2021年12月销量点评：环比增长32%超预期，销量创多项历史新高

维持目标价78.6元，维持“增持”评级。公司12月销量环比增长30%以上，超市场预期，个性化产品交付再创新高且需求旺盛，维持2021-2023年EPS预测0.84/1.31/1.77元不变。考虑到公司强产品周期带来的高成长性与电动智能等科技属性不断强化，给予公司2022年60倍PE估值，维持目标价78.6元，维持“增持”评级。 环比增长32%超越行业，再创历史新高。12月长城汽车销售新车16.2万辆，环比增长32.2%远超行业平均，同比增长8.2%，芯片供应持续缓解预期得以兑现。全年累计销量达128.1万辆，累计同比增长15.2%，增幅超越行业展现结构性高增长实力。 坦克+欧拉+皮卡均创新高，新能源及个性化车型表现亮眼。坦克300热度居高不下，单月交付量再次破万达到1.2万辆，交付量创新高，全年累计交付8.5万辆。欧拉好猫单月销售突破1万辆再创新高，累计销量超5万量，打消市场对芯片事件负面影响担忧。坦克、欧拉品牌及坦克品牌销量均创历史新高，新能源及个性化车型表现亮眼。 651992 海外销量创新高，2022年强势产品周期延续。公司产品不断获得受海外多地认可，海外销量创新高。12月长城汽车海外销售新车1.6万辆，全年累计销量14.3辆，同比增长103.7%，全年海外销售占比达11.1%，创历史新高。2022年强势新品周期将延续，新车数量与产品竞争力均有望实现新的超越，助力新的一年销量实现更大的突破。。 风险提示：芯片供给恢复进度不及预期，新车型销量不及预期。 财务预测（ 单位 ：百万元 ）损益表 模型更新时间：2022.01.10 2019A 96,211 80,023 3,169 3,897 1,955 4,451-73 16-351 4,777 570 34 4,497 2020A 103,308 85,531 3,192 4,103 2,553 4,861 165 956 397 5,752 865 0 5,362 2021E 138,122 113,965 4,282 5,276 3,246 7,293 120 976 451 8,850 1,156 0 7,749 2022E 197,239 160,710 6,171 7,613 4,458 11,935 115 1,141 228 13,947 1,860 0 12,139 2023E 285,601 231,680 8,890 11,081 7,854 16,329 104 1,244-72 18,742 2,478 0 16,320 股票研究 营业总收入营业成本税金及附加销售费用管理费用EBIT 可选消费品运输设备业 公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税 长城汽车(601633) 少数股东损益净利润 资产负债表 评级： 增持 货币资金、交易性金融资产其他流动资产 14,086 22,970 3,113 29,743 11,638 81,550 54,600 4,038 54,399 45,879 19,415 27,000 8,415 28,609 17,349 100,788 81,166 15,009 57,342 57,498 15,292 27,572 9,015 29,069 16,954 97,902 72,447 16,009 62,174 59,552 48,505 34,661 9,315 29,599 17,504 139,583 104,990 17,009 70,313 58,000 95,072 44,081 9,515 30,109 18,246 197,023 149,610 18,009 82,133 59,200 上次评级： 增持78.60 78.60 46.90 长期投资 固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债非流动负债股东权益 投入资本(IC)现金流量表NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出 自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流 现金流净增加额财务指标成长性 收入增长率EBIT增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT率净利润率收益率 目标价格： 上次预测： 当前价格： 公司网址 3953 4,624-3,850-6,785-2,057 13,972-15,802 3,944 2,115 4186 7,337-18,437-7,780-14,694 7,640-11,588 11,368 7,419 6346 7,212 1,389-6,413 8,533 13,039-6,718-10,444-4,123 10350 7,677-25,453-8,098-15,525 44,508-7,742-3,552 33,213 14176 7,707-35,200-8,396-21,713 58,413-7,748-4,097 46,567 www.gwm.com.cn 公司是全球知名的SUV制造企业，秉承“每天进步一点点”的企业理念，拥有先进的企业文化和管理团队，创建了独具特色的经营和管理模式，经营质量在国内汽车行业首屈一指。公司多次入选“中国企业500强”、“中国机械500强”、“中国制造500强”，连续多年上榜“福布斯亚太最佳上市公司”、“福布斯2000强”、“《财富》中国500强”、“BrandZ最具价值中国品牌100强”等，并被评为中国机电进出口商会的“推荐出口品牌”，也是商务部、发改委授予的“国家汽车整车出口基地企业”，首家成为国际氢能委员会成员的中国汽车企业。 -3.0%-22.5%-13.6% 7.4%9.2%19.2% 33.7%50.0%44.5% 42.8%63.7%56.6% 44.8%36.8%34.4% 16.8%4.6%4.7% 17.2%4.7%5.2% 17.5%5.3%5.6% 18.5%6.1%6.2% 18.9%5.7%5.7% 净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA) 投入资本回报率(ROIC)运营能力 8.3%5.5%8.6% 9.4%5.3%7.3% 12.5%7.9%10.7% 17.3%8.7%17.8% 19.9%8.3%23.9% 存货周转天数 应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出/收入偿债能力资产负债率净负债率 24 12 367 310.7%7.1% 29 13 322 142.5%7.5% 24 11 263 168.3%4.6% 26 12 220 366.7%4.1% 26 12 215 357.9%2.9% 绝对价格回报（%） 1m 3m 71.9%-15.7% 95.4%0.3% 90.4%-4.2% 87.4%-49.5% 85.1%-97.9% 12m 估值比率PE PB -23%-17%-11%-6% 0% 6% 12%18% 96.32 1.50 8.44 4.45 0.9% 80.77 6.09 28.85 4.17 1.0% 55.90 7.21 30.86 3.12 0.8% 35.68 6.38 21.18 2.18 0.9% 26.54 5.46 15.39 1.51 1.0% EV/EBITDA P/S 股息率 52周内价格范围市值（百万元） 27.76-68.00 433,135 回报率趋势 股票绝对涨幅和相对涨幅 利润率趋势 净资产(现金)/净负债 24%21%17%14%11%7% 19A 45% 50%32%14%-4%-21%-39% 57%44%30%17%3%-10% 172-15944-32060-48176-64292-80408 0%-19%-39%-59%-78%-98% 35% 26% 16% 7% -3% 19A20A 21E 22E 23E 2021-01 2021-05 2021-09 19A 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E 净负债(现金)(百万) 净资产收益率(%) 长城汽车价格涨幅 长城汽车相对指数涨幅 收入增长率(%) 净负债/净资产(%) 投入资本回报率(%)