供25gwh，储能70gwh，电池实际出货345gwh，同增30%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润的预期400/510/611亿元，同增33%/27%/20%，对应PE20/16/13x，给予25年25x，目标价438元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。 2025年02月06日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 比亚迪沪深300 85% 76% 67% 58% 49% 40% 31% 22% 13% 4% -5% 2024/2/62024/6/62024/10/52025/2/3 市场数据 收盘价(元) 282.80 一年最低/最高价 176.10/338.04 市净率(倍) 5.29 流通A股市值(百万元) 328,742.99 总市值(百万元) 822,740.38 基础数据每股净资产(元,LF) 53.44 资产负债率(%,LF) 77.91 总股本(百万股) 2,909.27 流通A股(百万股) 1,162.46 相关研究 《比亚迪(002594)：10月销量点评：销量大超预期，多点开花，创历史新高！》 2024-11-11 1/7 1月销量30万辆，同增49%，出口超预期。比亚迪1月销30.1万辆，同环比+49%/- 42%，含海外销6.6万辆，同环比+83%/+16%，超市场预期。主要系"比亚迪深圳"顺利出 坞作业，装载量达9200辆，累计滚装船装载量超3万辆，公司出海进入加速期，产能规划100万辆+，覆盖东南亚、南美、欧洲等市场。25年e4.0平台+智驾平权+dmi出海，我们预计公司销量500万辆+，其中出口翻番至80万辆+。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 60 50 40 30 20 10 0 24年 25年 同比 环比 1月2月3月4月 20.1512.2330.2531.32 30.05 49.2% -41.6% 5月6月 33.1834.17 7月8月9月10月11月12月 24年 25年同比环比 34.2437.3141.9450.2750.6851.48 60.0% 30.0% 0.0% -30.0% -60.0% 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 1月新能源乘用车销量30万辆，环减42%，商用车销量环减24%。新能源乘用车 1月销量为29.64万辆，同环比+47.5%/-41.8%；1月份产量为32.4万辆；同环比+57.9%/- 29.7%。新能源商用车1月产量4053辆，同环比+755.1%/-29.2%。 图2：比亚迪新能源乘用车销量（万辆） 24年25年同比环比 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 24年20.1012.1730.1631.2033.0534.0234.0837.0941.7650.0550.4050.94 25年29.64 同比47.5% 环比-41.8% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2/7 东吴证券研究所 插混份额维持近60%，夏MPV首月销量破万。比亚迪1月插混乘用车销17.1万 辆，同环比+79%/-43%，占比57.7%，同环比+10.0/-1.5pct；纯电乘用车销12.5万辆，同环比+19%/-40%，占比42.3%，同环比-10.1/+1.5pct。夏MPV1月正式上市，售价24.98- 30.98万，首月销量破万，汉L、唐L等重磅车型即将上市，品牌力持续向上。高端车型方面，#腾势1月销量1.2万辆，环降22%；#仰望销量286辆，环降8%；#方程豹销0.6万辆，环降46%。结构方面，比亚迪1月本土销量23.4万辆，同增42%，海外销 6.6万辆，同增83%，高端销量1.8万辆，同增15%，出口+高端化进一步贡献增量。 图3：比亚迪新能源乘用车动力结构（万辆） 插混 纯电动 纯电占比 插混占比 60 50 40 30 20 10 0 202401202403202405202407202409202411202501 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图4：比亚迪分车型销量（辆） 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 3/7 东吴证券研究所 第�代DM技术持续强化车型竞争力，我们预计比亚迪24年销量400万辆。公司产品矩阵完备，仰望、方程豹补足高端车型。5月公司发布第�代DM技术平台，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航 2100公里。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局 智能化，我们预计25年比亚迪电动车销量超510万辆，同增23%，其中出口70万辆， 同增50%+。结构来看，高端车型迅速上量，预计25年腾势18万+、方程豹6万+、仰望2万辆+，上述三款车型占比超5%。 图5：2025年比亚迪新车规划 品牌 车型 预计上市时间 类型 预计价格 夏 已上市 MPV 25-31万 汉L 2025第一季度 轿车 30万 插混 唐L 2025第一季度 SUV 30万 （王朝+海洋） 新款秦PLUSDM-i 2025上半年 轿车（第五代DM技术） - 海狮07DM-i 2025上半年 SUV（第五代DM技术） - 海豹05DM-i 2025第一季度 轿车（第五代DM技术） 8.98-10.98万 汉L 2025第一季度 轿车 30万 唐L 2025第一季度 SUV 30万 新款秦PLUSEV 2025上半年 轿车 - 纯电 秦LEV 2025上半年 轿车 15万 （王朝+海洋） 新款元PLUS 2025上半年 SUV - 新款海鸥 2025上半年 轿车 - 新款海豚 海狮05EV 2025上半年 2025第一季度 轿车SUV - 11.98万起 N8 2025 SUV - N9 2025第一季度 SUV - 仰望 U7 2025第一季度 轿车 百万级 方程豹 钛3 2025上半年 SUV 20万 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1月电池装机同增37%，二代刀片发布在即。比亚迪1月累计装机15.5GWh，同环 比+37%/-34%，二代刀片发布在即，续航+快充有望全面提升。比亚迪24年装机195gwh，同增29%，实际出货270gwh，同增40-50%，其中动力自供195gwh，外供25gwh，储能50gwh。25年看，我们预计动力自供250GWh，动力外供25gwh，储能70gwh，电池实际出货345gwh，同增30%。 4/7 东吴证券研究所 图6：公司动力及储能电池月度装机电量（GWh） 装机量同比环比 25 20 15 10 5 0 202401202403202405202407202409202411202501 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润的预期400/510/611亿元，同增33%/27%/20%，对应PE20/16/13x，给予25年25x，目标价438元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。 5/7 东吴证券研究所 比亚迪三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 302,121 361,389 438,796 537,341 营业总收入 602,315 730,347 883,524 987,825 货币资金及交易性金融资产 118,657 76,363 97,867 158,204 营业成本(含金融类) 480,558 576,826 698,210 780,736 经营性应收款项 69,646 104,251 126,099 140,987 税金及附加 10,350 12,550 15,182 16,974 存货 87,677 129,588 156,858 175,398 销售费用 25,211 35,057 40,642 43,464 合同资产 2,660 25,562 30,923 34,574 管理费用 13,462 17,528 19,438 19,757 其他流动资产 23,481 25,625 27,049 28,177 研发费用 39,575 47,473 55,662 60,257 非流动资产 377,426 432,412 472,324 502,077 财务费用 (1,475) 1,200 660 (843) 长期股权投资 17,647